浅谈中国流动性过剩

浅谈中国流动性过剩问题杜佳桦曾傲文郑昕炜姚正权分析的主要方面流动性过剩的含义中国流动性过剩的成因资金流动性过剩存在特殊性流动性过剩对股市及房地产的影响平衡中国货币流动性过剩的对策及建议流动性过剩含义国内对流动性过剩含义的认识大致可以归纳为以下几种：(1)流动性过剩指实际货币存量高于均衡水平；(2)流动性过剩指货币供给超过实体经济的需求；(3)流动性过剩指金融机构在中央银行的超额准备金持续处于高位。(4)流动性过剩指企业取得资金的环境过于宽松；(5)流动性过剩指银行间市场资金面宽松，利率保持低水平；中国流动性过剩的成因投资与消费的深层次矛盾是流动性过剩的根本原因。近年来，我国储蓄率在已有的高位上不断攀升。过高的储蓄率表明消费水平低下，而且支持了高投资率，导致经常账目出现大规模顺差。一个国家的储蓄主要分成三部分：居民储蓄、企业储蓄与政府储蓄。我国的高储蓄在三者身上都有体现，其共同作用导致当前流动性过剩。储蓄率过高，而消费不足、信贷供给超常增长、经济增长过度依赖对外出口，是我国当前经济运行中流动性过剩的深层次原因。对外经济的不平衡是我国流动性过剩产生的直接原因。近年来，我国贸易顺差持续增长，利用外资水平不断攀升。同时，出于对人民币持续升值的预期，大量短期国际投机资金进入国内市场。在当前的强制结售汇制度下，央行的外汇储备也随之持续增长，引致基础货币供应也快速增加。虽然央行通过公开市场冲销了部分基础货币供应，但从2004年以来，央行发行债券的速度明显落后于外汇资产的增长速度，流动性迅速扩张。资金流动性过剩存在特殊性货币当局的多任务性导致我国货币供给形成过程存在一定特殊性，货币当局在综合应对人民币汇率稳定、物价平稳以及经济增长等多个任务时，货币当局的资产结构及其控制的基础货币的调整可能出现失衡，央行、商业银行与大众共同决定的货币乘数的变动也可能出现失衡，从而导致资金流动性过剩问题。由于对外净资产增长过快，货币当局不得不采用非常规的负债管理，即发行融资债券。虽然通过发行融资债券可以有效缓解基础货币过快增加，但这种非常规调整方法使得央行融资债券在基础货币中的比重从2002年的3.3%急速上升到2005年的31.5%，并同时加速了对外净资产变化对基础货币的影响，这种非常规策略所付出的代价越来越高，基础货币的增长速度还是不能显著放缓，因而出现货币供给过多和资金流动性过剩。流动性过剩对股市的影响从3月份开始，散户入市踊跃，平均每日开户数在10万户以上。4月份，新增A股账户达473.23万，新增B股账户3.64万，新增封闭式基金账户192.93万。去年全年新增A股开户数308.35万，今年4月份的单月新增A股开户数已经超过去年全年。5月15日，上证综指大幅下跌3.64个百分点，但散户依然蜂拥入市，新开A股账户为29.98万户，新开B股账户首次突破5万关口，达到5.66万户。截至5月21日，沪深两市账户总数达到9839.32万户，比年初新增1985.31万户。如以单个账户入市资金为5万元计，今年股市新增资金近1万亿。巨大的资金如烈火烹油般使股市加速上涨。推动此次股市行情主要有三大动力：一是国民经济持续走好，二是上市公司基本面大有改观，三是流动性严重过剩。而流动性过剩是近阶段股市加速上涨的主要动因。市场上过多的货币急于寻找出路，而一路飙升的股市带来了巨大的财富效应，吸引着资金疯狂涌入。房地产对流动性过剩的影响房地产业的发展伴随大量流动性的产生，而流动性过剩加剧我国经济进一步过热的趋势。伴随房地产行业结构性流动过剩的还有房价的不断攀高所带来开发企业的暴利，老百姓购房负担的加剧，住房问题成为经济问题和社会问题的焦点。房地产业带来的流动性增加主要来自四个方面：第一，首先是土地出让金。由各级地方政府通过土地出让获得的大量缺乏使用监管的土地出让金。这些资金很多来自于开发商的贷款。贷款的产生就是给经济体注入了大量流动性。第二，房地产开发企业通过贷款获得的楼盘开发资金带来了大量的流动性。从自由市场经济角度来看，似乎不应该限制房地产开发企业获得商业贷款的数量和途径，但从目前的情况看，房地产企业的低成本贷款并没有使得房地产价格下降。过多的利润集中于地产开发环节，消费者并无受益。相反，由于借贷成本相对于开发利润过于低廉，由于房地产开发企业大量举债所带来的流动性的增加，构成了房地产行业对经济体流动性冲击的又一波浪潮。第三，房屋购买者的大量按揭贷款进一步带来了基于银行系统贷款的流动性。对于自购居住的这一部分消费者，不应该限制他们从银行贷款的额度，甚至应该降低借贷成本。而对于购买房地产的投资者应该限制他们的贷款比例，直至完全由自有资金来进行房地产投资。这样既可以满足购买自住的消费者的借贷需求，又可以限制房地产市场资产投资者商业借贷所带来的流动性增加问题。另外，境外大量热钱涌入，进一步推高了由房地产产业带来的流动性。今年以来通过各种途径进入国内市场的境外热钱增加幅度较大，这些热钱大部分集中在房地产市场和A股市场，而且在目前股市市盈率普遍过高的情况下，境外热钱流向房地产市场的趋势更加明显。这对我国房地产产业健康持续发展提出了重大挑战。平衡中国货币流动性过剩的对策及建议(一)调高利率，缩小存贷利差从长远看，高储蓄率仍然是我国发展的主要推动力。提高消费率是必要的，但主要应以增加中低收入人群的收入为前提。以我国的国情和文化背景，要把储蓄率大幅降下来，在短期还不可能。我们应追求一种相对均衡的储蓄率和消费率。所以，目前仍应采取鼓励储蓄的政策。这就需改变银行储蓄存款长期负利率的状况。根据我国目前实际的通胀率，以及人们的心理预期,存款利率(以一年期为例)应再上调1~1.5个百分点；而贷款利率则可上调1~2个百分点，存贷利差缩小0.5~1个百分点。(二)对外汇汇率设置临时性上下限，以抵制外资投机套利期望，减少投机性的外汇流入我国资本市场最终将要完全放开，人民币应成为可自由兑换的货币。为此建议在一定时期内宣布一个外汇汇率浮动的上下限，这样就可使各类人等均可事先心中有数，打消不必要的猜疑。为了做到这一点，还需要设立一个类似平准基金的外汇基金，分别以部分外汇和部分人民币组成。其职责是平抑外汇市场，以经济手段保持外汇汇率在设定的目标区内基本稳定。