公司金融第二章基础理论

第二章公司金融的基础理论•本章内容•公司的金融环境•货币的时间价值•风险与收益第一节公司的金融环境•金融环境分外部环境和内部环境•外部环境：法律环境•金融市场环境•经济环境•内部环境：公司内部的治理结构一、金融市场•把资金在当前和未来之间进行分配•弱式有效市场理论（weakFormefficiency）•定义：弱式有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。•该理论认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；•推论一：如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。半强式有效市场理论•半强式有效市场理论(Semi—StrongFormEfficiency)•定义：半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。•该理论认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。•推论二：如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。强式有效市场理论•强式有效市场理论(StrongFormEfficiency)•定义：强式有效证券市场是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。•强式有效市场理论认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。•推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。案例分析：盐湖钾肥•2009年5月7日跌停，是当天唯一一只跌停的非ST股票。5月8日公司宣布公司产品在08年含税价格基础上下调10%。（中国的股票市场是有效率的吗？）•思考（先试着讨论，等三大决策都学习之后再深入讨论）：•1、市场效率的高低对公司金融决策会有哪些影响？•2、创业板的推出对公司金融决策有哪些影响？二、金融机构•思考：金融机构的种类和数量对公司金融有哪些影响？三、公司内部的利益冲突与法人治理结构•1.利益冲突:管理人员与股东之间的代理问题；大股东和小股东之间•2.公司的治理结构•内部治理结构：董事会制度、公司的控制权结构以及管理人员的薪酬制度•外部治理结构：外部市场；国家法律•思考：公司内部的利益冲突与治理结构对公司金融决策有哪些影响？四、当代证券组合理论第二节货币的时间价值•货币的时间价值是公司金融管理最基本且是最强大的理论基础之一。•通常，货币在周转使用中由于时间因素形成的差额价值，称为货币的时间价值。•从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。一、单利与复利•1.单利•“本生息，息不生息”•I＝PV×i×n•FV=PV+I•PV=FV-I2.复利•FVn=PV(1+i)n（１）•PV=FVn/(1+i)n（２）•上式（１）中(1+i)n称为复利终值系数，式（２）中１/(1+i)n称为复利现值系数或贴现系数。•“利滚利”“驴打滚”•彼得•米尼德于1624年从印第安人手里仅以24美元就买下了曼哈顿。这24美元的投资如果用复利计算，到1996年，即370年后，曼哈顿的价格就大得令人咋舌。若按年利率5%计算，1996年曼哈顿已值16.6亿美元；若按年利率8%计算，1996年曼哈顿已值55.8亿美元。•曼哈顿岛：美国纽约市中心部位的岛。介于哈得孙河和东河之间，为纽约市五个区中最大的曼哈顿区，面积57.7平方公里，纽约市金融、商业中心地。南端的华尔街是许多大银行、大交易所和大垄断组织聚集中心。联合国总部设于东河西岸。沿东河西岸有无数码头。美国最大的５００家公司中，有三分之一以上把总部设在曼哈顿。７家大银行中的６家以及各大垄断组织的总部都在这里设立中心据点。这里还集中了世界金融、证券、期货及保险等行业的精华。位于曼哈顿岛南部的华尔街是美国财富和经济实力的象征，也是美国垄断资本的大本营和金融寡头的代名词。这条长度仅５４０米的狭窄街道两旁有２９００多家金融和外贸机构。著名的纽约证券交易所和美国证券交易所均设于此。曼哈顿区云集了许多世界著名的大公司、大银行、大保险公司和证券交易所，摩天大楼耸立，有“站着的城市”之称。•72法则•名义利率•复利的频率•年有效利率（EffectiveAnnualRate,EAR)•EAR=(1+i/m)m-1•实际利率:每年多次计息时实际得到的货币收益率；货币收益率扣除通货膨胀率。二、年金•年金是指在某一确定的期间里，每期都有一笔相等金额的系列收付款项。如：折旧、租金、利息、保险金、养老金、退休金、分期付款。1.普通年金(后付年金)•指每期期末有等额的收付款项的年金。如：整存零取存款、偿债基金•年金终值•FVAn=A×【(1+i)n-1】/i•年金终值系数FVIFAi,n:【(1+i)n-1】/i•年金现值•PVAn=A×｛1/i-1/【i(1+i)n】｝•年金现值系数(年金贴现系数)•PVIFAi,n:1/i-1/【i(1+i)n】偿债基金•偿债基金：为使年金终值达到既定金额每期应支付的年金数额。•由年金终值计算公式FVAn=A×【(1+i)n-1】/i•可得：A=FVAn×i/【(1+i)n-1】•偿债基金系数:i/【(1+i)n-1】2.先付年金•先付年金(预付年金):是指每期期初有等额收付款项的年金。保险金、租金•先付年金终值：Vn=FVAn×(1+i)=A×FVIFAi,n×(1+i)•先付年金现值：•V0=PVAn×(1+i)=A×PVIFAi,n×(1+i)3.永续年金•是指无限期规律性的一笔现金流。如：无偿还期限支付固定利率债券、有固定股利的优先股、宋庆龄基金等。•V0=A/i4.延期年金•指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。•V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m练习题•题1.某研究生获得助学贷款，每年年末发放5000元，共贷3年，年利率为2%。如果该同学想在毕业时要求就业单位替自己一次性偿还该笔款项，需要多少？•题2.拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？•题3.如果题1中的贷款是每年年初发放，则结果怎样？•题4.如果题1中的贷款由该研究生毕业后5年内等额还清（每年年末还款），则每年年末应还多少？三、利率理论•影响市场利率的因素:•投资报酬率•消费者对目前与未来消费的时间偏好•通货膨胀率•违约风险•流动性•期限*四、货币时间价值的运用•1.经营决策•(1)投资方案的可行性评估与选择•选择标准:净现值大于零的方案可行，几个方案中净现值最大的方案最佳。•(2)投资借款偿还金额的确定•(3)分期付款的定价•(4)票据贴现中的运用例题•例1.设某投资项目工程预算为200万元,基建贷款年利率15%，计划施工一年后可投产使用，预计在投产后的20年中每年回收40万元。若该项目如期完工，是否可以投资？若该项目施工二年后可投产，是否可行？•例2.某企业增建生产线一条，投资800万元，向中国建设银行申请贷款，年利率11%，建设工期2年，按借款合同规定，自第3年开始分4年每年等额归还。计算每年应归还数额。•例3.假如某汽车市场现销价格为20万元，采用首付10%，余90%分期付款，分5年等额付清，年利率为10%，问每年期末付款金额为多少？2.债券价值的评估•债券的票面价值（可能是到期值，也可能是现值）•债券的内在价值（指债券在持有期所有未来资金流按市场利率为贴现率计算的现值）•债券的市场价值（指债券在金融市场公开交易所体现的价值）（1）一次还本付息债券的估价•债券按单利计算，并且一次还本付息，价格决定公式为：••债券按复利计息，并且一次还本付息，价格决定公式为：•P表示债券的价格，M表示债券的票面金额，i表示债券的票面利率，r表示市场要求的必要收益率。(1)(1)nMinPr(1)(1)nnMiPr（2）一年付息一次债券的估价1(1)(1)ntntCMprr(3)半年付息一次债券的估价221(1/2)(1/2)ntntCMPrr(4)市场利率变动对债券价格的影响•债券价格随市场利率作反向变动。利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。•债券期限越长，利率变化导致的价值变化幅度越大。•债券票面利率越低，对市场利率的变化越敏感。3.股票价值的评估•（1）零增长模型•零增长模型假定公司进入成熟期，股利增长率等于零，也就是说未来的股利按一个固定数量支付，可以按照永续年金的公式计算股票价值。•应用：评估优先股的内在价值。（2）不变增长模型•不变增长模型假定公司进入平稳增长期，股利永远按不变的增长率增长。•A0为公司上年支付的股利•g为股利增长率01gVArg（3）两阶段增长模型•两阶段增长模型研究的是目前红利处于高固定增长期、而若干年后股利增长放慢的公司股票的价值。00(1)(1)1(1)(1)(1)()(1)nnnnnngAgrAggprgrgr第三节风险与收益•一、风险及其分类•一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。1.实体投资的风险类型•市场风险：指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等种种非企业因素而使企业经营发生损失，形成投资人持有的公司权益资产或金融资产贬值及资本损失的风险。•市场风险对所有的企业都产生影响，一般不能通过分散化投资而降低或消除，又称不可分散风险。非市场风险•非市场风险也称企业特有风险，是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。非市场风险仅仅影响一家企业或少数类似企业，投资者可以通过分散化投资来分散这种风险。•经营风险：是由于种种原因导致营业收入不稳定给投资者收益带来的风险。如：市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化等。•财务风险：指公司以负债方式融资后，给普通股股东带来的额外风险。•例：某企业股本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20%；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率负10%。假设公司预期今年是好年景，借入资本10万元，利息率10%，预期盈利4万元，付息后的盈利为3万元，资本报酬率30%。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是2万元，付息后亏损3万元，股东的资本报酬率是负30%。这就是负债经营的风险。•举债加大了企业的风险。运气好时赚得更多，运气不好时赔得更惨。财务风险加大了经营风险。2.证券投资的风险类型•（1）系统风险•利率风险•通货膨胀风险•（2）非系统风险•违约风险•流动性风险•有价证券的报酬率二、收益与收益率•收益：指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。•实际收益率——投资后核算•预期收益率——投资前估计•要求收益率——必要收益率•股票投资两种收益：资本利得和股利收入三、项目投资的收益与风险的衡量•收益与风险分析的目的：衡量投资项目的好坏。1.单个项目的收益度量：概率分布与期望值•在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。•概率分布就是各个可能结果的序列以及各可能结果发生的概率。收益的度量：期望收益率•期望收益率是各可能的收益率按其概率进行加权平均得到的收益率。•n表示可能的投资结果，Ri表示第i种结果的投资收益率，Pi表示第i种结果出现