浅谈希腊主权债务危机

浅谈希腊主权债务危机事件一：2011年10月10日，希腊雅典，一名行人撑伞从成堆的垃圾旁走过。雅典清洁工人罢工导致街头垃圾堆成山。当日，雅典再次爆发大罢工，抗议政府推出的财政紧缩政策。事件二：2011年10月25日，希腊雅典，失业的市民在劳动局的大楼内排队等候领取福利金。希腊国家人力劳动组织21日表示，2011年九月登记的失业人数为774059人，比2010年同期增长了109000人。事件三：2012年2月15日，希腊雅典，一名政府公务员得知自己可能将因欧债危机被裁员后，爬到二楼的窗外，威胁要跳下去。事件四：2012年2月17日，希腊雅典，41岁的JorgeChristou在避难所吃免费的午餐。Jorge自称是音乐家，身患艾滋病，他是希腊2万余名无家可归者中的一员。希腊的无家可归者大半都流落街头。欧债危机爆发以来，希腊的失业率攀升至21.8%。为缓解不断激化的社会矛盾，政府为最贫困的民众提供救助，东正教教堂也为25万人提供食物。事件五：2012年2月17日，希腊雅典，41岁的JorgeChristou清点自己在火车上乞讨来的钱。Jorge自称是音乐家，身患艾滋病，他是希腊2万余名无家可归者中的一员。这些事件的发生让我们感到很痛心，雅典曾一度是欧洲最安全的城市之一，经济危机后，一切都变了，偷窃抢劫和谋杀等各种暴力事件频发。一些小商店不得不被迫关门。市中心的几条街区沦为毒品贩子和召妓者的天堂，成了普通人的禁区。那些深夜出行的无证妓女们不但要躲避警察的盘查，还要提防日益增多的杀手和抢劫犯。图为深夜，雅典街头揽客的无证妓女。到底是什么引起此次危机的爆发，我们又能做些什么来面对这次如此严重的债务危机呢？（一）希腊债务危机的基本现状希腊财政赤字和债务占GDP比重希腊2011年财政赤字9.1%，位居世界第五，排在她前面的只有爱尔兰（13.1%），莫桑比克（13.0%），博茨瓦纳（10.1%），纳米比亚（9.8%），日本（9.7%）。同期欧元区整体财政赤字为4.10%希腊2011年底债务总额为3556亿欧元，相当于GDP总量的165.3%，位居世界第二位，仅次于排名第一的日本（211.70%），当然两国经济实力完全不在一个档次，日本的国内生产率水平远远高于希腊。希腊GDP增长率和人均GDP水平希腊2011年GDP增长率-6.20%，排名世界倒数第一，从2009年开始连续三年负增长，经济萎缩导致失业率攀升。不过稍微令人欣慰的是2012年第一季度希腊经济增长0.2%，不过这种势头很可能迅速终止截至2011年末，按购买力计算，希腊国内人均GDP为27804.58美元，连续4年下降，而同期欧元区人均GDP为34160.05美元，德国为37260.16美元且两者之间的差距日益加大希腊国工国内失业率和工业产值截至2012年第一季度，希腊国内失业率21.7%，排名世界第八，而失业率最低的卡塔尔仅为0.6%。当然这只是官方统计数据，连IMF也不太愿意相信希腊这种不知被粉饰多少次的官方数字，实际情况可能更加糟糕，希腊国内年轻人失业率可能高达50%希腊国内工业产值连续4年萎缩，小作坊和旅游业支撑了国民经济80%以上。据说这个人口只有987万人的小国有五分之一是公务员，人们每天工作只要5小时，各种带薪假占全年工作时间的20%以上希腊国债收益率和希腊股市2012年3月份希腊10年期国债收益率达到惊人的38.5%，同期德国10年期国债收益率则一度逼近零点，而2005年希腊10年期国债收益率曾为3.2%历史低点，当然现在已经没人肯借钱给希腊了，除了IMF和欧盟截至2012年5月31日，希腊ASE综合股指52周跌幅达到61.64%，年内跌幅也达到28.69%，目前股指已经跌回1985年水平，同期美国股指仍保佑1.6%涨幅，当然表现最好的委内瑞拉股指涨幅近200%。（二）希腊债务危机的主要导因自2001年正式加入欧元区之后，希腊经济借助于大欧盟的力量一路凯旋，特别是在金融危机前的5年时间中，希腊经济保持了年均7%以上的增长速度。然而，金融危机不仅使希腊的外向型主导产业遭受严重冲击，而且也使其靠举债谋取息差的财政运作方式步履维艰。在欧盟经济体中，希腊属于经济欠发达国家。由于经济基础比较薄弱，特别是工业制造业比较落后，希腊主要以海运、旅游和侨汇这三大外需型产业作为自己获取外汇收入的支柱产业，而在金融危机期间，所受冲击最为严重的恰恰是这些产业。作为世界前15个旅游目的地国家之一，希腊的旅游业占到了其GDP的18%，不过，希腊的游客主要来自欧美，尤其是以美国人为主，因此，在欧美民众因金融危机失去工作或者收入急剧减少的情况下，希腊旅游业所受到的影响就不难想象。根据希腊葡萄园联盟会提供的数据显示，与2008年相比，2009年赴希腊旅游的美国游客减少了24.2%，同时欧盟成员国进入希腊的游客也锐减了19.3%，来自两地的旅游业收入分别减少16.2%和14%。无独有偶，运力占世界总量20%和欧盟总量50%的希腊航运业也步入萧条。数据显示，金融危机期间，希腊有400多艘散货船因银行收紧信贷而被封存，占希腊海运总船只的10%，相应地，希腊航运业2009年的年收入下降了27.6%，航运业对经济的贡献率由原来的7%下降到仅有1.2%。支柱产业的萎缩直接导致了希腊财政收入的锐减。严峻的挑战还在于，在财政收入无法支撑金融危机期间刺激经济的所需开支后，希腊政府不得不大量对外举债，从而导致其原有的债务窟窿越胀越大。观察发现，希腊债务危机的恶化其实与其短期主权债务的增加直接相关。由于短息远低于长息，希腊在救市过程中所发行的短期债券持续增加。数据显示，在希腊2009年新发行的债券中，5年期以下的债券占71%，3年期以下的占27%，1年期以下的占12.3%。因此，希腊在未来1至5年的还债压力异常沉重。值得反思的是，即使在金融危机爆发前，希腊政府也将举借外债作为增加其外汇收入的重要渠道。加入欧元区后，希腊以低至1%的利率从欧洲央行借钱，再用借来的资金买入利率高达5%的政府债券以赚取息差。这种财政运作方式在经济繁荣时期也许有效，但一旦遭遇经济萧条则难以为继。一方面，流动性紧缩导致欧元区资金供给不足和拆借利率的上升，另一方面，金融危机导致政府债券收益率的下降和债务息差的缩小。数据显示，仅举借外债而购买政府债券这一项就使希腊产生了高达5%的财政赤字。（三）希腊政府采取的手段与其他力量（1）政府相关措施(a)为2009年底以前为期3至5年的银行中长期贷款提供总额150亿欧元的担保。担保费用为100至150个基点。此措施是为贷款提供更为有利的条件，以防止银行间借款高成本转移至借贷人；(b)将发行80亿欧元特别债券来增强银行资金的流动性；(c)50亿欧元的资金购买银行业优先股；这些优先股应是银行的一级资本，五年内必须回购，回报率最高达10%。通过购买这些优先股，政府可向银行董事会指派代表，并要限制高层管理人员的年薪；（d）政府监管职责（2）欧盟向希腊伸出援助之手已是大势所趋。不过，为了对希腊不负责任的负债行为予以警戒，欧盟可能同时对希腊实施相应的制裁措施。（3）基金组织（IMF）宣称准备以任何必要方式帮助希腊。不过，一些欧洲国家政府并不主张希腊接受IMF的帮助。一方面，希腊若接受IMF的援助就不得不接受预算核查，或者被迫增加税收，这容易干预希腊的主权和欧盟的威信，另一方面，IMF等国际援助极有可能降低欧元在国际金融市场的信心，从而稀释欧洲市场的吸引力。权衡利害，欧盟在对待希腊债务危机问题上几乎用一个声音说话：欧洲问题欧洲自己解决。（四）关注债务危机的连锁反应主权债务危机虽然爆发在希腊，但其影响却已蔓延至欧洲金融体系，甚至更远。由于欧洲银行业，特别是法国、德国银行大量持有希腊国债，一旦希腊发生债务违约将产生系统性风险。在一个封闭的经济环境中，一国债务问题并不能形成扩散效应，但是，当主权债务发生在经济全球化和金融市场一体化的基本生态中时，其所产生的影响可能辐射到包括债权国在内的欧元区金融生态的各个层面。由于欧洲银行在希腊债务问题上有着巨大风险敞口，今年以来美国货币市场基金纷纷停止向欧洲银行业提供美元贷款。根据摩根大通和独立研究机构CreditSights的联合研究报告，过去一年中，美国货币市场基金等机构对欧洲银行业关闭了逾7000亿美元的贷款渠道。2011年8月以来，反映国际金融市场资金情况的伦敦市场隔夜拆借利率(LIBOR)出现明显上升，例如6个月美元LIBOR利率已经从一个月前的0.47%升至0.53%。为此，欧洲央行被迫在上周宣布联手其他主要央行向欧洲银行业提供美元流动性。另外，近日多家欧洲银行都因希腊债务问题进行大幅资产减记。兴业银行减记了3950万欧元(约合5419万美元)，德意志银行减记1550万欧元(约合2126万美元)，法国巴黎银行减记5340万欧元(约合7326万美元)，苏格兰皇家银行减记7330万英镑(约合1.15亿美元)。2011年9月14日，美国信用评级机构穆迪公司分别下调了法国农业信贷银行和法国兴业银行的信用评级，暂时维持法国巴黎银行的信用评级不变。而随着意大利信用评级遭标普下调，欧洲银行业还有多少风险敞口会暴露，仍是个未知数。（五）继续关注希腊债务危机，其影响不容小觑阵营中，希腊的“难兄难弟”也不在少数。从总体上看，整个欧盟国家的财政赤字和债务状况正呈恶化趋势。据欧盟委员会估计，欧盟各国总体财政赤字今年将达到GDP的7.5%.公共债务将达到GDP的79.2%，并且欧委会预测，整个欧元区中，赤字占GDP的比例在2011年还将继续大幅增长。而在欧盟成员国中，最有可能步希腊后尘的就是被人们合并戏称为“欧猪四国”（PIGS）的葡萄牙、爱尔兰和西班牙三国。目前，标准普尔已将西班牙主权信用的评级由之前的“稳定”下调到“悲观”，同时穆迪也发出警告称，葡萄牙与希腊一样面临较大的风险，不排除其经济“慢性死亡”的可能性。还需值得注意的是.即便是那些“家底”相对殷实的欧盟成员国似乎也将面临财务状况不良的窘境。有资料显示，2010年英国的预算赤字占其国内生产总值的比重预计将超过12%，德国将超过6%，法国将超过7%。据此，摩根士丹利认为英国今年就可能爆发财政危机，而穆迪在日前的一份报告中称，法国、德国等如果不尽快采取措施，其主权信用也将会遭遇降级风险。仔细分析发现，从冰岛到迪拜，从希腊到葡萄牙，目前发生和可能发生债务危机的国家多为新兴市场经济体。为此，标准普尔在分析报告中指出，由于新兴经济体自身实力较弱，经济脆弱性高、经济结构调整困难大，自然主权信用违约和主权信用级别被下调的情况会时有发生。2008年次贷危机爆发以来，全球经济经历了三波“去杠杆化”。第一波是金融机构重整资产负债表为“去杠杆化”过程，第二波是企业和家庭重整资产负债表的“去杠杆化”。欧元作为全球重要的国际储备货币，欧盟作为最大的海外净资本输出经济体，拥有全球重要的证券市场和大宗商品交易市场，在这种背景下，欧洲主权债务危机对全球经济和价格体系带来的冲击是不显而喻的。影响之一就是欧元兑美元持续走低，导致美元指数持续上涨。南欧债务问题暴露以来，欧元兑美元汇率急转直下。招商证券预测，随着市场越来越担心债务危机由边缘国家扩散到欧元区的核心成员，欧元汇率短期内仍将持续受压，并冲击前期重要的支撑位1.20美元/欧元，从而推动美元指数阶段性走强。如果作为全球财富的标尺——美元指数持续走强，那么将对全球资产价格和大宗商品定价进行一次重新的定价，这导致第二个影响：全球投资者将会回避风险，平仓美元套利交易，从新兴市场和大宗商品市场撤出，回流入美国，推动美元走强。进一步讲，如果此次南欧债务风险处理不当，将可能引发欧洲经济的系统性风险。招商证券指出，目前PIGS四国的国债收益率大幅飙升，国债利率作为债券市场利率的基准，如果大幅飙升，银行和企业的融资成本将会相应上升，从而给实体经济造成强烈的紧缩效应，反过来侵蚀政府的财政和税收来源，经济将不可避免地陷入紧缩与衰退的恶性循环。（六）中国应该做些什么首先，高度关注政府债务问题，必须未雨绸缪，将风险遏制在萌芽状态。目前，周国的主