公司金融学

1《公司金融学》郭丽虹王安兴编著2第二章货币的时间价值一、终值计算二、现值计算三、四类现金流的计算3一、终值计算1、单笔现金流的终值2、多笔现金流的终值3、复利4、实际利率41、单笔现金流的终值终值：指现在投入的资金经过一段时间后将为多少。单期：多期：其中，C0为0期的现金流；r表示复利率。t0)r1(CFV)r1(CFV052、多笔现金流的终值一系列现金流的终值就是每笔现金流终值之和。63、复利•一年期的一项投资每年按m次复利计息，其年末终值为：式中，C0是投资者的初始投资；r是名义年利率；m是复利计息的次数。m0)mr1(CFV73、复利•一项投资的期限为t年，其终值计算公式则变为：复利计息次数越多，终值越大。mt0)mr1(CFV84、实际利率•实际年利率的计算公式：式中，m是一年中复利计息的次数。•连续复利计息时的实际年利率的计算公式：式中，e是一个常数，其值约为2.718；r是名义年利率。1)mr1(rm名义实际1err实际9二、现值计算1、单笔现金流的现值2、多笔现金流的现值101、单笔现金流的现值现值：为了将来获得一定数量的资金现在应投入多少。单期：多期：其中，C1为1期后的现金流量；r为适用的利率。*净现值：NPV=-成本+PVtt)r1(CPV)r1(CPV1112、多笔现金流的现值其中，Ct为T期的现金流；r为适用的利率。TtttTTrCrCrCrCPV1221)1()1(...)1(1TtttTTrCCrCrCrCCNPV102210)1()1(...)1(1123、折现率：折现率体现了：•当前的消费偏好（偏好越大，折现率就越高）•预期的通货膨胀（通货膨胀率越高，折现率就越高）•未来现金流的不确定性（风险越高，折现率就越高）1)(/1tPVFVr13投资决策原则：•投资项目产生的收益率至少应等于从金融市场获得的收益率。•若投资项目的NPV为正，就应实施；若投资项目的NPV为负，就应放弃。14四、四类现金流的计算1、永续年金2、永续增长年金3、年金4、增长年金151、永续年金：指持续到永远的现金流量。永续年金没有终止的时间，也就没有终值。永续年金现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，r是适用的贴现率。rCrCrCrCPV...)1()1(132162、永续增长年金：指现金流的发生有规律并且确定。永续增长年金现值:其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，g是每期的增长率，r是适用的贴现率。grCPV173、年金：指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。年金可能发生在每期期末，或者每期起初。年金现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，r是适用的贴现率。trrrCPV)1(1118◘计算年金：借款人今天获得贷款后，在贷款期限内每月须等额偿还贷款。给定现值计算年金的公式：t)r1(11rPVA年金19◘递延年金：是指最初的现金流不是发生在现在，而是发生在若干期后。◘先付年金：是指在某一固定时期内每期期初会产生等额现金流的年金，其第一次支付一般发生在现在，即第0期。20◘特殊年金：指年金的支付期限要超过1年或者并不固定，或者每期产生的现金流并不相同的年金。对于这些不定期或不等额的年金，其现值和终值的计算是将每一期的现金流分别折现到第0期或者复利计算到终期，然后加总求和。21◘年金终值：是指一定时期内每期现金流的复利终值之和。比如银行的零存整取存款。r1)r1(CFVt年金终值224、增长年金：指一种在有限时期内增长的现金流。现值：其中，C是从现在的时点开始一期以后收到的现金流，g是每期的增长率，r是适用的贴现率。trggrgrCPV111123第三章证券估值一、债券的特征及分类二、债券的估值三、利率期限结构四、股票的估值24一、债券的特征及分类1、债券特征：债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。•债券一般在发行时确定债券的偿还期限。•普通债券的利率固定。•债券具有比较好的流动性。252、债券的分类：•根据发债机构分类：•根据债券的附属条款分类：--可赎回债券、可转换债券、附认股权证债券•根据计息方式分类：--单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券•根据发行地分类：--国内债券、外国债券和欧洲债券26二、债券的估值1、零息债券：是一种只支付终值的债券。零息债券的现值其中，F为债券的面额，r为市场利率。TrFPV)1(272、平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间也进行有规律的利息支付。平息债券的现值PV=PV(利息)+PV(面值)TTrTTrFACrFrrrCPV)1()1()1(11283、信用风险债券：信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为基准利率加上信用风险利差。信用风险债券的现值其中，为期限的基准利率，为对应于期限的风险利差，债券在期到期（i=1,2,…,n）。11initiiiCPVryiriynt29三、利率期限结构利率期限结构表示没有风险的借贷合约中借贷期限与即期利率之间的关系。利率期限结构在坐标平面上称为收益曲线。•正收益曲线表示短期利率低于长期利率，借贷期限越长，借贷利率越高；•反收益曲线表示借贷期限越长，利率越低；•水平收益曲线表示无论借贷期限的长短，借贷利率都相等；•拱形收益曲线表明在某一期限之前，借贷期限越久，借贷利率就越高，但超出了该期限之后却变成了反收益曲线。驼峰收益曲线水平收益曲线反收益曲线正收益曲线利率期限利率期限利率期限利率期限30四、股票的估值1、股票的价格：（1）零增长股票估值（2）固定增长股票估值rDivP0grDivP01332210)1(...)1()1(1tttrDivrDivrDivrDivP31（3）不同增长股票估值公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二式为第n期Pn的现值。nnTnnnnnnnrgrDivrgDivgrrDivgrDivrDivrDivP)1()/()1()1()()1()1()1(...)1(12111222210322、公司增长机会的价值：（1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的盈利都支付给投资者，则：EPS=Div其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。这类公司的股票价格为：rEPSrDivP033（2）若公司考虑所有的增长机会，并在第一期进行投资，则公司承担新项目后的股票价格为：rNPVNPVGONPVGOrEPSP110343、参数估计：公司的价格是公司的增长率g和它的必要报酬率r共同作用的结果。（1）关于g：g=留存比率留存收益回报率通常用权益报酬率（ROE)来估计现有的留存收益的预期回报率。35（2）关于r：(Div/P0)被称为股利收益率，g是股利的增长率。grDivP0gPDivr036第四章资本预算决策方法一、投资回收期法二、平均会计收益率法三、净现值法四、内部收益率法五、盈利指数法六、折现投资回收期法37一、投资回收期法（paybackperiodrule)1、定义：指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限。计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。382、特点：•容易理解，容易计算。•回收期法不考虑回收期内的现金流序列。•回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。•缺乏客观的决策指标。回收期决策规则：接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目。39二、平均会计收益率法（averageaccountingreturnrule）1、定义：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。平均净收益平均会计收益率平均账面投资额402、特点：•简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。•抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。•没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。•缺乏客观的决策指标。若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目。41三、净现值法（netpresentvalue）1、定义：项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。初始投资项目的Nt1tt)r1(CNPV42净现值法的特点：充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。包含了项目的全部现金流量。采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率。与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少。净现值具有可加总性，即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值。43四、内部收益率法（internalrateofreturnrule）1、定义：内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0的贴现率。内部收益率决策规则：采纳内部收益率超过资本成本r（或折现率）的资本预算项目。其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造价值？442、特例：（1）对于融资型项目：•当内部收益率小于折现率时，可以接受项目•当内部收益率大于折现率时，不能接受项目45（2）多重内部收益率的问题第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。46（3）对于互斥项目：--时间序列问题--规模问题•比较增量内部收益率与折现率•计算增量现金流的净现值•比较净现值47内部收益率方法特点：•与净现值方法类似•无法处理多重收益率问题•无法解决互斥项目问题48五、盈利指数（profitabilityindex）指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策规则：接受盈利指数大于1的资本预算项目初始投资净现值初始投资未来现金流的现值盈利指数1)(PI49六、折现回收期法（discountedpaybackperiodrule)1、定义：使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间。其理论基础是：在回收投资时要考虑货币的时间价值。502、缺点：忽略了回收期之后所有的现金流。折现回收期决策规则：接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目51第五章资本预算中的一些问题一、现金流量的估算二、特殊情况下的资本预算决策52一、现金流量的估算（一）现金流量的构成（二）现金流量估算的原则（三）增量现金流量（四）通货膨胀、折旧与资本预算53（一）现金流量的构成1、初始投资2、营业现金流量3、终结现金流量54（二）现金流量估算的原则1、现金流量应该是税后现金流量。2、现金流量应该是增量的。3、现金流量与折现率应该保持一致。55（三）增量现金流量1、沉没成本2、机会成本3、营运资本4、附加效应561、沉没成本指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。•资本预算决策只与将来的现金流有关，而与过去的现金流无关。572、机会成本指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。583、营运资本营运资本投资包括：•购买原材料和存货•留存的现金流动资产•应收账款•应付账款流动负债•应付税金594、附加效应新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。60（四）通货膨胀、折旧与资本预算1、现金流量的估算2、折旧与现金流量3、通货膨胀与现金流量611、现金流量的估算622、折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧×边