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期权组合套利盈亏分析总结二、复合期权的投资策略(一)备兑看涨期权组合当拥有股票时，以每月为单位出售你所拥有的标的股票的虚值看涨期权，并以此作为从拥有股票中获取租金(或者股息红利)的方法。包括一个简单期权和一个股票的交易策略。例题：2010年3月1日，A股票以28．20美元的价格交易。此时以28．20美元买人股票并出售2011年3月1日到期，权利金为0．90美元、执行价为30美元的看涨期权，则有表9—4。（二）垂直价差期权组合风险和收益限定在一定范围内交易方式：按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。1、牛市看涨期权垂直套利牛市看涨期权垂直套利综合分析表策略买1份低执行价格(A)的看涨期权，卖1份更高执行价格(B)的看涨期权使用范围看多后市，但认为不会大幅上涨。特点在于权利金成本低，风险收益均有限最大风险净权利金支出=收取的权利金-支出的权利金风险有限利润也有限最大收益(高执行价格一低执行价格)-最大风险=执行价格差-净权利金支出损益平衡点低执行价格+最大风险或高执行价格一最大收益履约后头寸买低卖高2、熊市看跌期权垂直套利熊市看跌期权垂直套利综合分析表策略卖1份低执行价格(A)看跌期权，买1份更高执行价格(B)的看跌期权使用范围预期市场价格下跌到一定水平，买方希望从熊市中收益，但是通过卖出看跌期权来降低权利金成本。在标的物价格上涨时降低损失，在标的物价格下跌时限制收益最大风险净权利金最大收益(高执行价格一低执行价格)一净权利金损益平衡点低执行价格+最大收益或高执行价格一最大风险履约后头寸买高卖低二、水平价差期权组合构造方式1、卖出一个看涨（或看跌）期权，同时买进一个具有相同执行价格且期限较长的看涨（或看跌）期权。2、近期期权的时间价值要比远期期权的衰减得更快水平套利的一般做法是买远卖近。（四）蝶式套利策略三种具有相同标的物、相同到期期限、不同执行价格的期权合约组成1、买入蝶式套利买入蝶式套利综合分析表构造方式注意本策略的执行价格间距相等(1)买进一个低执行价格(A)的看涨期权，卖出两个中执行价格(B)的看涨期权，再买进一个高执行价格(C)看涨期权(2)买进一个低执行价格(A)的看跌期权，卖出两个中执行价格(B)的看跌期权，再买进一个高执行价格(C)看跌期权使用范围对那些认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。预期市价将进入盘整上升局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值，但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，因此，希望损失也有限损益平衡点高平衡点(P2)=中执行价格+最大收益低平衡点(P1)=中执行价格一最大收益最大风险净权利金最大收益中执行价格一低执行价格一净权利金图8-17买入蝶式套利组合损益图2、卖出蝶式套利卖出蝶式套利综合分析表构造方式注意本策略的执行价格间距相等卖出一个低执行价格(A)看涨期权，买入两个中执行价格(B)的看涨期权，再卖出一个高执行价格(c)的看涨期权卖出一个低执行价格(A)的看跌期权，买人两个中执行价格(B)的看跌期权，再卖出一个高执行价格(C)的看跌期权使用范围认为标的物价格可能发生较大波动，预期标的物结算价会在平衡点之外投资者认为市价出现向上或向下突破，但又嫌买入跨式期权权利金支出太多此外，他决定无论市价上升或下跌，只要一到某个价格水平便将策略平仓，因此，没必要保留市况无限上升或下跌机会这种策略风险有限、利润也有限。其风险收益比例并不吸引人，但投资者的着眼点是后市的方向及成本的支出损益平衡点高平衡点(P2)=中执行价格+最大风险低平衡点(P1)=中执行价格一最大风险最大风险中执行价格一低执行价格一净权利金最大收益净权利金（五）跨式期权以相同的执行价格同时买进或卖出不同种类的期权1、买人跨式套利买入跨式套利综合分析表组合方式以相同的执行价格(A)同时买人看涨期权和看跌期权(月份、标的物也相同)使用范围后市方向不明确，但认为会有显著的价格变动，波动性会增大。波动性越大，对期权头寸越有利。只要预计价格波动会超过高平衡点或低于低平衡点。希望会有消息刺激价格大幅波动损益平衡点高平衡点(P2)=执行价格+总权利金低平衡点(P1)=执行价格一总权利金最大风险所支付的全部权利金。随着时间的损耗，对头寸不利收益（无限制）价格上涨，收益增加，收益=期货价格一执行价格一权利金价格下跌，收益也增加，收益=执行价格一期货价格一权利金履约头寸两类期权不可能同时履约，因此，上涨有利于执行看涨期权获得期权多头头寸、下跌有利于执行看跌期权获得期货空头头寸特别提示：该策略为做多波动率策略。缺点是成本较高，如果市场波动不大，投资者的亏损也较大2、卖出跨式套利卖出跨式套利综合分析表组合方式以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权使用范围预计价格会变动很小或没有变动，价格上升或下跌的幅度收窄；市场波动率下跌市况日趋盘整，价位波幅收窄，图表上形成“楔形三角形”或“矩形”形态走势损益平衡点高平衡点(P2)=执行价格+总权利金低平衡点(P1)=执行价格一总权利金最大风险（无限制）如果价格上涨超过高平衡点，期权买方有权执行看涨期权，卖方损失=执行价格一期货价格+权利金如果价格下跌超过低平衡点，期权买方有权执行看跌期权，卖方损失=期货价格一执行价格+权利金最大收益所收取的全部权利金履约头寸如果价格上涨，则履约后为期货空头头寸；如果价格下跌，则履约后为期货多头头寸特别提示：该策略为做空波动率的策略。亏损无限制，投资者需要密切关注市场变化和自身风险能力组合方式以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权使用范围预计价格会变动很小或没有变动，价格上升或下跌的幅度收窄；市场波动率下跌市况日趋盘整，价位波幅收窄，图表上形成“楔形三角形”或“矩形”形态走势损益平衡点高平衡点(P2)=执行价格+总权利金低平衡点(P1)=执行价格一总权利金最大风险（无限制）如果价格上涨超过高平衡点，期权买方有权执行看涨期权，卖方损失=执行价格一期货价格+权利金如果价格下跌超过低平衡点，期权买方有权执行看跌期权，卖方损失=期货价格一执行价格+权利金最大收益所收取的全部权利金履约头寸如果价格上涨，则履约后为期货空头头寸；如果价格下跌，则履约后为期货多头头寸特别提示：该策略为做空波动率的策略。亏损无限制，投资者需要密切关注市场变化和自身风险能力（六）宽跨式期权★投资者同时买进或卖出相同标的物、相同到期日，但不同执行价格的看涨期权和看跌期权。★宽跨式套利比跨式套利成本低，但需要较大的波动才能损益平衡或获利。★买人宽跨式套利综合分析表策略以较低的执行价格(A)买入看跌期权，并以较高的执行价格(B)买人看涨期权使用范围(1)预测标的物价格将有大的变动，但无法确定其方向(2)市场波动率上升宽跨式套利的成本比跨式套利低，这是因为两个执行价格都处于较深的虚值状态。因此成本较低损益平衡高平衡点(P2)=高执行价格+权利金低平衡点(P1)=低执行价格一权利金最大风险支付的全部权利金收益如果价格上涨或下跌，具有巨大的收益潜力，但价格向任何方向的变动都必须显著才能获益如果期货价格高于高平衡点，收益=期货价格一高执行价格一权利金如果期货价格低于低平衡点，收益=低执行价格一期货价格一权利金履约头寸买高卖低，因此，同时履约是不利的。如果价格大幅上涨，则可执行看涨期权获得期货多头头寸；如果价格大幅下跌，则可执行看跌期权获得期货空头头寸★买入宽跨式套利损益图2、卖出宽跨式套利卖出宽跨式套利综合分析表构造以较高执行价格(B)卖出看涨期权，并以较低执行价格(A)卖出看跌期权使用范围(1)预测标的物价格将有变动，但无法确定其方向。空头宽跨式套利的成本比跨式套利低，这是因为两个执行价格都处于较深的虚值状态(2)市况Et趋盘整，价位波幅收窄，图表上形成“楔形三角形”或“矩形”形态走势(3)市场波动率下跌(4)到达损益平衡点较慢，因此较为适合长线的买卖策略注意：要考虑两个平衡点的距离与可能的价格波动损益平衡点高平衡点(P2)=高执行价格+权利金低平衡点(P1)=低执行价格一权利金风险如果价格上涨或下跌，具有巨大的损失潜力，但价格向任何方向的变动都必须显著才会受损期货价格高于高平衡点的风险=高执行价格一期货价格+权利金期货价格低于低平衡点的风险=期黛价格一低执行价格+权利金最大收益所收取的全部权利金履约头寸价格上涨超过高平衡点时，看涨期权会被要求履约，则得到期货空头头寸；价格下跌超过低平衡点时，看跌期权会被要求履约，则得到期货多头头寸