保险行业(1)

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：刘俊(8627)[e-mail]执业证书编号：S0490208090171联系人：马睿超(8621)[e-mail]保监会拟放开定价利率点评：影响增量，利在长远报告要点保监会就放开传统险定价利率对各保险公司进行了征求意见近期，保监会发文讨论放开人身保险预定利率，传统险准备金评估利率不得高于定价利率与法定最高评估利率之较低者；对于1999年6月10日前的传统险保单，法定最高评估利率为7.5%，对于1999年6月10日后签发的传统险保单，法定最高评估利率为3.5%；分红保险的预定利率、万能保险的最低保证利率不得高于年复利2.5%。传统险新业务目前占比低，放开定价利率对业绩影响幅度很小传统险目前并非保险公司的销售重点，传统险总保费占公司总保费的比例，尤其是传统险新单占总保费的比重较低，例如太保2009年传统险新单保费约占总保费的2.2%左右；假设2009年传统险新单均采用3.5%的定价利率计算的保费，测算显示太保2009年利润减少约1%~2%，平安2009年利润减少约1.2%~1.4%，影响微乎其微。从长期看放开定价利率利大于弊，定价利率也不可能上升太多定价利率的放开，有助于丰富传统险产品，开发市场潜在需求，从而增加保费收入，并且由于规模效应，保单数量及保费的增加，将有效降低单位成本，提高费差收益；但另一方面，定价利率的放开意味保险价格的降低，或保证利益的增加，导致保险公司利润率的降低，但由于分红险的存在，我们认为传统险定价利率上升幅度有限。偿付能力要求略有降低，保险公司杠杆能力提升定价利率的调整将影响保险公司的偿付能力要求。如采用3.5%的定价利率，则用来计算偿付能力要求的准备金评估利率可采用3.5%而不是以前的2.5%，同样的资本金将能够支持更多的业务。根据我们的测算，基于3.5%评估利率的偿付能力要求比2.5%评估利率下的偿付能力要求最多可降低约9%，既节省约9%的资本金。投保人将对保单价格下调持观望态度，保费销售可能先抑后扬由于市场预期保单价格或将下调，近期有保单购买意向的潜在投保人可能将持观望态度。因此，短期内的购买需求都将受到一定的影响，但随着市场对该信息的消化，以及保险公司态度的明朗化，保险需求将重新释放。如果定价利率出现上调，保险公司推出新的产品，则可能刺激保险需求的增加，进而增加保费收入。保险股配置价值犹在，市场调整后投资价值将更明显虽然今年股市的低迷使保险公司权益投资收益低于预期，但保费的持续快速增长和结构调整，使新会计准则下保险公司的价值提升；我们认为保险股的配置价值和相对收益明显，今年以来保险股的表现也好于大盘，维持行业看好评级；如果市场在未来一段时间再度下调，保险公司的估值将达到历史最低水平，长期投资价值突出，标的方面，我们的首选目前还是太保。保险Ⅱ行业行业研究研究报告维持“看好”2010-7-112请阅读最后一页评级说明和重要声明第296，放开定价利率利大于弊，定价利率也不可能上升太多定价利率的放开，有助于丰富传统险产品设计，开发市场潜在需求，从而增加保费收入。并且由于规模效应，保单数量及保费的增加，将有效降低单位成本，提高费差收益。但另一方面，定价利率的放开意味保险价格的降低，或保证利益的增加，导致保险公司利润率的降低。就传统险定价利率放开可能引发的竞争加剧问题，我们认为，如果传统险定价利率过高，既对保户保证收益率过高，将会对目前的分红险（仍采用2.5%的上限定价利率）产生替代效应，在现有的投资渠道下，也会对保险公司的投资能力形成较大压力，因此我们认为传统险定价利率的上升幅度有限。定价利率放开后，储蓄型传统险对利率的敏感性更高，保单价格将更便宜。以30岁男性为例，假设保额10000元，30年保险期限，20年期缴，测算表明，在定价利率上升至3.5%后，保障型产品定期寿险的保费将减少8.35%；储蓄型两全保险的保费将下降17.53%，储蓄型传统险对定价利率的敏感性相对较高，保单价格也将更便宜。从投保人角度而言，两全险在利率调整后收益率其实上升的幅度有限，因此这类客户与分行险客户也不会形成替代。表1：不同定价利率下的两款传统险产品的保费变化比较保障型定期寿险储蓄型两全保险保费保费投保人持有到期收益率2.5%定价利率保费（元）44.3359.81.6%3.5%定价利率保费（元）40.6296.72.5%保费变化-8.35%-17.53%-资料来源：长江证券研究部第二，定价利率也不可能上升太多定价利率的放开，有助于丰富传统险产品设计，开发市场潜在需求，从而增加保费收入。由于规模效应，保单数量及保费的增加，将有效降低单位成本，提高费差收益。但另一方面，定价利率的放开意味保险价格的降低，或保证利益的增加，导致保险公司利润率的降低。就传统险定价利率放开可能引发的竞争加剧问题，我们认为，如果传统险定价利率过高，既对保户保证收益率过高，将会对目前的分红险（仍采用2.5%的上限定价利率）产生替代效应，在现有的投资渠道下，也会对保险公司的投资能力形成较大压力，因此我们认为传统险定价利率的上升幅度有限。第三，传统险新业务目前占比低，对业绩影响幅度很小传统险目前并非保险公司的销售重点，传统险总保费占公司总保费的比例在下降，尤其是传统险新单占总保费的比重较低。例如太保传统险保费占总保费的比例较高，但从2008年与2009年传统险总保费的变化来看，大部分为续期保费，新单占保费的比重很小，放开传统险新单利率实际对未来业绩影响幅度有限。表2：平安和太保的传统险保费占比比较传统险总保费传统险总保费占总保费之比例2009年2008年2009年2008年平安4,9644,9434%5%太保15,14915,28624%32%资料来源：长江证券研究部注：总保费包含期缴首年保费、期缴续期保费和趸缴保费。3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明据我们测算，太保2009年传统险新单保费约占总保费的2.2%左右。假设其他情况不变，而2009年传统险新单均采用3.5%的定价利率计算的保费，我们的测算显示太保2009年利润减少约1%~2%，平安2009年利润减少约1.2%~1.4%，影响微乎其微。表3：传统险新单保费占比及对利润的影响测算传统险新单保费/总保费对利润影响的估计2009年2009年，低2009年，高平安1..3%1.2%1.4%太保2.2%1.0%2%资料来源：长江证券研究部“2009年，低”指的是假设全部传统非分红险新业务都为保障型产品，“2009年，高”指假设全部传统非分红新业务均为储蓄型。第四，存量保单不受影响，保险公司偿付能力要求略有降低对于存量保单，重新定价将导致较多的问题，因此公司调整定价利率，将从新产品入手，尽量避免新旧产品之间的衔接导致的问题。而征求意见稿中所涉及的准备金评估利率应当是用于计算偿付能力的准备金评估利率，会计报表准备金的评估仍将遵循会计准则2号解释的相关规定。如上一点所述，征求意见稿将影响偿付能力要求。如采用3.5%的定价利率，则用来计算偿付能力要求的准备金评估利率可采用3.5%而不是以前的2.5%，同样的资本金将能够支持更多的业务。以一个20年期缴的传统两全险保单为例，根据我们的测算，基于3.5%评估利率的偿付能力要求比2.5%评估利率下的偿付能力要求最多可降低约9%，既节省约9%的资本金。第五，潜在客户可能将持观望态度，保单销售可能先抑后扬由于市场预期保单价格或将下调，近期有保单购买意向的潜在投保人可能将持观望态度。因此，短期内的购买需求都将受到一定的影响，但随着市场对该信息的消化，以及保险公司态度的明朗化，保险需求将重新释放。如果定价利率没有变化，那么保险需求将回归原水平；如果定价利率出现上调，保险公司推出新的产品，则可能刺激保险需求的增加，进而增加保费收入。对于该征求意见稿，我们目前了解到保险公司态度谨慎。由于定价利率的变更涉及问题较多，如竞争对手的反应，定价利率调整前后产品的衔接，存量保单的持有人对于高定价利率保单将会持何种态度，会有怎样的反应，新的定价利率应该采用何种水平才能既促进销售又不至于过分争夺分红险的潜在客户等。同时，各公司在2010年上半年大力推动分红险的销售，已经取得较好的成绩，在市场中形成了一定的热点，因此短期内调高传统险定价利率转而推动传统险销售的可能性不大，但跟着市场行动仍将是保险公司的选择，因此若市场上有一家保险公司进行定价利率的调整，则其他公司将被迫进行类似的调整。第六，保险股配置价值犹在，市场调整后投资价值将更明显虽然今年股市的低迷使保险公司权益投资收益低于预期，但保费的持续快速增长和结构调整，使新会计准则下保险公司的价值提升；我们认为保险股的配置价值和相对收益明显，今年以来保险股的表现也好于大盘，维持行业看好评级；如果市场在未来一段时间再度下调，保险公司的估值将达到历史最低水平，长期投资价值突出，标的方面，我们的首选目前还是太保、平安。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍刘俊，武汉大学经济学硕士，现为长江证券研究部金融业分析师，具有金融领域6年的研究经历。马睿超，毕业于上海财经大学，曾任职于安永、普华永道和生命人寿，具有保险精算和审计领域9年的专业经历。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区总经理（8621）[e-mail]王磊华东区总经理助理（8621）[e-mail]鞠雷华南区副总经理（8621）[e-mail]易敏华南区副总经理（8621）[e-mail]程杨华北区总经理助理（8621）[e-mail]张晖深圳私募总经理（0755）[e-mail]沈方伟深圳私募总经理助理（0755）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。