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浅谈08美国次贷危机小组成员：王佳栋、都飞翔、章欢、钱旭东、吴翔骅美国次贷危机：又称次级房贷危机，它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。•美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显，标志性事件是2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。2007年8月席卷美国、欧盟、北美日本等全球主要金融市场。•随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。美国次贷危机发生的原因•美国宏观经济发展的周期性波动是次贷危机产生的深层次原因•房地产市场萎缩是美国次贷危机产生直接诱因•宽松的市场准入和金融机构盲目追求利润埋下了次贷危机的种子•市场利润变化是产出次贷危机的重要推动力量•金融创新过程中对风险把握不足放大了次贷危机•监管者的失职加剧了次贷危机的形成其疯狂程度可以从贷款公司诱人的传单宣传中可见一斑•“你过中产阶级的生活吗？买房吧！”•“积蓄不够吗？贷款吧！”•“没有收入吗？找贷款公司吧！”•“首次付款也付不起？我们提供零首付！”•“担心利息太高？头两年我们提供3%的优惠利率！”•“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！”•“担心两年后还是付不起？哎呀，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，难道我敢贷，你还不敢借？”•美国国会还先后通过了《1987年公平竞争银行法》、《1989年金融机构改革、复兴和实施方案》，以及1999年《金融服务现代化法》等众多立法，彻底废除了1933年《美国银行法》（即格拉斯—斯蒂格尔法）的基本原则，将银行业与证券、保险等投资行业的之间的壁垒消除，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等打开方便之门。金融危机及实体经济衰退相互交错的三部曲•第一阶段信贷危机•第二阶段反映的是信贷及住房市场内爆对美国经济实体面的影响•第三阶段需要放眼全球局面——美国消费业及世界其他国家之间的关联更强调了这一点。美国次贷危机2008年第一轮冲击•美国次贷危机产生第一轮效应，引发了美国国内及国际经济金融的一系列破坏和冲击。•金融机构再曝超预期亏损•恐慌引发全球金融市场暴跌金融机构再曝超预期亏损•花旗集团被曝因次贷危机2007年第四季度亏损98.3亿美元，是公司自创办196年以来发生的最高亏损额。由于次级抵押贷款相关资产的减计，以及信贷成本的提高，花旗共损失了181亿美元，是2006年11月所预估数值的近2倍。美林近期发布了公司创建近100年来最糟糕的季度业绩，称2007年第四季度亏损98亿美元。此前该公司出现了146亿美元的投资减计。美国第三大银行集团——摩根大通宣布，2007年第四季度该集团为次级债投资拨备高达13亿美元，导致利润减少34%。日本最大的银行集团——三菱UFJ金融集团，因次贷危机而遭受的损失高达500亿日元。此外，新兴市场经济体也难逃次贷危机所带来的厄运，印度四大银行在此次次贷危机中也损失惨重。恐慌引发全球金融市场暴跌•自2007年中期美国次贷危机集中爆发以来，全球金融市场几乎总是同“次”冷暖。受金融机构亏损业绩的影响，以及美国的一项关键零售数据意外大幅下降的打击，从欧洲到日本，再至2007年欣欣向荣的新兴市场，各地股市均出现了大幅度的调整。美国三大股指在2008年1月15日收盘时再度暴跌，道指下挫近300点，跌幅达2.17%，收盘点为九个月以来的最低点。欧洲三大股市当日也全线跳水，伦敦股市跌幅超过3%。除了越南股市逆势上涨之外，亚太地区多数股市跌幅都超过2%，中国香港股市跌幅高达5.37%，为2001年“9.11”事件以来的最大单日跌幅。据统计，2008年1月1日至2009年2月，全球股市市值损失已累计高达2.3万亿美元。美国次贷危机的影响•对美国的影响•对全球的影响•对中国的影响对美国的影响•一、美国实体经济低靡，处于衰退期。•二、由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月发布了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新发布了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下调了美国经济增长预测。同时，受次贷危机和石油价格的上涨等原因，美国的失业率也比美联储所预期的失业率高。美联储3月份预计08年美国失业率为5.1%，但美国从进入08年开始，工作不断减少，6月份，失业率到达了5.5%，达到了美国自2004年4月份以来的最高失业水平。最新的数据表明，2008年10月份的失业率达到了6.1%。而跟据保罗·克鲁格曼的估计，接下来的几个月中失业率将达到7%，甚至是8%。同时，次贷危机严重打击了美国消费者的信心，美国消费者信心指数从2007年1月份的110一路下滑到2008年10月份的38，而9月份的消费者信心指数还处于61.4的水平。这个降幅水平出乎市场预料，已经跌至该指数创立以来的最低点。银行由于亏损而收紧银根，严格控制信贷，使得很大程度上需要进行信贷支持消费的美国消费总额下降。三、美国金融市场的冲击仍在蔓延•许多金融企业的账面出现了巨额的浮亏。花旗银行，摩根士丹利，美国银行等大型金融企业在2008年5月既已报亏，有的出现金融困难。时至今日，美国的五大投行已成历史。2008年3月，贝尔斯登被摩根大通收购，随后在9月15日，美国的第四大投行雷曼兄弟宣告破产，而美国的第三大投行美林公司则被美国银行收购。9月21日，美联储宣布仅剩的两大投行高盛和摩根士丹利也变成了银行控股公司。同时，美国的证券市场也出现了剧烈的波动。时至2008年10月7日，标准普尔500指数自2003年以来首次突破1000点，而道琼斯工业指数则创下1937年以来最大的年度跌幅。同时，三大股指的下跌速度也都达到了最高纪录。金融市场上的信用紧缩非常严重，由于银行亏损，众多银行纷纷收紧银根，提高融资条件，减少了信贷规模，这使得流动性出现紧缩，同时融资成本增加，企业融资变得困难起来。同时，由于金融市场的动荡和投资风险的增加，国际投资者的热情受到一定抑制，投资交易量低且交易缓慢。此外，次贷危机一定程度上促进了美元贬值和国际原油价格一度暴涨。次贷危机使美联储又原来以控制通货膨胀的货币政策转为防止经济下滑的货币政策，自2007年9月开始连续下调利率，将商业银行隔夜拆借利率由07年9月的þ25%下降到现在的1%（如下图所示）。美元与欧元、英镑的利差增加，同时加上其他国家的银行纷纷抛售美元，使得美元下行的压力更大，时至今日，美元已经跌至自2002年的最低值。美元的连续贬值，加上投机炒作，使得原油价格一度暴涨。对全球的影响•美国经济的衰退，将严重的影响全球经济增长•美国次贷危机引发的金融动荡以令人预想不到的方式迅速蔓延，对市场及金融体系核心机构造成广泛影响•由于国际金融市场的动荡和风险的增大，使得信贷紧缩，同时，次贷危机也波及到一些大银行的杠杆业务，影响了企业的债券发行和并购•次贷危机严重的影响了国际贸易和依靠出口带动经济增长的国家。•次贷危机可能会减少全球的对外投资总额。一方面，由于次贷危机，会使得来自于西方发达国家的投资减少，尤其是发达国家之间的对外投资。另一方面，由于发达国家的金融机构为了维持自身生存，需提高资本充足率以备不时之需，因而可能会收回流入发展中国家的资金。对中国的影响•第一，次贷危机将会使中国出口迅速下降，对经济增长产生负面影响。美国经济减速将导致美国进口需求下降，次贷危机影响到欧洲乃至全球，也降低了全球对中国商品的需求，这会使得中国的出口部门、以及对国际市场依赖程度较高的地区，必然会经历一个较为艰难的回落时期。第二，国际资本流动的可能逆转。特别是伴随着全球金融机构的去杠杆化过程，可能有一部分母国的总部经营出现困难，需要调回资本。第三，随着去杠杆化的推进以及金融市场的调整，将加大国际市场价格波动。中国的企业大量处于制造业环节，上游原材料价格的大幅波动及其导致的中下游的短期内剧烈的正反馈收缩，对于整个制造环节产业链不同位置的企业都形成了剧烈的冲击,对冲基金去杠杆化退出商品市场导致石油等商品价格的大幅回落，使得中下游企业迅速形成了强烈的不同环节的中间产品的价格下滑的预期，并大幅压缩库存和延迟采购等，加剧了不同环节的产品价格的剧烈波动，对习惯于在相对平稳的价格环境中进行制造加工的中国企业造成了非常大的伤害。•第四，中国的银行业为了主动应对次贷危机，出于安全动机主动进行信贷紧缩带来银行对企业信贷的冲击。在全球金融风暴的大环境下，银行为了保持自身的安全，即使货币当局大幅放松货币，这些货币也可能依然在一段时间内滞留在银行体系内部，而不能通过信贷等形式传导到企业或者其他金融机构，这种主动进行的信贷紧缩，容易导致扩张性货币政策的实效，进而使得银行与实体经济间的资金流动被临时大幅减少乃至切断•第五，全球金融市场大幅调整，使得中国的企业和消费者形成了对经济未来的悲观预期。在这种预期的推动下，无论是经营状况良好的企业还是可能受到冲击的企业，都同步主动进行大度的收缩，由于外来的不确定性，预防性紧缩和避险心里正在企业和个人中流行开来，无论是企业还是个人都强调保持现金流，负面的心里预期使得投资大幅减少，居民消费放缓，内需不足的情况更为严重。美国次贷危机带来的启示•长期扩张性政策埋下危机隐患，宏观经济政策应适时调整。•当经济活动呈现长期单边走势的时候，尤其要警惕风险。•金融体系关联复杂，应对系统性危机关键在于预防。•对金融衍生产品过度依赖和风险控制不当，可能会催化危机产生，应当强化监管力度。•恐慌心理和流动性紧缩是危机的放大器，应予以足够的重视。•遏制危机苗头，必须切实加强监管协调，提高危机管理能力。