全球金融危机及中东--欧洲圈认知

智库领袖全球金融危机及中东--欧洲圈认知万事达卡国际组织透视2009年3季万事达卡国际组织透视万事达卡国际组织亚太地区的知识先锋万事达卡国际组织在亚太地区是公认的知识先锋。过去数年来，作为全球的支付解决方案公司，万事达卡国际组织一直致力于投入广泛资源、通过市场调查与独立研究，更深入的加强对该地区支付市场、商业与经济环境的理解。上述的调查和研究包括万事达卡消费者信心指数™，万事达卡零售业信心指数™，万事达卡旅游业及亚洲生活方式信心指数™，中国消费条件指数，中国金融成熟指数以及亚太地区商户智能卡的研究。现在，很多金融机构、政府部门及跨国企业的分析家、学者与决策者们都在积极使用万事达卡所提供的研究报告。万事达卡消费者信心指数始于1993年，现已证明是了解亚太地区广大消费者心理动向的绝好指标。每年度两次的调查分析，在了解消费者未来六个月的经济状况的期望方面做得很成功，被认为是掌握消费者心理和整个市场变化的良好指示工具。2003年，万事达卡组建了万事达卡知识智囊团，其成员来自于中国、香港、日本、韩国、马来西亚与新加坡的一流经济学家与商业战略家。智囊团组织研究活动并提供亚太地区经济与商业环境的详细分析。智囊团由万事达卡国际公司的亚太经济顾问王月魂博士领导。今天，万事达卡将一如既往实现其对亚太地区会员的承诺，不仅提供超前的研究来提供增值服务，而且还和大家共同分享新领域的知识。通过这些努力，相信我们在亚太地区的知识领导地位会得到充分肯定并在业界遥遥领先。Q320091作者王月魂2007年末及2008年初美国经济危机初露端倪时，欧洲各国自以为会毫发无损。但事实证明，同其他地区一样，全球金融危机使欧元区经济也未能幸免于难。该地区经济的好转也将取决于主要经济强国尤其是北美及亚洲的周期发展。但是受欧元经济结构性特征的影响，即各会员国经济的严重失衡（德国及西班牙各居首末），欧元区的前景有别于其他市场。其经济结构特征会使该地区的经济复苏变得更漫长、更困难。从中东（包括石油输出国及非石油输出国）的角度看，薄弱迟缓的欧元区经济复苏令人堪忧。很明显，美国家庭经济基本上尚未复苏。他们当前的储蓄十分惊人，如同当年的借贷与消费程度一样令人瞠目。这意味着2008年高达11万亿美元的全球消费需求在未来几年将趋于平衡。中国及印度家庭消费的快速增长也无法添补美国家庭消费的空缺。2008年，中国及印度的家庭消费不足3万亿美元。为弥补美国家庭消费6%的年均增长率（经济衰退前），中国及印度的家庭消费需以年均26%的速度增长，实属天方夜谭。即使中国及印度的经济持续逆市飞扬，欧元区经济的增长（或停滞）会严重影响其他地区如中东的发展。2008年4季度欧元区经济陷入萧条，经济紧缩加速持续到2009年1季，2季才2万事达卡国际组织透视欧元区有别于其他市场的特征之一为其会员国经济发展的严重失衡。这会大大妨碍该市场经历全球金融危机后的经济复苏。德国法国意大利西班牙欧元区-5.0%9.0%10.2%10.5%9.0%0.3%0.2%0.5%-0.8%-4.5%-3.6%-4.5%-3.1%9.1%19.0%9.0%8.2%10.7%21.0%0.4%数据来源：OECD表1：欧元区经济前景开始放缓。2009年1季，16国欧元区经济与去年同季比下降2.5%，为1995年开始综合计算以来最大降幅。其中经济大国德国的GDP同比下降6.9%。表1概括了主要市场及欧元区总体实际GDP增长及失业率。经过2009年4.5%的欧元区经济紧缩，预计2010年将无本质增长；而失业率则会居高不下，其中西班牙将高达21%。因内部结构失衡，欧元区经济复苏将更困难、更漫长。该地区的经济失衡也将影响全球经济的复苏；对全球经济包括中东地区产生负面影响。在全球金融危机发生前，世界的焦点集中在中美经济失衡。美国家庭肆意挥霍，入不敷出；而中国家庭过度储蓄。由此加剧了美国经常账户逆差及中国的顺差。欧元区情况相对较好，当前财政基本保持平衡。然而，这仅是“统计上的幻像”；之后隐藏着欧元区经济结构的严重失衡。内部失衡的两个极端为德国和西班牙。如图1所示2000年德国及西班牙存在经常账户逆差。而随后两国经济发展严重失衡，截至2008年德国的逆差转为顺差（占GDP7.9%），而西班牙的逆差则攀升至占GDP的9.6%。事实上2008年，德国2630亿美元的顺差仅次于中国的3720亿美元。而西班牙的逆差则仅次于美国。因欧盟统一货币不存在外汇危机，西班牙的逆差严重影响欧元区的经济发展。Q320093尽管2000年德国和西班牙都存在经常账户逆差，2008年德国则转为2630亿美元的顺差，规模仅次于中国。+7.9%-4.0%-1.8%-9.6%20002008资料来源：OECD德国经济账户差额占GDP比例图1：欧元区内部失衡西班牙欧元区内部失衡源自过去十年的多元化，一方面是德国，另一方面是诸如西班牙、希腊、葡萄牙等国家。德国侧重于控制国内工资涨幅及鼓励对外出口。银行对家庭的贷款并未增加，商业投资也毫无活力。增加出口是经济发展的唯一动力，截至2006/07德国的出口已超过中国成为世界第一大出口国。这与西班牙、希腊、葡萄牙、爱尔兰（及英国）形成鲜明对比，这些国家仅依赖于国内信用扩张来推动经济发展。银行贷款尤其是房贷的激增，导致这些国家房屋市场繁荣（西班牙、爱尔兰及英国的房屋市场消费占GDP的比例超过美国）。欧元区经济发展的多元化既非周期性又非暂时性。德国工资占GDP的比例自2000年起一直在下降，具体如表2所示，而此阶段欧元区其他国家工资一直在快速增长。即使在出口繁荣及就业增加的时候，德国工资占国民产值的比例仍有所下降，意味着经济发展所得主要来自企业赢利。雪上加霜的是，同期德国家庭储蓄不断攀升。直接影响到家庭消费占GDP的比例由60%下降到56%。德国投资占GDP的比例也在下降，如图2所示。原因在于德国成熟的出口行业已无拓展空间，国内经济的投资机会也寥寥无几。鉴于国内投资机会稀少，德国很难启动新业务。如图3所示，德国在世界银行“商业运作便捷性”中排位第102（涵盖181个国家），远远落后于第49位的西班牙及第7位的爱尔兰（新加坡排名第一，刚果排名最末）。德国银行引导德国大量的储蓄（企业及家庭）在欧元区内或其他地区进行投资。事实上，欧洲其他国家（欧元区内外，包括东欧）因本地银行信贷困难而延伸至其他市场，其房地产的繁荣受到德国、奥地利、意大利银行4万事达卡国际组织透视德国的经济发展侧重于控制国内工资及推行出口业务。员工薪酬占GDP比例数据来源：OECD表2：德国工资及家庭储蓄家庭储蓄占收入比例消费支出占GDP比例53.8%9.2%60.0%48.7%56.4%12.0%的资助。随着全球房地产市场的泡沫，这些银行也随之被曝光。另外，他们易受东欧市场外币贷款及外币债务危机的影响。尽管德国及奥地利在信贷资产方面不同于美国及其他欧洲市场，还是受到全球信贷危机的重创。首先是出口下降（今年前3个月德国经常账户顺差占GDP比例骤降至3.4%），其次是银行受损。欧洲银行危险的局面表现在不断核销不良贷款及进一步核销。据欧洲央行（ECB）2009年7月发布的“金融稳定报告”称，自2007年底金融危机以来已核销3660亿美元不良资产，预计到2010年底还将有2830亿美元不Q320095西班牙、希腊、葡萄牙、爱尔兰及英国的经济发展途径延伸至信贷—尤其是房贷。给这些国家的房地产市场带来极大繁荣。21.8%18.5%20002008德国投资占GDP图2：德国投资下降资料来源：OECD新加坡爱尔兰德国西班牙刚果明主共和国1102497181资料来源：世界银行，2009181个国家排名（#1为第一）图3：商业运作便捷性良资产需要核销。很多分析家认为未来的数字将超过欧洲央行的预测。如果说由于欧洲央行的疏忽显得有些不尽人意。自2009年1季起，欧洲央行推迟注入流动资金。2009年6月欧洲央行为欧元区银行注入6160亿美元流动资金。未来将会有更多资金注入。但是欧元区国家的银行贷款持续走低。尽管央行有大量流动资金储备，2008年私人贷款年增长率5月为1.8%，6月降至历史最低水平（1.5%）。银行有效控制贷款，不是因为资金的匮乏，而是出于对偿还能力的担忧。我们从贷款数据的细目分类可看出负面图像。6月数据表明贷款增长1.5%，来自普通业务（非金融类）及消费信贷。企业贷款以2.8%的速度递增（仍为史上最低水平）；消费者贷款（消费信贷及家庭贷款）实际以1%的速度下降。伴随失业率的增加（如表1所示），未来欧元区的消费信贷预计会更加薄弱。欧元区的多元化发展所带来的直接后果为货币政策难以同时满足所有国家。大幅降息对德国毫无帮助，因其出口决定了升息的必然性。降息会伤害德国储户（个人及企业）的利益，而降息适用于欧元区其他国家。欧洲央行一如既往在德国推行货币政策，即使在2008年初金融危机迫近时仍维持高利率。直至2008年9月金融风暴后才开始降息。结果，欧元区的利率远远高于美国及英国。表3所示2008年1月至2009年1月间美国利率骤降及欧洲央行利率的缓慢下调。以上结果导致欧元区利率严重失衡。如西班牙、希腊及意大利的利率过高，而德国偏低，德国家庭因失业率增加储蓄减缓。美国及英国在经济危机初期有效放宽货币政策，并在经济复苏期适时调整，而欧元区的货币政策则成为经济复苏的绊脚石。6万事达卡国际组织透视全球房地产市场泡沫后，欧洲银行被迫核销大量不良贷款。据2009年欧洲央行发布的“金融稳定报告”称，自2007年底金融危机以来已核销3660亿美元不良资产，预计到2010年底还将有2830亿美元不良资产需要核销。联邦基金（有效目标利率）表3：利率下调—美国与德国比较3.0%欧洲央行（隔夜利率）2.0%0.25%4.0%欧元区的结构失衡会引发全球经济关注，原因在于欧洲的缓慢复苏会严重影响美国及其他地区的发展。据悉，欧元区的业务周期落后于美国6-12个月—截至2010年美国经济增长将达到0.75-1%；而欧洲区到2010年底经济仍持续下跌。直至2010年下半年全球经济才会同步回升。毫无疑问，中东地区的复苏也会受到欧洲区的影响。美元对欧元的汇率变化也会妨碍欧元区对中东出口的需求。普遍认为因经济的不良发展导致美元会进一步疲软。潜在的因素与美国及欧元区正处于当前的业务周期有关。在这种典型的业务周期下，引领经济发展的国家其货币会相对坚挺。这是顺应民意的结果，即经济大国首先要加强货币政策或首先要提升企业利润（或二者兼顾）。对欧元区结构失衡的分析意味着即使在美国利润周期接近尾声时，欧洲利润周期仍未临近，而且美国加息也会早于欧元区。由此看来，到2010年美元会增值。鉴于一切情况下国际贸易均以美元结算，中东对欧元区的出口会越来越贵。截至2009年7月，美国失业率接近10%而企业盈余却惊人的颠倒。看上去有些矛盾但实际为同一事物的两面性。面对收入不断下降，企业需要尽快降低成本以求生存，随后再考虑投资或收购受困于经济危机的竞争对手。因此，如何降低成本成为关键。发达国家中劳动力成本最高，降低成本即意味着裁员。这会导致失业率的攀升。在这个经济周期内失业率上升会导致经济进一步下滑。美国企业尤其擅长成本消减及裁员。美国经济会在2009年底或2010年初开始回暖。但经济复苏初期增幅会很小。原因在于，一、美国政府不愿延用2009年利率制定预算赤字，因此2010年的经济增长主要来自私人企业；二、2009年一次性收入的减税及偿债成本的降低无法在2010年重复，2010年的经济增长足够弥补可支配收入的减少。总之美国家庭储蓄在2010年会持续增长。家庭消费会有所抑制。美国市场不再向全世界进行采购。对欧元区、德国及亚洲的许多出口制造商来Q320097作为全球消费需求的主体，美国家庭对全球经济的复苏起到决定性因素。当前美国消费者有意增加储蓄，同于之前的有意借贷消费。说是个非常残酷的事实。降低行业生产及减少原油需求同时也意味着美国石油进口降低。尽管近年来中国已成为石油市场的主要采购商；美国的石油进口量仍保持全球最高。从中东的角度看，并不是因为美国对石油的需求降低，