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第3章财务报表分析和财务模型3.1财务报表分析财务报表和财务报表中的数字是企业内部与外部进行信息交流的主要工具，即，商务沟通的财务语言。了解财务信息3.1.1报表的标准化•因为规模不同，所以比较不同公司和公司不同时期的财务报表会有困难。•解决方法是在某种程度上标准化财务报表。•一种普遍采用且可行的做法是，用百分比替代绝对值，由此产生的报表叫做共同比报表（common-sizestatement）。3.1.2共同比资产负债表•将资产负债表的每个项目都表示成总资产的百分比，就可以得到共同比资产负债表–表3-1：资产负债表–表3-2：共同比资产负债表表3-1Prufrock公司2009和2010年12月31日的资产负债表表3-2Prufrock公司2009和2010年12月31日的共同比资产负债表简要的比较分析•流动资产占总资产的比重上升–从19.1%上升到19.7%•流动负债的占比下降，权益的占比上升–从16.0%下降到15.1%•流动资产和流动负债相比来衡量的流动性有所提高。同时，负债占总资产的百分比有所下降。–因此，该公司的流动性上升，杠杆率下降，其资产负债表变得更加健康。3.1.3共同比利润表•度量盈余的常用指标。–表3-3•利润表–表3-4•对利润表进行标准化的一种方法是将所有的表项都以总销售额的百分比来表示。–表3-5表3-3盈余的度量指标净利润净利润定义为总收入减去总支出。净利润不仅反映公司资本结构和税收的差异，而且反映公司经营性利润的差异。经营性利润-利息支出-税收=净利润股东重视净利润，因为净利润与股息分配和留存收益密切相关每股收益EPSEPS=净利润/发行在外的总股份数EPS表示每股的净利润额EPS=363/33=11美元EBIT息税前利润（earningsbeforeinterestandtax）。在利润表中，EBIT通常叫做经营性净利润EBIT=经营活动的总收入-经营活动的总成本EBIT可以排除资本结构和税收的影响EBITDAEBITDA表示息税及折旧和摊销前的利润EBITDA=EBIT+折旧和摊销折旧是非现金支出，应用于有形资产摊销是非现金支出，应用于无形资产EBITDA=6.91+2.76=9.67亿美元Table3.3MeasuresofEarnings折旧Depreciation•固定资产折旧是指在固定资产使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊。•使用寿命是指固定资产的预计寿命，或者该固定资产所能生产产品或提供劳务的数量。•应计折旧额是应计提折旧的固定资产原价扣除其预计净残值的金额。已计提减值准备的固定资产还应扣除已计提的固定资产减值准备累计金额。–直线折旧法–加速折旧法直线折旧法•年限平均法–年限平均法是指将固定资产的应计折旧额均衡地分摊到固定资产预定使用寿命内的一种方法。采用该方法计算的每期折旧额相等。计算公式如下：•年折旧率=（1-预计净残值率）/预计使用寿命（年）*100%•月折旧率=年折旧率/12•月折旧额=固定资产原价*月折旧率•工作量法–工作量法是根据实际工作量来计算每期应提折旧额的一种方法。计算公式如下：•单位工作量折旧额=固定资产原价*（1-预计净残值率）/预计总工作量•固定资产月折旧额=固定资产当月工作量*单位工作量折旧额摊销Amortization•摊销是指对除固定资产之外的其他可以长期使用的经营性资产，按其使用年限每年分摊购置成本的会计处理办法，与固定资产折旧类似。摊销费用计入管理费用中减少当期利润，但对经营性现金流没有影响。•常见的摊销资产如土地使用权、大型软件和开办费等无形资产。这些资产可以在较长时间内为公司业务和收入做出贡献，所以其购置成本也要分摊到各年才合理。•摊销期限一般不超过10年，与折旧一样，可以选择直线法和加速法来摊销无形资产。从金额看，一般情况下，摊销费用相对于折旧费用要小很多，也就是说，大多数公司的固定资产要远大于无形资产，因此摊销和折旧一般会放在一起披露而不加区分。Table3.4Prufrock公司2010年的利润表Table3.5Prufrock公司2010年的共同比利润表•共同比利润表说明了每1美元的销售额所发生的事情。3.2比率分析对比规模不同的公司需要计算和比较财务比率（financialratio），是在财务信息的各个数据之间进行比较和考察的方法。针对每个财务比率需要讨论五个问题1.财务比率是如何计算的？2.财务比率是用来度量什么的？我们可能在什么情况下需要利用它？3.度量的单位是什么？4.财务比率的值高或低说明了什么？可能会产生哪些误导？5.如果对这个度量进行改进？财务比率通常分为以下几个方面1.反映短期偿债能力的比率，即流动性比率；2.反映长期偿债能力的比率，即财务杠杆率；3.反映资产管理情况的比率，即周转率；4.反映盈利能力的比率；5.反映市场价值的比率；3.2.1短期偿债能力与流动性指标•短期偿债能力比率，是一组旨在提供企业流动性信息的财务比率，也叫流动性指标，其关注的是流动资产和流动负债。包括：–流动比率=流动资产/流动负债•至少要达到1–速动比率=（流动资产-存货）/流动负债•用现金购买存货不影响流动比率，但会降低速动比率。–现金比率=现金/流动负债–银行等短期债权人关心企业的流动性比率。–流动资产和流动负债的账面价值与市场价值相差不大。流动比率currentratio例3-1流动性项目•假设一家公司要向其供应商和短期债权人付款，流动比率会如何变化？如果一家公司要购买一些存货呢？要出售一些商品呢？–第一个问题•如果流动比率大于1，则会提高•如果流动比率小于1，则会降低–第二个问题•因为现金减少而存货增加，流动资产总额不变，所以流动比率不受影响。–第三个问题•流动比率通常会上升，因为存货一般是按成本计价，而销售额总是高于成本，所以现金或应收账款的增加会大于存货的减少，从而增加了流动资产。速动比率Quick(orAcid-Test)Ratio现金比率CashRatio3.2.2长期偿债能力指标•长期偿债能力比率反映公司负担长期债务的能力，或更一般地说，负担其财务杠杆的能力，有时候也叫做财务杠杆比率或杠杆比率。包括：–负债比率=(总资产-总权益)/总资产，其两个变形是：•负债权益比=总负债/总权益•权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比–利息倍数（利息保障率）=EBIT/利息–现金对利息的保障倍数=(EBIT+折旧和摊销)/利息•息税及折旧和摊销前利润EBITDA：EBIT+折旧和摊销–有息负债/EBITDA=(应付票据+长期债务)/EBITDA•小于1说明公司偿付能力非常强，大于5说明长期偿付能力弱•大部分应付票据通常是银行贷款，是有息负债负债比率totaldebtratio利息倍数（利息保障率）timesinterestearnedratio现金对利息的保障倍数cashcoverageratio3.2.3资产管理或资金周转指标•资产管理比率或资产利用比率指标反映了公司的运营效率。•这些比率用于衡量资产的周转率，旨在说明公司能在多大程度上集中有效地利用资产来获得收入，包括：–存货周转率和存货周转天数【产品的销售速度】•存货周转率=产品销售成本/存货【高表示存货管理效率高】•存货周转天数=365天/存货周转率【低表示存货管理效率高】–应收账款周转率和应收账款周转天数【货款回收速度】•应收账款周转率=销售额/应收账款•应收账款周转天数=365天/应收账款周转率【平均收账期】–总资产周转率•总资产周转率=销售额/总资产【每1美元的资产所产生的收入】存货周转率与存货周转天数应收账款周转率和应收账款周转天数总资产周转率3.2.4盈利性指标•盈利性指标衡量公司运用资产和经营管理的效率，核心内容是净利润。包括：–销售利润率（profitmargin）•销售利润率=净利润/销售额–息税及折旧和摊销前利润率（EBITDAmargin）•息税及折旧和摊销前利润率=EBITDA/销售额–资产收益率（returnonasset，ROA）•衡量每一美元资产所带来的利润•资产收益率=净利润/总资产–权益收益率（returnonequity，ROE）•权益收益率（净资产收益率）=净利润/总权益•在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标销售利润率profitmargin息税、折旧及摊销前利润率EBITDAmargin资产收益率ReturnOnAsset，ROA权益收益率（净资产收益率）ReturnOnEquity，ROE3.2.5市场价值的度量指标•这些指标基于非财务报表信息——股票的每股市价•这些指标只适用于公开上市交易的公司•每股收益EPS=净利润/发行在外的股票数•Prufrock公司的EPS=363/33=11美元–市盈率（price-earningratio，PEratio）•衡量投资者愿意为当前每股利润支付多少钱•市盈率=每股价格/每股收益–市值面值比（market-to-bookratio）•市值面值比=每股市场价值/每股账面价值–公司市值•公司市值=每股股价发行在外的股价数–企业价值（EV=公司市值+有息负债的市值-现金）–企业价值乘数（EV/EBITDA）【公司整体业务的价值】市盈率price-earningsratio市值面值比market-to-bookratio公司市值MarketCapitalization•Pricepershare×Sharesoutstanding=$88×33million=$2,904million企业价值EnterpriseValue企业价值乘数EnterpriseValueMultiplesTable3.6常用的财务比率EXAMPLE3.4•下表列示Lowe’s公司和HomeDepot公司2008年的数据：①计算两家公司的利润率、ROE、公司市值、EV、PE和EV乘数②从财务角度比较两家公司1.计算2.比较•两家公司的情况差不多•HomeDepot的ROE较高，因为其杠杆率和总资产周转率较高•Lowe’s公司的市盈率和企业价值乘数较高3.3杜邦恒等式ROA和ROE这两个盈利性指标之间的差异反映了债务融资或财务杠杆的运用。本节通过著名的ROE分解方法来说明财务指标之间的关系。3.3.1透视ROE=净利润权益收益率（ROE）总权益===净利润净利润资产净利润资产权益收益率总权益总权益资产资产总权益=1ROEROAROA权益乘数负债权益比3.3.1透视ROEROE==ROE==资产收益率ROA净利润销售额净利润资产总权益销售额资产总权益净利润销售额资产销售利润率总资产周转率权益乘数销售额资产总权益ROE=杜邦恒等式：销售利润率总资产周转率权益乘数杜邦恒等式说明ROE受三个因素的影响•经营效率–用销售利润率度量•资产运用效率–用总资产周转率度量•财务杠杆–用权益乘数度量–提高公司负债似乎有利于提高ROE，但同时也会增加利息支出，而利息支出的增加又会降低销售利润率。Table3.7Yahoo!和Google的杜邦分解•分析发现，两家公司的资产周转率和权益乘数都非常接近，但净利润率存在明显差异，因此ROE的差异主要源于净利润率（经营效率）的差异。3.3.2财务报表分析中存在的问题•财务报表分析的根本问题是，没有什么理论可以告诉我们什么是标准值或如何设定标准值。•尤为严重的问题是，很多公司是多元化的，拥有互不相关的多种业务，合并的财务报表不能被清晰地归入任何一个行业。•世界各国或地区的会计准则不同，如非美国企业不受GAAP的约束，这使得财务报表的跨国比较较为困难。•其他一些问题–不同的公司采用不同的会计处理方法–不同的公司以不同的时间作为财政年度结束日期–一些公司出现非正常或暂时性事件3.4财务模型长期财务计划是财务报表的重要用途简单的财务计划模型销售百分比法3.4.1一个简单的财务计划模型•例子：Computerfield公司最近一年的财务报表如下：–假定Computerfield的所有项目均与销售额直接挂钩，而且目前的财务关系处于最优水平，从而