消极策略和积极策略在短期和长期对于投资者收益的影响

消极策略和积极策略在短期和长期对于投资者收益的影响一、基本概念根据对市场有效性认识的不同，投资策略可分为积极策略和消极策略。积极投资策略指投资人通过主观行为，判断做出投资管理的策略行为，具体是指通过一定的调查分析，找出证券价格出现的错误定价以期战胜市场获取超额利益的一种投资策略。积极投资策略不受资产定价模型约束的投资方式，投资者积极寻找市场中的套利机会，适时根据自己的判断进行资产组合调整以求收益最大化。消极投资策略是从资本资产定价模型（CAPM模型）中推导出来的投资策略，即每个投资者都采取“市场投资组合”（一种均衡情况下的最优风险资产投资组合）和“无风险资产”两者来搭配的投资组合，获得市场平均收益。投资人长期的持有某个投资产品，基本不进行开发管理或调查，研究成本很低。根据市场有效性理论，如果市场是有效的，则所有资产的公开信息可以瞬间反映在价格上，积极投资策略中是没有必要的，基金经理寻找被低估的资产浪费时间和精力，因而选择消极投资策略，建立充分分散的投资组合进行投资，获取市场平均收益，比如购买指数资金。而根据CAPM的理论，积极投资策略在短期来看可能会获得超额收益，但从长期来看，积极投资策略和消极投资策略的结果没有太大差别。二、初步结论我认为在我国投资也是跟资本定价模型一样，在短期来看，积极投资策略可以获得超额收益，收益率比消极投资策略者要高，但在长期来看消极策略和积极策略收益率差不多。三、实证分析目前的基金绩效评价方法主要有四类：一是收益和风险评价法。衡量收益的指标采用单位净资产、收益率、单位净资产费用率等；衡量风险的指标有标准差、半标准差、贝塔系数、风险价值(VaR)等。二是风险调整收益评价法，包括夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。该方法将收益和风险加以综合考虑，在理论上克服了以收益率为标准的基金绩效评价的缺陷，解决了不同风险程度的基金之间进行绩效比较的困难。三是基金经理的能力如证券选择能力、时机选择能力评价法。该方法采用传统的CAPM模型为基准和出发点，将证券投资基金的择时能力与选股能力明确分离和准确量化，然后进行相关评价分析，目前应用最为广泛的三个模型是，T-M模型、H-M模型和C-L模型。四是基金绩效持续性评价法。基金绩效的持续性可以采用年度相对绩效分析、双向表分析和一阶自回归分析等方法。本文主要采取收益和风险评价法法，计算净值增长率和标准差，夏普比率。1.指标的选择：1）无风险利率的选择：国外一般选择短期国债作为无风险利率，但是我国国债规模小，流通市场不发达，国债利率不代表无风险利率，因此国内研究者一般选择一年期定期储蓄存款利率作为无风险利率。我选择工商银行一年期定期存款利率为3.25%，按12个月折算成月收益率，记为Rf，由此可得：Rf=3.25%/12=0.27%2）基金的选择：选择国泰基金管理有限公司的股票型基金和指数型基金，因为国泰基金管理有限公司成立比较早，公司规模也较大。3）时间的选择：2013年1月1日至2014年12月30日2．分析结果：（1）基金单位净值和累计净值股票型基金净值与累计净值表一（1）国泰金鹰增长股票国泰中小盘成长股票(LOF)国泰成长优选股票日期单位净值累计净值单位净值累计净值单位净值累计净值2014/1/301.0714.0751.2591.5031.3281.352014/2/281.0944.0981.2851.5341.3771.3992014/3/311.0184.0221.1981.431.281.3022014/4/300.9863.991.1581.3821.2421.2642014/5/301.0194.0231.1981.431.2841.3062014/6/301.0654.0691.2551.4981.3561.3782014/7/311.094.0971.2811.5291.4191.4412014/8/291.1144.1211.3181.5731.4651.4872014/9/301.174.1771.3861.6551.5451.5672014/10/311.1594.1661.3421.6021.5271.5492014/11/281.1934.21.4091.6821.5891.6112014/12/291.1964.2031.4251.7011.6791.701标准差0.020388820.020763260.0248690.029717130.039763910.03976391指数型基金净值与累计净值表一（2）国泰沪深300指数国泰中小板300成长ETF国泰上证5年期国债ETF基金日期单位净值累计净值单位净值累计净值单位净值累计净值2014/1/300.46380.6641.0521.05297.3920.9772014/2/280.4600.65851.0331.03398.4120.9872014/3/310.45280.64820.9650.96598.2970.9862014/4/300.45540.65190.970.9798.8110.9912014/5/300.45580.65250.980.98100.3271.0062014/6/300.46110.66010.9980.998100.8321.0112014/7/310.49720.71181.0371.037100.131.0042014/8/290.49270.70531.091.09100.551.0082014/9/300.51510.73741.1761.176101.6961.022014/10/310.52510.75171.1581.158103.3421.0362014/11/280.57970.82991.1511.151104.8391.0512014/12/290.69861.00011.1261.126104.4891.048标准差0.020786410.02975890.022236110.022236110.704109540.00702318注：数据来源于国泰基金公司网站基金累计净值是指基金最新净值与成立以来的分红业绩之和，体现了基金从成立以来所取得的累计收益，可以比较直观和全面地反映基金在运作期间的历史表现。从累计净值来看，所选国泰基金公司的几只基金中，股票型基金累计净值普遍高于指数型基金，说明股票型基金的累计收益很好，在运作期间积极投资策略优于消极投资策略。基金单位净值即每份基金单位的净资产价值，等于基金的总资产减去总负债后的余额再除以基金全部发行的单位份额总数。资产单位净值越高说明基金收益率越好。基金的净值期间增长率=(NAVt2-NAVt1)/NAVt1基金净值增长率（表二）股票型基金指数型基金基金净值增长率国泰金鹰增长股票国泰中小盘成长股票(LOF)国泰成长优选股票国泰沪深300指数国泰中小板300成长ETF国泰上证5年期国债ETF基金2014/1/300.105260.12110.08674-0.0494-0.01870.011322014/2/280.021480.020650.0369-0.00819-0.01810.010472014/3/31-0.0695-0.0677-0.0704-0.01565-0.0658-0.00122014/4/30-0.0314-0.0334-0.02970.0057420.005180.005232014/5/300.033470.034540.033820.0008780.010310.015342014/6/300.045140.047580.056070.0116280.018370.005032014/7/310.023470.020720.046460.0782910.03908-0.0072014/8/290.022020.028880.03242-0.009050.051110.004192014/9/300.050270.051590.054610.0454640.07890.01142014/10/31-0.0094-0.0317-0.01170.019414-0.01530.016192014/11/280.029340.049930.04060.10398-0.0060.014492014/12/290.002510.011360.056640.205106-0.0217-0.0033均值0.018550.021130.027710.0323510.004780.00685标准差0.043590.049030.043680.0686870.038510.00765各基金净值增长率（图一）不同时期净值增长率净值增长率本月本年过去三年国泰金鹰增长股票-1.76%21.30%-3.09%国泰中小盘成长股票(LOF)基金-0.71%24.58%2.56%国泰成长优选股票3.65%37.24%-国泰沪深300指数20.44%43.10&-22.31%国泰中小板300成长ETF-4.17%2.89%-国泰上证5年期国债ETF-0.40%8.41%-就单位净值增长率看，总体而言，短期一年以内，指数型基金收益率要低于股票型基金，长期来看指数型基金收益率也低于股票型基金，意味着在我国不管在短期还是长期都是积极投资策略更加有效，可以获得高额回报，消极投资策略-0.1-0.0500.050.10.150.20.252014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/1国泰金鹰增长股票国泰中小盘成长股票(LOF)国泰成长优选股票国泰沪深300指数国泰中小板300成长ETF国泰上证5年期国债ETF基金回报低。（2）夏普比率夏普指数=(基金净值增长率的平均值-无风险利率)/基金净值增长率的标准差它反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金的单位风险所获得的风险回报越高，业绩越好。类型基金名称平均收益率标准差夏普比率股票型国泰金鹰增长股票0.018550.043590.36373国泰中小盘成长股票(LOF)0.021130.049030.37578国泰成长优选股票0.027710.043680.57247指数型国泰沪深300指数0.032350.068690.43168国泰中小板300成长ETF0.004780.038510.05395国泰上证5年期国债ETF基金0.006850.007650.54261我选择两支上市时间比较早的，都经营较久的基金进行短期和长期的比较：2013年三年内净值增长标准差夏普比率净值增长率标准差夏普比率国泰金鹰增长股票21.89%1.39%13.4100719-3.09%1.25%-5.072国泰沪深300指数-5.81%1.31%-6.9160305-22.31%1.24%-20.6129从夏普比率来看，短期内股票型基金夏普比率为正，说明股票基金获得超过银行一年期定期存款的收益率，指数型基金的夏普比率为负，说明指数型基金基金还没有跑赢银行存款，长期来看不管投资股票还是指数型基金都没有多大差异。但是考虑到夏普指数计算中存在一个稳定性问题：夏普指数的计算结果与时间跨度和收益计算的时间间隔的选取有关。四、原因探究综上所诉，从实证部分结果和其他学者的研究理论与实证说明：在我国的市场条件下，短期内积极投资策略更有效，可以获得超额收益，长期则不一定。其原因我认为主要有以下两方面：1.中国资本市场不成熟指数化投资成功与否取决于市场的有效性，只有在有效的市场中，指数化投资才能取得预期的效果。中国股票市场是新型的资本市场，交易规则不完善，信息披露机制不健全，披露信息不及时，不完整，不完全真实可靠，监管机制也不够完善；并且市场上资产总类不丰富，可供选择和组合的资