保险行业同步大势

行业研究报告郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。保险行业降息不利于投资收益提高有利于保费结构改善同步大势维持评级产业部门/行业2008年11月27日投资要点：z准备金率和利率双双下调，促使债券的价格走高，债券的到期收益率进一步降低，不利于保险资金的配置。z降低利息将降低保险公司浮息存款和定期存款的收益，但相对来说，保险资金在这些资产上的配置不是太高，相对来说影响较小。z降息会导致债券的公允价值会上升。z有利于保费收入的增加，有利于保费结构改善。z从投资的角度看不利于保险资金配置，使投资收益率下降，但有利于保费收入的增加和保险产品结构的优化，并且有利于保险资金成本的降低。总体上来说，降息降准备金率对保险行业影响中性偏正面。走势图-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%07-10-808-1-508-4-308-7-1上证指数金融指数重要公司评级中国人寿中性中国平安中性中国太保谨慎推荐分析师:赵新安TEL:(8621)63367000-258FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20(邮编200002):021-633732092事件：中国人民银行宣布:从11月27日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；从11月26日起下调一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。点评：一、降息对保险资金投资的影响1、准备金率和利率双双下调，促使债券的价格走高，债券的到期收益率进一步降低，不利于保险资金的配置。准备金率和利率双双下调，表明货币政策进一步趋于放松。从资金面上来看，近期债券市场的资金面仍是比较宽松，这就给了债市走强以有力支撑。债券市场继续走高，债券到期收益率进一步降低。到11月底，10年期国债收益率已经下降到3.2%左右，比最高点下降了150BP。债券价格高企，到期收益率进一步降低，对新进入的保费收入来说，不得不放缓了买入债券的步伐，影响了资金的配置。图1、国债到期收益率下降趋势资料来源：WIND2、降息将导致浮息债券利息收入下降:021-633732093降低利息将降低保险公司浮息存款和定期存款的收益，但相对来说，保险资金在这些资产上的配置不是太高，相对来说影响较小。表1、各年发行的浮息债和固息债对比资料来源：WIND3、降息将导致债券公允价值上升。尽管降息会导致债券到期收益率下滑和浮息债券及定期存款的利息收入下降，但会导致债券的公允价值会上升。对于交易性债券，其公允价值变动将反映到利润表中，从而增加公司利润。对于可供出售债券，由于保险公司很少会因为公允价值变动而变卖，因此不会对利润表产生影响，但会增加资本公积从而增加净资产。表2、债券价格上升对各家公司可供出售资产浮盈的影响2007年12月市值浮盈平安国债10427512.56金融债305413049.52企业债331863313.62总计7800.00国寿国债80,5883961.44金融债107,15410699.32企业债43,7424367.64次级债9,898988.31总计20016.71太保国债13421659.73金融债111091109.23次级债127441272.49浮息债固息债浮息债/固息债2003年660.06942.29.507%2004年686.05518.012.433%2005年1109.010616.710.446%2006年1445.818112.37.982%2007年4398.984484417.50.005%2008年3421.096825303.70.004%:021-633732094企业债160091598.50总计4927.52资料来源：公司公告总体来说，降息可能会降低保险资金的投资收益。但降息和降准备金，意味着流动性的增加，大量资金为追求比较好的投资回报，可能重新流向资本市场，在目前债券指数高企，债券的到期收益率非常低的情况下，为规避风险，大量资金有可能会流向股市，有利于股市加速筑底，展开熊牛市场的转换，从而有利于保险公司权益类投资收益的增加。另外，就目前保险资金的投资渠道来看，相比几年前，大大拓宽，除了可以进行债券投资和股票投资外，还可以以债权或股权的形式参与基础设施的投资，目前还有一些公司已试点产业基金的运作，投资渠道的拓宽也分散了原来投资品种单一的风险，提高了保险公司的抗风险能力。二、对保费收入的影响1、有利于保费收入的增加目前一年期存款的利率水平已降到2.52％，接近传统产品2.5％的预定利率水平，可以肯定，随着适度放松的货币政策的实施，还有多次降息和降准备金率的措施，保险产品与存款利息倒挂的局面将会改观。在利息降低，流动性充足的市场环境下，银行储蓄及银行理财产品的吸引力开始下降下降，而保险产品的增值功能加强，在加上保险产品固有的保障功能，保险产品的吸引力增强，因此，有利于保费收入的增加。2、有利于保险产品结构的改变2006――2007年股市的火爆，使保险公司的权益类资产投资收益大幅度提高，为了与其它渠道的投资产品保持竞争优势，万能险的结算利率大幅提高，投连险的净值也大幅度高涨，促使万能险和投连险保费收入上升，当时的情况是不但使产品结构发生改变，产品边际收益率降低，并且给投资部门也产生了很大的压力。投连及万能产品的热销，使得大众对保险产品的需求只注重投资收益忽略保障功能，给保险产品的开发带来难度。保监会虽多次出台政策干预投资型保险产品的扩张，但效果有限。目前，利率进入下行通道，寿险业利率与银行一年期的存款利率倒挂的局面:021-633732095开始改观。传统、分红产品与万能、投连产品收益率较低的劣势开始逐渐降低，而其保障优势开始逐渐显现，因此传统险、分红险产品的吸引力增强，销量增加，产品结构开始改变。从2008年1－10月上海地区的寿险产品结构来看，分红险、传统险占比开始上升，而投连险、万能险占比开始下降。产品结构优化，有利于保险产品的边际利润率的提高，从而提高保险公司的内含价值。图1、2008年上海地区寿险产品结构变化0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月分红险投连险万能险普通寿险资料来源：上海保险行业协会从历史上看，放松的货币政策也是有利于边际利润率高的产品在保费结构中占主导地位。在前几年低利率低通胀的市场环境下，传统险和分红险的占比较高，而万能险、投连险占比较低。2004年－2005年传统险和分红险在保费结构中占绝对地位，后来，随着利率的上升，万能、投连产品保费收入上升，保险的产品结构发生改变，产品的边际利润率开始下降。图2、一年期存款基准利率走势2.31.982.32.522.793.063.333.63.874.143.62.523.870123451999年6月1999年12月2000年6月2000年12月2001年6月2001年12月2002年6月2002年12月2003年6月2003年12月2004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月2006年12月2007年6月2007年12月2008年6月资料来源：中国人民银行:021-633732096图32004－－2007年保险业产品结构0%20%40%60%80%100%分红险普通寿险投连险万能险健康险意外险意外险2.30%2.10%2.58%3.48%健康险8.80%8.70%7.83%7.03%万能险0.80%7.50%7.30%15.48%投连险0.60%0.40%0.44%15.01%普通寿险31%27%25.73%18.35%分红险54%55%5612%4065%2004年2005年2006年2007年资料来源：中国保险年鉴三、小结准备金率和利率双双下调，从投资的角度看不利于保险资金配置，使投资收益率下降，但有利于保费收入的增加和保险产品结构的优化，并且有利于保险资金成本的降低。总体上来说，降息降准备金率对保险行业影响中性偏正面。:021-633732097投资评级说明:行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。优于大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；同步大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平；落后大势：在未来6—12个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。推荐：在未来6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益15%以上；谨慎推荐：在未来6—12个月内，股票的持有收益超过市场平均收益5—15%；中性：在未来6—12个月内，股票的持有收益在市场平均收益±5%之间；回避：在未来6—12个月内，股票的持有收益低于市场平均收益5%以上。郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。东北证券股份有限公司金融与产业研究所地址：上海市延安东路45号工商联大厦20层（邮编200002）电话：[phone]传真：[phone]