公司金融导论

公司金融主讲老师：徐慧玲，移动电话：[phone]E-mail:[e-mail]，QQ:27020058什么是公司金融？公司金融（CorporateFinance），又称公司财务管理，公司理财等。是公司的各种金融活动，主要研究公司当前与未来经营行为所需资源的取得和分配，其核心问题是直接关系到公司生存与发展的公司价值创造。公司金融的研究对象是公司所制定的具有财务或金融意义的所有决策。公司金融研究的基本问题：公司应该采取什么样的长期投资策略如何筹集投资所需要的资金公司需要多少短期现金流量来支付其账单当然。公司金融的问题远不止于此，但是他们无论如何是最重要的问题，按照顺序来说，他们提供了本门课程的一个基本框架。一、“公司金融”的研究内容投、融资及资金管理所涉及到的三大决策：投资决策融资决策股利决策营运决策（有些教材单列）投资决策做什么？投资方向做多少？投资数量何时做？投资时机怎样做？资产形式与资产构成筹资决策股权筹资还是债权筹资？股权与债权的比例？长期资金还是短期资金?长期资金与短期资金的比例?以何种形式、渠道筹资？筹资的时机股利政策（内部融资）与公司投资政策密切相关公司财务管理三大政策之一税后利润做为股利分配给股东还是作为公司内部积累？采取那种形式支付股利更有利于公司的发展？什么时候发放股利？发放股利规模？营运资金管理流动资产管理（营运资金持有）现金管理短期投资管理应收帐款管理存货管理流动负债管理（营运资金筹集）银行借款管理商业信用管理短期融资券管理从资产负债表分析公司金融流动资产固定资产1、有形2、无形流动负债长期负债所有者权益净营运资本公司应该投资于什么样的长期资产？这一问题涉及资产负债表的左边。我们使用“资本预算”和“资本性支出”这些专业术语来描述公司如何筹集资本性支出所需要的资金？这一问题涉及资产负债表的右边。回答着一问题用到“资本结构”，表示公司短期及长期负债与股东权益的比例公司应该如何管理它在经营中的现金流量？这一问题涉及到资产负债表的上方。财务经理致力于管理现金流量的缺口，与“净营运资本”密切相关加上另外一个很重要的便是规避风险的问题二、公司金融学的发展20世纪初以前，公司金融学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一个分支。直到1897年托马斯．Greene）出版了《公司财务》一书后，公司金融学才逐步的从微观经济学中分离出来，成为一门独立的学科。其发展经历几个阶段。1、初创期（20C初至30年代以前）西方发达的工业化国家先后进入垄断阶段，随着经济和科技的发展，新行业大量涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。因此，这一阶段公司金融学的注意力集中在如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金，主要研究财务制度和立法原则等问题。企业如何筹集资金？2、调整期（20世纪30年代）经济危机造成大量企业倒闭，股价暴跌，企业生产不景气，资产变现能力差，因而公司金融学的重点转向如何维持企业的生存上，如企业资产的保值、变现能力、破产、清算以及合并与重组等。这一时期国家加强了对微观经济活动的干预，如美国分别于1933年和1934年颁布了《证券法》和《证券交易法》，要求企业公布财务信息。这对公司财务学的发展起了巨大的推动作用。以上两个阶段，公司金融学研究的共同特点是描述性的，即侧重于企业现状的归纳和解释，同时从企业的外部利益者（如债权人）的角度来研究财务问题，注重对有关财务法规的研究。3、过渡时期（20C40S－50S）公司财务学的研究方法逐渐由描述性转向分析性，从企业内部决策的角度，围绕企业利润、股票价值最大来研究财务问题，并把一些财务模型引入财务管理中。投资项目选择方法的出现，开始注意资本的合理运用。研究领域也扩展到现金和存货管理、资本结构和股息策略等问题。4、成熟期（20C50S后期－70S）西方经济发展的黄金时期。财务管理中应用了计算机等先进的手段，分析方法从定性向定量转化，开始了对风险和回报率的关系和资本结构等重大问题的研究，取得了一些重要成果，出现了“投资组合理论”、“资本市场理论”、“资本资产定价模型”及“期权价格模型”等。5、深化时期（20C80S至今）通货膨胀及其对利率的影响。金融管制放松、金融机构由单一经营向多元化经营转化问题。电子通讯技术在信息传输和财务决策中大量应用。新融资工具出现，如衍生性金融工具和垃圾债券等。上述条件的变化使公司面临的市场需求、产品价格以及成本预测等变得更加困难，这些不确定性的存在使公司金融学的理论和实践都发生显著的变化。结论公司金融学已从描述性转向严格的分析和实证研究；从单纯的筹资发展到财务决策的一整套理论和方法，已形成独立、完整的学科体系。今天，财务人员的作用已与前大不相同。可以预言，公司金融学必将不断深入发展，其内容日趋复杂，范围逐渐扩大，手段和方法更加科学。三、公司财务分析的基本工具--分析的基础为公司的三大会计报表--分析的目的是挖掘投资、制定投融资计划、管理运营资金--分析工具大体分为：现金流量分析财务比率分析经营杠杆与财务杠杆分析1、现金流量分析财务经理创造价值的过程实际上就是公司现金流量增加的过程。因此现金流量的分析是很重要的，主要依据为公司的损益表和现金流量表现金流分析中一定要注意其“三性”原则1.1、现金流量的确认在公司金融的角度看，即使假设很快就有销售现金流入，销售收入可以确认，但在没有流入之前，是不能肯定这笔资金流入的从会计角度却可以承认现金的流入，反映在损益表上例子：现金流量的确认米德兰公司从事黄金提炼。到年底，公司销售黄金收入100万美元。在年初，公司支付了90万美元的现金购买矿石。遗憾的是，公司不得不向购买黄金的客户收回现金。以下为米德兰公司年末的财务会计状况：米德兰公司损益表（会计角度）年末12月31日销售收入1000，000成本-900，000利润100，000根据公认会计准则，由于客户将很快地支付货款，因此及是客户尚未支付，销售收入可以确认。所以，从会计的角度看米德兰公司似乎是盈利的。然而，从公司金融的角度看，其关注现金流量，因此结果不同：米德兰公司损益表（公司金融角度）年末12月31日现金收入0现金支出-900，000现金收支差-900，000公司金融注重米德兰的黄金交易是否给公司创造了现金流量。价值创造取决于现金流量。对于米德兰公司来说，价值创造实际上取决于他是否和何时收到100万美元的货款。1.2、现金流量的时效性公司投资的价值取决于现金流量的时效性。公司金融最重要的假设为任何人都偏好早一点收到现金流时间价值的问题在后面会有详细的叙述例子：现金流量的时效性米德兰公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选择一种。两种投资方案都将提供四年的现金流量，各需投资1万美元。两种投资方案的现金流量如下：年份新产品方案1新产品方案2104，000204，000304，000420，0004，000总计20，00016，000表面上看，方案1要好。然而，方案2的现金流量比方案1的现金流量来得早。在没有更多的信息的情况下，我们仍然不能决定那种方案将给债券持有人和股东创造最大的价值，这取决于方案2的现金流量的价值是否超过方案1的现金流量价值。有关现金流量的时间价值会在资本预算中详细叙述1.3、现金流量的风险现金流量的数额和时间难于确切知道。大多数投资者都是风险厌恶者风险及控制的问题在后面也会有详细的叙述例子：现金流量的风险米德兰公司考虑扩大海外经营，在评价欧洲和日本这两个可选地点。在完成一个全面的财务分析后，米德兰公司确定如下两种方案的现金流量及其可能出现的状况：悲观最可能乐观欧洲75，000100，000125，000日本0150，000200，000假设悲观情况不会发生，在日本经营是最佳方案，但是考虑了悲观情况，结果便变得模糊了。在日本经营风险较高，但是现金流量的平均水平越较高。公司金融无法回避解决风险型方案的选择问题。关于风险投资及风险控制的问题后面会有介绍2、财务比率分析公司财务人员通过重新组合报表数据来分析公司的财务状况，进而辅助作适当的决策，如持有现金还是购买证券、信用销售还是现金销售、自制商品还是外购商品、租赁项目还是购买项目以及从事何种类型的营业等等。而一系列的比率分析是经常使用也行之有效的方法。常用的分析指标：（1）短期偿债能力分析：衡量企业承担经常性财务负担的能力。流动比率：流动资产/流动负债速动比例：速动资产（扣除存货）/流动负债（2）营运能力衡量企业对资产的管理是否有效。总资产周转率：销售收入/平均资产总额（期间）应收账款周转率：销售收入/平均应收账款净额（期间）存货周转率：产品销售成本/平均的存货（3）盈利能力销售（净）利润率：（净）息前税前利润/销售收入资产（净）收益率：（净）利润/平均总资产净资产收益率：净利润/平均的普通股股东权益股利支付率：现金股利/净利润（4）可持续增长率公司在没有外部股权融资，且不提高财务杠杆的情况下，能达到的最高增长率。净资产收益率*留存比率（5）市场价值有效的市场上，市场价值反映了企业的全部相关信息，揭示了企业资产的真实价值。市盈率（P/E)：当前市价/上年普通股每股盈余股利收益率：每股股利/每股市价市值与账面价值比（M/B)和Q比：后者用的是债务的市场价值加权益的市场价值，并用全部资产的价值代替了历史成本3、财务杠杆分析财务管理的杠杆效应：由于特定费用（如固定成本）的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。如经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆等了解这些杠杆的原理，有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。四、每部分课时安排：公司金融导论—6课时公司金融分析基础—15课时投资决策理论—6课时融资决策理论—6课时股利政策分析—6课时营运资金管理—6课时公司并购—3课时五、主要参考书目公司理财（原书第9版），（美）罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社，2012.公司理财（第5版），（美）布雷利，（美）迈尔斯著，耿建新，龚媛媛译，中国人民大学出版社，2008.公司金融理论，（法）让·梯若尔著，王永钦等译，中国人民大学出版社，2008.六、对学生的要求与期望事先预习并做必要的准备积极参与课堂讨论与提问按时完成并递交作业遵守考勤纪律与考试纪律七、期末考核规则：分为两部分：第一部分：平时综合表现1、到课情况2、课堂表现3、作业完成情况第二部分：期末考试成绩考试具体内容及形式（闭卷笔试）