公司金融公司理财第二章

公司金融CorporateFinance公司金融导航公司金融基本范畴基本工具现金流折现收益风险基本决策财务分析资本预算资本结构股利政策营运资金更高专题第二章公司金融的基本理念与工具——时间与风险的计量、以及选择权框架一、货币的时间价值二、风险与收益三、选择权学习目标公司在不确定条件下跨时空配置资金，其中的时间、风险以及选择权如何量化。时间、风险与选择权：思考公司金融问题的主要维度一、货币的时间价值（IrvingFisher,1930）1.货币时间价值的含义p36WhatarethevalueofthosecashflowsinTODAY’Smoney012345600200180180100100P36：货币的时间价值表明一定量的货币在不同时点具有不同的价值Thetime-value-of-moneyconcept2.货币时间价值产生的原因p36四点总面值1000000，票面利率10%，3年，半年付息一次市场利率8%平价、折价与溢价？现在的发行价格？回顾相关课程的一个例题3.货币时间价值计算的几个基本概念p37本金、利率、终值、现值、复利、计息次数、年金、（现金流）贴现（DCF）CompoundingandfuturevalueDiscountingandpresentvalueDiscountingtheCashFlow常用的图示现值：pv=fv/(1+r)1终值：fv=pv*(1+r)101（1+r）14.一次性收付款项的计算p38---基础计算Singlecashflow:•PV=CF1/(1+r)Singlecashflowin“n”yearsfromnow:•PV=CFn/(1+r)np39例2-4PVIFi,n若考虑CompoundingPeriodsp46(1+r/m)m*n1)1(mmrEAITEffectiveAnnualInterestRatevs.statedannualinterestrate(SAIR)BasketWondershasa$1,000CD(CertificateofDeposit)atthebank.Theinterestrateis6%compoundedquarterlyfor1year.WhatistheEffectiveAnnualInterestRate(EAR)?EAR=(1+6%/4)4-1=1.0614-1=.0614or6.14%(1+[i/m])m-1Formula:若考虑CompoundingPeriods可以是semiannually,quarterly,monthly,daily,hourly,eachminute,…Continuouscompounding(1+r/m)m*nm→＋∞er*nSurprisingly,banksandotherfinancialinstitutionsfrequentlyquotecontinuouscompounding.5.多期收付款与年金计算p39Multiplecashflowsinfuture:•PV=CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+…年金及分类P39（pension,leases）CF1=CF2=CF3=…永续年金p45，例2-12从最简单易记的开始Perpetuityoffixedcashflows:PV=CF/r即付年金p43，AnnuityinAdvance)1(***1rAAAAAPVTrTr递延年金p45，例2-11ADelayedAnnuityT)1(11rrrTrA普通年金Annuity：p40现值计算公式推导通过构造两个永续年金推导普通年金现值计算公式PVIFAi,np42例2-7增长年金GrowingAnnuity])11(11[TrggrgrAPVGrowingPerpetuity:•PV=CF/(r-g)通过构造连个永续增长年金推导上一公式其他计算p47考虑CompoundingPeriodsp46计算贴现率时需要说明的计算技巧演示EXCEL单变量求解p47，例2-15查表与插值法（估算法）例1.假设现在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率应为多少？3200=2000*（1+r）5（1+r）5为复利终值系数，为1.6，查表9%1.539r1.610%1.61110%-9%1.611-1.53910%-r1.611-1.6=案例与作业消费贷款（住房贷款还款方法的确定）p58T6111还款总期数还款总期数月利率）（月利率）（月利率贷款本金每月还款贷款合同中的计算公式月利率累计已还本金）（贷款本金还款总期数贷款本金每月还款这是终值表示法，请写出现值表示法案例与作业In1987,RosalindSetchfieldwonmorethan$1.3millionintheArizonastatelottery.Thewinningsweretobepaidin20yearlyinstallmentsof$65,276.79.Sixyearslater,in1995,Mrs.SetchfieldreceivedaphonecallfromasalesmanfortheSingerAssetFinanceCompany.Theyoffertogiveher$140,000immediatelyforone-halfofthenextninelotterychecks.6.应用:p70Howtovaluebondsandstocks?普通债券估价的基本模型作业：P58T51(1)(1)ntbtntbbIMVkk,,()()bbbknknVIPVIFAMPVIFIt—第t年的利息，M—债券到期时偿还金额Vb—债券的内在价值，n—债券的期限kb—债券投资者要求的收益率从中可以分析关系一：债券价值与投资者要求的收益率（当前市场利率）的变动成反向变动关系。关系二：当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归。关系三：长期债券的利率风险大于短期债券。关系四：债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券所要产生的预期未来现金流的期限结构有关。（久期）普通股股票的股价：股利模型作业：教材P58T71212(1)(1)(1)(1)nncsnncscscscsDPDDVkkkk1cscsDVk1cscsDVkg111(1)(1)ntncstntcscscsDDVkkgk课程实验要点多期计算的基本模型(三种年金计算)插值法与单变量求解PV(rate,nper,pmt,fv,type)FV(rate,nper,pmt,pv,type)房贷计算与PMT(rate,nper,pv,fv,type)Lottery转换公司在经营活动中所有的财务活动决策实际上都有一个共同点，即需要估计预期的结果和影响着一结果不能实现的可能性。一般说来，预期的结果就是所谓的预期收益，而影响着一结果不能实现的可能性就是风险。逻辑联系：现金流已知，如何确定合适的贴现率？资金成本率、期望收益率、平均收益率（风险相当）thesameriskclass时间、风险与选择权：思考公司金融问题的主要维度二、风险与收益p49收益（return）与风险（risk）的含义1.收益Rn收益（return）与风险（risk）的度量收益率=tt+1-3740.33期末市价1.85红利或利息tttttppppDiv11不考虑红利：rttepp1）（rpptt11tttpppr1请问：这是何种计息方式？如果采用连续复利，r如何计算)ln(1ttppr应用(选择题)：已知一支股票期初期末收盘价，计算收益率；已知上证180期初期末指数，计算收益率。2.风险：单项资产两种类型数据：概率预测数据P51与历史统计数据投资收益率经济状况发生概率国库券公司债券项目一项目二萧条0.058.0%12.0%-3.0%-2.0%衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%一般0.508.0%9.0%11.0%12.0%增长0.208.0%8.5%14.0%15.0%繁荣0.058.0%8.0%19.0%26.0%两种类型数据：未来概率预测数据与历史统计数据（等概率）大公司股票长期政府债券长期公司债券国库券通胀199733.43%10.89%11.11%5.22%1.70%199828.13%13.44%11.44%5.06%1.61%199921.03%-7.12%-2.30%4.85%2.69%2000-9.10%17.22%11.69%5.98%3.39%2001-11.89%5.51%11.46%3.33%1.55%2002-22.10%15.15%11.18%1.67%2.38%单项资产风险的度量p49-54期望收益、方差、标准差以及标准离差率两种类型数据计算技巧的差别p51例2-17显示了一种计算类型应用法则：均值—方差标准p53另一中类型则看下面的例子。在这个使用多期数据计算例子中，可以使用EXCEL两种方法计算函数与描述性统计（演示）历史数据：（使用EXCEL）1926-1999投资品种年度收益率数据-60-40-200204060263035404550556065707580859095CommonStocksLongT-BondsT-Bills历史数据：（使用EXCEL）1926-1999投资品种年度收益率数据AverageStandardSeriesAnnualReturnDeviationDistributionLargeCompanyStocks13.0%20.3%SmallCompanyStocks17.733.9Long-TermCorporateBonds6.18.7Long-TermGovernmentBonds5.69.2U.S.TreasuryBills3.83.2Inflation3.24.5–90%+90%0%演示：使用接收区域作图3.收益与风险的进一步度量----放入投资组合的视角中单个证券的收益与风险已经了解投资者可以选择两种以上的证券构成投资组合，那其收益与风险又如何，p54投资组合（Portfolio）是指两种或两种以上的资产组成的组合。它可以产生资产多样化效应从而降低投资风险。（1）投资组合的多元化效应举例：Supertech公司与Slowpoke公司概率经济状况SupertechSlowpoke0.25萧条-0.20.050.25衰退10%20%0.25正常30%-12%0.25繁荣50%9%现构造一个投资组合，其中：Supertech占60%，即w1=0.6;Slowpoke占40%，即w2=0.4。第一步:计算组合中各项资产的期望收益率；1(0.20.10.30.5)0.2517.5%R计算投资组合的收益第二步:计算投资组合的期望收益率；Supertech的预期收益率Slowpoke的预期收益率2(0.050.20.120.09)0.255.5%R210.617.5%0.45.5%12.7%piiiRWR计算投资组合的风险p54：投资组合的风险是它所包含的各项资产的方差的加权平均是数，再加上各项资产之间协方差的倍数121211221(,)()()niiiiCovRRRRRRP12121212(,)CorrRR22222111212222p即：投资组合的预期收益等于单项资产预期收益的加权平均，而其风险程度则由单项资产的风险程度以及各单项资产之间的相关性共同决定投资组合方差计算的矩阵方法----两种资产SupertechSlowpokeSupertechW12σ12W1W2σ12SlowpokeW2W1σ21W22σ22投资组合方差计算