公司金融-第二讲资本预算决策方法

1第二讲资本预算决策方法一、基本的资本预算决策方法（一）投资回收期法（二）折现投资回收期法（三）平均会计收益率法（四）净现值法（五）内部收益率法（六）盈利指数法二、特殊的资本预算决策方法（一）现金流量的估算（二）特殊情况下的资本预算决策2一、基本的资本预算决策方法（一）投资回收期法（paybackperiodrule)1、定义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。3例1：比较投资回收期和净现值假设耐克公司要求的投资回收期为两年。项目S和项目L的资本成本为15%。这两个项目的期望现金流如下表所示。按回收期决策规则会作出怎样的选择？年012345项目S-10005005001501000项目L-100030030040050050042、特点：•容易理解，容易计算。•回收期法不考虑回收期内的现金流序列。•回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。•缺乏客观的决策指标。回收期决策规则：接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。53、适用性：•适用于投资环境不稳定、风险较大的投资项目评估。•适用于流动资金短缺、较难筹集外部资金的企业。•适用于小型企业或者小型投资项目的决策。6（二）折现回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定义：使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。其理论基础是：在回收投资时要考虑货币的时间价值。7例2：计算折现投资回收期利用例1的耐克公司。假设公司折现投资回收期标准为4年，则各项目的折现投资回收期各为多少？按折现投资回收期规则会作出怎样的投资决策？年012345项目S-10005005001501000现值-100043537899570累计现值-1000-565-187-88-31-31折现投资回收期：无限大，因此无法收回初始投资额。项目L-1000300300400500500现值-1000261227263286248累计现值-1000-739-512-24937285折现投资回收期3.87年82、缺点：忽略了回收期之后所有的现金流。折现回收期决策规则：接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目9（三）平均会计收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定义：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。平均净收益平均会计收益率平均账面投资额10例3：诺基亚集团在某高科技项目上投资800万美元。投资成本按照加速法进行摊销，该项目的经济寿命期为3年，每年的摊销额分别为：400万美元、250万美元和150万美元。预计该项目在经济寿命期内每年能够产生税前收益200万美元。假设税率为25%，该项目的平均会计收益率是多少？%44.445.337150AIARAAR5.33740150400800AI1503)25.01(2003AR万万112、特点：•简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。•抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。•没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。•缺乏客观的决策指标。若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。12（四）净现值法（netpresentvalue）1、定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。01tt)r1(CFNPVINt项目的例4：现有一个新项目，预期将产生如下的现金流量。若资金的机会成本为12%，是否进行投资？第0年:CF=-165,000第1年:CF=63,120;NI=13,620第2年:CF=70,800;NI=3,300第3年:CF=91,080;NI=29,100AverageBookValue=72,00042.12627165000)12.1(91080)12.1(7080012.163120I)(32N1t0ttr1CFNPV14净现值法的特点：充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。包含了项目的全部现金流量。采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率。与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。净现值具有可加总性，即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。15净现值法NPV的决策法则：如果项目的NPV为正，就应该接受该项目正的NPV意味着项目将增加企业的价值，从而将增加所有者的财富。16（五）内部收益率法（internalrateofreturnrule）1、定义：内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。内部收益率决策规则：采纳内部收益率超过资本成本r（或折现率）的资本预算项目。其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造价值？17考虑下述的项目：012350100150-200200)1(150)1(100)1(50032IRRIRRIRRNPV项目的IRR等于19.44%rNPV0%100.004%71.048%47.3212%27.7916%11.6520%(1.74)24%(12.88)28%(22.17)32%(29.93)36%(36.43)40%(41.86)如果用图画出不同的NPV与折现率，则IRR如下所示IRR=19.44%(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00-1%9%19%29%39%rNPV192、特例：（1）对于融资型项目：•当内部收益率小于折现率时，可以接受项目•当内部收益率大于折现率时，不能接受项目20（2）多重内部收益率的问题第0期第1期第2期第3期-200200800-800200)1(800)1(800)1(200032IRRIRRIRRNPVIRR=0%，100%21（2）多重内部收益率的问题多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00-50%0%50%100%150%200%rNPV100%=IRR20%=IRR122（3）对于互斥项目：--时间序列问题--规模问题•比较增量内部收益率与折现率•计算增量现金流的净现值•比较净现值23例5：比较内部收益率和净现值假设某公司只能投资项目S和项目L中的一个项目。折现率为10%，两个项目的期望未来现金流如下所示。请问哪个项目较优？年项目S项目L0-250-25011005021005037575475100550100625125IRR22.08%20.01%NPV76.2994.0824内部收益率方法特点：•与净现值方法类似•无法处理多重收益率问题•无法解决互斥项目问题25投资法则小结：现金流IRR个数IRR法则NPV法则首期为负1若IRRr，接受若NPV0，接受其余为正若IRRr，放弃若NPV0，放弃首期为正1若IRRr，接受若NPV0，接受其余为负若IRRr，放弃若NPV0，放弃首期之后，可能IRR无效若NPV0，接受部分为正，大于1若NPV0，放弃部分为负26（六）盈利指数（profitabilityindex）指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则：接受盈利指数大于1的资本预算项目初始投资净现值初始投资未来现金流的现值盈利指数1)(PI27例6：现有一个项目，所需设备的成本为160,000元，预计该项投资在7年内每年会带来40,000元的现金流量。7年后，设备的成本摊销完毕。假定要求的投资收益率为15%，请问该项投资的盈利指数是多少？是否应该采纳此项投资计划？104.1160000A40000CACCPV715.00Tr10PI28互斥项目投资额期末的现金流现金流的现值PV(r=25％)PI项目A1002001601.6项目B1000150012001.2如何选择？29解决办法•应选择净现值大的那个项目•计算增量现金流的净现值或增量现金流的盈利指数30小结在这些资本预算决策规则中，净现值法是最优的，但内部收益率法应用得最为广泛。二、特殊的资本预算决策方法（一）现金流量的估算1、现金流量的构成2、增量现金流量3、通货膨胀、折旧与资本预算1、现金流量的构成（1）初始投资：是使项目运行所必需的现金支出。（2）营业现金流量：指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应纳税金。（3）终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量，它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。2、增量现金流量（1）沉没成本指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。结论：一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的任一决策无关。沉没成本不属于增量现金流量。•资本预算决策只与将来的现金流有关，而与过去的现金流无关。2、增量现金流量（2）机会成本指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。2、增量现金流量（3）营运资本营运资本投资包括：•购买原材料和存货•留存的现金流动资产•应收账款•应付账款•应付税金流动负债营运资本的增加被看作是现金流出，而减少被看作是现金流入。例7：A投资公司正在考虑购买一台有五年使用寿命、价值为500,000元的计算机，该计算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元。计算机的使用将节约五个雇员，他们的平均年工资为120,000元。购买电脑后净营运资本降低了100,000元，净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期初的金额。公司所得税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否应该购买该计算机？2、增量现金流量（4）附加效应新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。3、通货膨胀、折旧与资本预算（1）折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧×边际税率例8：A公司正在考虑进行一项投资，该投资项目需要投入50,000元，并在未来5年内每年产生10,000元的息税前收益。采用直线折旧法进行折旧，且在期末无残值。公司所得税率为25%，折现率为10%。计算该项目的净现值并考虑折旧对该项目的影响。--折旧的节税收益=10000*0.25=2500--折旧的节税收益的现值=2500*A50.1=9477.5--年经营现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧=10000*（1-0.25）=17500--NPV=-50000+17500*A50.1=16342.5若没有折旧的节税收益，该净现值则为6865元。3、通货膨胀、折旧与资本预算（2）通货膨胀与资本预算实际利率名义利率—通货膨胀率）（）（通货膨胀实际名义rrr111111通货膨胀名义实际rrr•现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现通货膨胀率名义现金流量实际现金流量1例9：通货膨胀、折旧与资本预算现有一个5年期项目，初始投资为10万元。在没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折旧息税前收益5万元。按直线折旧法进行折旧，期末无残值。假设折现率为10%（实际以及名义），公司所得税率为25%。如果不存在通货膨胀，该项目的净现值是多少？假设通货膨胀率上升为每年5%，折旧息税前收益的上升也与通货膨胀率保持一致，那么该项目的净现值又是多少？（二）特殊情况下的资本预算决策1、资本限额下的资本预算决策2、不同寿命期的资本预算决策3、更新