公司金融》4

第四章资金成本与资本结构本章内容提示：资金成本、杠杆原理、资本结构资金成本也称为资本成本，是指企业为筹措和使用一定数量的资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两个方面。筹资费用是在筹集资金的过程中所付出的代价，如佣金、印刷费、广告费、注册费、手续费、律师费等。筹资费用在筹集资金时一次支付，因此可以视作筹资数量的一项扣除。用资费用是在使用资金的过程中付出的代价，如利息、股利、红利等，它是资金成本的基本内容。一、资金成本（一）资金成本的定义与作用1、定义资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。计算公式：％筹资总额－筹资费用用资费用资金成本率＝100％筹资费用率）（筹资总额用资费用资金成本率＝1001资金成本只计算长期资本成本，而且是税后成本。2、资金成本的作用（1）资金成本是筹资决策的主要依据在选择资金来源、筹资方案、筹资时机等各个方面都要考虑资金成本的高低。资金成本是影响企业筹资总额的一个因素，边际成本超过企业承受能力时就不能再增加资金规模。（2）资金成本是投资决策的主要经济指标评价投资项目、比较投资方案的优劣要以资金成本作为参照物，只有当投资收益率高于资金成本率时，该项投资才是可行的。（二）个别资金成本的计算1、银行借款成本筹资费用率）（借款总额所得税率）（借款年利息银行借款成本＝11当筹资费用率为零时，上述公式变为：银行借款成本＝年利率×（1-所得税率）例1：甲公司向银行借款100万元，期限3年，利率6.6％，按季付息，到期还本。所得税率33％。求银行借款成本？银行借款成本＝6.6％×（1-33％）＝4.422％2、发行债券成本筹资费用率）（债券筹资总额所得税率）（债券年利息债券成本＝11例2:甲公司发行面值总额为1000万元的公司债券，按面值发行，票面利率9％，期限5年，每年末付息一次，到期还本。发行费用为发行价格的0.5％。公司适用所得税率33％。求该债券的成本？％＝％％）（％债券成本率＝06.65.0133193、优先股成本企业发行优先股要支付筹资费用，还要支付优先股股利，股利是在所得税后支付的，因此不具有抵税作用。筹资费用率）（优先股筹资总额优先股年股利优先股成本＝1%20.10%212000%102000）（优先股成本＝例3:甲公司按面值发行2000万元优先股，筹资费用率2％，年股利率10％，所得税率33％。求该优先股的成本率？4、普通股成本（1）估价法或称为折现现金流量法ninsnisiKPKDP10)1()1(由于股票没有固定的到期日，当n→∞时，nsnKP)1(→0，所以，股票的现值为niisiKDP10)1(式中：P0表示普通股现值；Di表示第i期支付的股利；Pn表示普通股终值；Ks表示普通股成本如果每年的股利固定不变，则可视为永续年金，计算公式可以简化为：0PDKs把筹资费用考虑进去，则)1(0fPDKs许多公司的股利都是不断增加的，假设股利每年增长率为g,，则普通股成本的计算公式为：gfPDKs)1(0例4:甲公司发行普通股1000万股，每股发行价格8.8元，筹资费用率5％，第一年末股利率10％，预计股利每年增长4％，所得税率33％。求普通股成本？%20.5%4%)51(8.81000%101000sK例4中如果按面值发行，则成本率为14.53％（2）资本资产定价法普通股成本率＝无风险报酬率+β（普通股平均必要报酬率－无风险报酬率）Ks=Kf+β（Km－Kf）（3）风险溢价法普通股成本率＝债券收益率+风险报酬率5、留存收益成本（三）加权平均资金成本加权平均资金成本也称为综合资金成本，是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金的成本进行加权平均计算出来的。njjjwWKK1式中：Kw表示加权平均资金成本，Kj表示第j种资金来源的资金成本，WJ表示第j种资金来源占全部资金来源的比重，即权数。例5:甲公司资本总额1亿元，其中发行普通股3500万元，成本率14.53％；优先股1000万元，成本率10.20％；留存收益500万元，成本率14％；发行债券2000万元，成本率6.06％；从银行借款3000万元，成本率4.422％。求甲公司加权平均资金成本？%3441.9%422.4100003000%06.6100002000%1410000500%20.10100001000%53.14100003500KW（四）资金边际成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业筹集资金不能以一个固定不变的成本率筹集到所需的所有资金，随着筹资规模、期限、条件等各方面的变化，资金成本率也会发生变化。加权平均资金成本是企业过去筹集的或目前使用的资金成本，当一个企业需要筹集新的资金时就要考虑边际成本。例6、甲公司目前有资本总额8000万元，其中长期借款1200万元，长期债券2000万元，优先股800万元，普通股4000万元。现在公司为了增加投资需要筹集更多的资金并要求保持目前的资本结构。新筹集资金的个别成本及范围如表4.1。试计算资金的边际成本。边际成本的计算步骤如下：1、确定公司最优资本结构2、确定各种筹资方式的资金成本3、计算筹资总额分界点（也称为突破点）分界点是指某一特定资金成本率能够筹集到的资金数量与该种资金在资本结构中所占比重的比率。它是特定筹资方式成本变化的临界点，筹资数量超过这一点成本率就会发生变化。所占比重该种资金在资本结构中集的资金数量某一特定资金成本率筹分界点＝长期借款中，6％的成本率可以筹集15万元，而长期借款在资本结构中占15％，其分界点为100万元（15÷15％），90万元的分界点是600万元（90÷15％），各种资本的筹资分界点见表4.2。4、确定筹资总额的范围筹资总额的范围是指筹资总额的区间，根据分界点确定。100万元以内；100～200万元；200～400万元；400～600万元；600～1000万元；1000～2000万元；2000～4000万元；4000～10000万元；10000万元以上。共9组筹资范围。5、计算边际成本此处的边际成本也是加权平均资金成本。计算时先要确定个别资金成本（根据分界点对应的成本率来确定），然后将个别资金成本与其资本占比相乘，最后求和即可。计算表4.3：二、杠杆原理财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。由于成本习性的分类是研究杠杆原理的基础，所以先要了解成本习性的分类。（一）成本按习性的分类成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。按成本习性可以将成本分为固定成本、变动成本和混合成本三类。1、固定成本成本总额在一定时期和一定范围内不随业务量的变化而相对固定的成本。如折旧费、计时工资等。2、变动成本成本总额随着业务量的变化成同比例增减变动的成本。如产品成本中原材料成本、计件工资等。3、混合成本有些成本虽然是随业务量的变动而变动，但是不成同比例变动，因此不能简单地划为固定成本或变动成本，这类成本称为混合成本。可以分为半变动成本和半固定成本。半变动成本是指有一个基本固定部分，另一部分随业务量的变化而变化。半固定成本是指在一定的范围内固定，超过这一点就会上升到一个新的水平，呈现出阶梯式增长。4、总成本习性模型Y＝a+bx公式中：Y:总成本；a:固定成本；b:变动成本；x:业务量5、边际贡献和利润的计算（1）边际贡献（M）M=S-V=Q(P-v)=mQ公式中：M：边际贡献总额；S：销售收入总额；V：变动成本总额；Q：产销数量；P：销售单价；v：单位变动成本；m：单位边际贡献（2）息税前盈余（EBIT）或息税前利润EBIT＝S-V-F＝Q(P-v)-F＝M-F公式中，F表示固定成本总额(二)经营风险与经营杠杆1、经营风险经营风险也称为营业风险，指企业因经营原因而导致利润变动的可能性。影响经营风险的因素有：市场对企业产品的需求情况；产品售价情况；调整产品价格的能力；固定成本在所有成本中所占比重。经营风险的大小可以通过经营杠杆来反映。经营杠杆系数越大经营风险也越大。2、经营杠杆在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但是会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前盈余的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前盈余下降率也大于产销量的下降率。这种由于存在固定成本而造成息税前盈余变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆或营业杠杆。产销量的变动必然引起边际贡献的变动，而且二者的变动率是一致的。M=(p-v)Q等式两边同时乘以一个常数，其恒等式不变。产销量的变动同时会引起息税前盈余的变动，但由于固定成本的存在，产销量的变动率与息税前盈余的变动率不相等，后者大于前者。M＞EBIT1101,1FmQmQQFmQmQFFmQmQEBITM时，当时，当即以上公式说明，除非固定成本是零或者业务量无穷大，否则，息税前盈余的变动率总是大于边际贡献率的变动率，而边际贡献的变动率与产销量变动率相等，因此，息税前盈余变动率大于产销量变动率。经营杠杆的大小通过经营杠杆系数来表示。业务量变动率息税前盈余变动率经营杠杆系数＝SSEBITEBITQQEBITEBITDOL////或者＝例1、甲公司经营资料如表4.4，求其经营杠杆系数。结论：经营杠杆系数还可以用下列公式计算：EBITM＝基期息税前盈余基期边际贡献经营杠杆系数＝公式推导如下：因为产销量变动率与边际贡献变动率一致，所以，变动后的边际贡献为M+MR。公式中的R表示产销量变动率，即R=△S/SEBITMEBITRMREBITRFMFMRMEBITREBITREBITEBITSSEBITEBITDOL)()()()()(///220004000EBITMDOL(三)财务风险与财务杠杆1、财务风险财务风险是指企业因负债而给企业的净利润造成影响的可能性，也称为筹资风险。影响财务风险的因素有：资金供求情况；利率水平变化；获利能力的变化；资本结构的变化。财务风险大小可以通过财务杠杆来反映。财务杠杆系数越大，财务风险也越大。2、财务杠杆在负债经营的条件下，如果负债一定债务利息也就一定，当息税前盈余增大时，每一元息税前盈余负担的财务费用会相对减少，从而给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前盈余减少时，每一元息税前盈余负担的财务费用会相应增加，从而使普通股股东的盈余大幅度的减少。这种由于财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，称为财务杠杆。财务杠杆的大小可以通过计算财务杠杆系数来表示。息税前盈余变动率普通股每股盈余变动率财务杠杆系数＝EBITEBITEPSEPSDFL//NTIEBITEPS)1)((公式中：EPS：每股盈余；I：利息；N：普通股股数例2、甲乙两公司的资本结构与每股盈余见表4.5：(四)联合杠杆固定成本的存在会产生经营杠杆的作用。采用固定资金成本筹资方式，因利息费用的存在会产生财务杠杆的作用。若这两种杠杆共同作用，则销售额稍有变动就会使每股盈余发生更大的变动，这两种杠杆的联合作用，称为联合杠杆。联合杠杆作用的大小可以通过联合杠杆系数来反映。计算公式：销售额或销售量变动率每股盈余变动率联合杠杆系数＝或者：DFLDOLIEBITEBITEBITMSSEPSEPSDTL·//IFMMIEBITFEBITIEBITMDTL例3、甲公司经营资料如表4.6：三、资本结构（一）资本结构的含义企业各种资本的构成及其比例关系。有广义资本结构和狭义资本结构之分。（二）资本结构中债务资本的作用1、可以降低企业的加权平均资金成本2、可以利用财务杠杆作用3、给股东带来筹资风险课堂案例分析I：美国航空和皇冠公司美国皇冠公司(CrownCork&SealCo.)的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其