我国证券市场的发展和目前存在的主要问题

1我国证券市场的发展和目前存在的主要问题摘要：在当今世界经济、金融一体化趋势日益增强的背景下,我国经济在世界经济中的地位逐渐提高,我国证券市场也将成为国际资本市场的一个重要组成部分。如何抓住机遇,利用国际国内的有利条件,推进我国证券市场国际化已成为一个亟待解决的课题。本文通过对证券市场在市场经济中的作用的分析，剖析了我国证券市场的现状，深入分析了其产生的原因以及提出自己的对策与建议，以期对我国证券市场的健康发展能有所帮助。关键词：证券市场；现状；探析：发展构想证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。我国证券市场作为一个新兴市场,一方面证券市场规模在未来一定时期内都将保持快速扩容的趋势；另一方面,市场的买方还在逐渐地形成当中。与机构投资者相关的社会保险、投资基金、企业财务公司等制度的建设还刚刚起步,货币市场和资本市场之间还没有稳定的流通渠道,投资者对证券市场的信心也在培育中。市场的买方对新股发行等市场扩容措施的敏感度远高于成熟市场,因此尽可能地降低新股发行对市场的冲击,保证一级市场的畅通,是新兴市场监管部门应该长期关注的问题。我国证券市场产生于上世纪八十年代中期，1990年沪深证券交易所的建立使证券市场逐步走向了规范的发展道路。我国证券市场自建立以来，在我国经济的发展过程中发挥了重要、积极的作用，特别是在我国建设有中国特色的社会主义市场经济的发展进程中，在经济建设特别是为耗资巨大的新兴事业、新建企业大规模地筹集建设资金的过程中发挥了重要的作用，在探索利用市场机制调节社会资源、进行资源配置的改革中起着探索者的作用。我国证券市场从建立至今已经有二十余年的历史，这二十余年是我国证券市场逐步规范的过程，是全社会对证券市场重要性的认识不断深化的过程。经过二十余年的发展，我国证券市场的内外部环境发生了巨大的变化，各方面共同推进证券市场改革发展的良好氛围日趋形成，支持证券市场发展的政策环境也处于历史上的最好时期。同时，我国国民经济继续保持平稳较快增长的发展势头，经济各方面的改革全面推进，也迫切需要加快证券市场的发展。能否保持证券市场发展的良好势头，关系到我国资本市场乃至整个金融市场的有效运行和可持续发展，关系到社会主义市场经济体制建设的顺利推进，关系到国民经济总体发展战略目标的实现。因此，有必要对我国证券市场的现状进行深入地分析，通过进行有针对性的改革，以确保我们在证券市场的国际竞争中赢得一席之地，以促进我国证券市场持续、稳定、健康发展，更好地起到调节资本分配和有效地调节资源配置的作用。一、我国证券市场的现状首先，我国证券市场的规模较小。股票市值占GDP的比重，西方工业化国家多在百分比的3位数以上，我国则长期处在1位数以内。按照世界交易所联盟公布的总市值数据，沪深证券交易所的排名连续下滑。截至2004年底，上海证券交易所居第20位，深圳证券交易所则居第26位。沪深证券交易所加起来的总市值，仅仅略微超过韩国的证券交易所，而只相当于排名第一的纽约交易所的52%。此外，东京、纳斯达克、伦敦、欧洲证券交易2所的总市值，分别是沪深证券交易所总和的7.96倍、7.90倍、6.30倍、5.46倍。由于2005年基本没有多少上市公司进行首发及再融资，相信沪深证券交易所2005年年底时的排名肯定是呈继续下降的趋势。据全球知名数据提供商提供的数据，截至2006年11月27日，上海、深圳、香港三地证交所的IPO筹资总额达到约450亿美元，首次超过美国，后者2006年前11个月境内主要交易所(纽交所、纳斯达克及美国交易所)实现了424亿美元的IPO筹资额，但沪深交易所在市场规模上与国外的交易所仍相差甚远。其次，资本市场主体缺位。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。而目前我国企业主体地位非常脆弱。政企不分、产权不清、权责不明、约束无力、活力不足仍然是我国企业的主要特征，企业主体地位残缺。另外，我国资本市场主体残缺还表现在投资主体主要是个人，其投资的质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。相比之下美国等发达国家，机构投资者成为资本市场的重要主体，其机构投资者主要有年金基金、商业银行信托部、保险公司、共同基金等。由于机构投资者是专业性金融中介机构，其投资活动具有投资量大、交易费用低、交易风险小的特点，很受大众投资者的欢迎。如美国，每4户人家就有1户向投资基金投资。由于我国资本市场机构性投资者发展滞后，这使得仅靠若干家大机构和数以万计的小股民散户所支撑的股市投机盛行，股价暴涨暴跌难以避免，阻碍了股市的健康发展。第三，市场分割，整体性差。首先，一级市场的发行仍然按地区分配额度，限制企业进入资本市场，债券地区性发行市场也是按省分派额度(企业债券发行)和按银行分支机构分派额度(政府债券发行)。至于二级市场分割则更为明显，把股票市场划分为A股、B股和H股，构成中国股票市场发展中的一个非常显著的特征；即使在A股中，国家股流通与转让只限于极少部分，而且A股不允许在沪、深两个交易所交叉挂牌，限制了全国性市场的发展。在股票市场中呈现出A股与B股、H股分割；个人股、内部社会个人股与内部职工股分割，个人股市场与法人股市场分割。如此繁杂的分割，不但不利于经济体制改革，也不利于我国资本市场与国际惯例接轨。第四，在我国证券市场建立之初以行政性分配为特点的上市额度造就了一批先天不足的上市公司，再加上后续监管不力、市场体制不健全等原因，我国证券市场上市公司的整体水平不高。当前我国上市公司的整体水平和证券市场改革开放的要求存在较大的差距，证券市场的改革开放对上市公司治理水平的提高、经营运作的规范和核心竞争的提升提出了新的挑战，然而，我国上市公司还不能完全适应新挑战。首先是公司法人治理水平不适应。尽管上市公司法人治理的基本框架已经确立，但是实际运作过程中，许多流于形式，形具而神不至，不少上市公司通过关联交易输送利益，违法占用资金、违规担保、甚至掏空上市公司的情况也时有发生，内部人监守自盗的现象屡屡发生，从而加大了委托代理人的成本。作为公司治理的重要组成部分，监事会和独立董事等监督机制未能发挥应有作用，难以形成内部董事和管理有效的制衡和监督。其次，公司决策机制的不适应。法人治理结构未能充分发挥作用，造成经营管理和决策的弊病。有的上市公司的控股股东操控董事会，使上市公司陷入了严重的经营困境。还有部分上市公司的控股股东绕过股东大会、董事会和经理层，直接干预公司事务，插手人员任命，日常经营子公司决策，甚至直接监控上市公司资金。有的是上公司尚未建立健全内部控制制度，或者虽然制定了内控制度，但是流于形式未能落到实处，在谁来决策及如何决策的问题上，普遍存在决策陷阱问题。最后是市场经济对好公司支持不适应，在并购重组中存在一定的盲目性和政府行政力量的不恰当干预，使得并购重组未能有效发挥市场资源优化配置作用。第五，流动性不足。流动性是指市场中存在大量的流通性强的金融工具，同时又有大量参加流通的主体。检验市场流动性通常可从交易量和成交价的关系入手，二者的关系越密切，流动性就越差。美国股市中二者变化的关系指数为0.01，而我国沪、深A股市场的关系指3数分别为0.52和0.40，说明我国股市整体流动性是比较差的。造成股市流动性差，一方面与资本市场中介机构投资者参与不足有关，另一方面与国家股不能进行交易、法人股在STAQ和NETS市场交易微弱有很大关系。流动不足使股票价格扭曲，资本流动失去了动力和方向，资源配置功能受到抑制。另外，由于国有股不能流通，这将对国有资产的结构调整产生不利影响。第六，监管上还存在盲目崇洋的心态。在我国证券市场的监管过程中，还在一定程度上存在盲目崇洋的心态，从而打击了本土市场主体的竞争势头。目前有相当多的行业对国内民间资本都进行了一定的限制，而对外资进行开放，垄断行业多数都选择同外资合作，把垄断利润让外资赚取，这种对内资歧视的解释一是内资不算地方政绩、二是内资带不来先进的技术和管理。再有证监会基金监管部曾有一份名为“关于向晨星资讯(深圳)有限公司公司提供‘中国基金股票投资风格分析’课题研究数据”的函，引发了基金业的广泛争议。因为晨星公司是目前美国最主要的投资研究机构之一和国际基金评级的权威机构。函件要求提供的数据大多属非公开数据，不在基金公司应披露的信息之列，这样晨星就能洞晓它们投资的秘密。一旦外泄，其后果无法估量。同样在2001年底，由于对国内会计师事务所的“不信任”，证监会颁布的“补充审计16号文”中要求上市公司IPO及再融资时，财务报告必须由国际会计师事务所进行“补充审计”，这种在审计服务中引入国际会计师事务所(主要是当时的“五大”)的制度被称为证券界的“双审制度”，然而在该规定发布两个月后，安达信、德勤以及其他国际事务所在国内审计中的相继出事，才使得“双审制度”未能继续推进。而事实上，由于外管体制、法律系统不完善、投资工具不灵活及对投资方权益保护不到位等原因，国内投资者受到了相对较多的限制，这些限制性因素使得国内投资者在与境外投资者的竞争中处于劣势地位。我国相关政府部门应从海外投资者赚取暴利的案例中得到相应启发，并着力建设一个更有利于我国本土企业成长的金融环境。第七，证券市场制度不健全。证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，被给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重措伤了股民的投资积极性。第八，政策预期不确定，投资者信心不足。我国证券市场自建立开始就一直具有很浓的政策色彩，政策就一直左右着证券市场的运行，而证券市场政出多门、缺乏可预期性，政策的多变性造成了证券市场的大幅震荡。作为我国证券市场最高监管机构的证监会在证券市场重大政策的制定和规划中，缺乏应有的话语权。政策预期不确定，朝令夕改，导致市场可预期性缺乏，使投资者成为惊弓之鸟，缺乏信心。第九，全民投机，有投资愿望的不多。在改革开放的社会环境中，在经济全球化的浪潮冲击下，人人都在关注经济，关心投资。随着加入WTO五周年来临之际，金融大门终于打开，几乎一夜之间，中国社会从全民经商一下子变成了全民炒股。我们看到，如此迅猛的变化令政府和金融证券管理高层忧心忡忡，不断告诫要警惕股市风险，呼吁加强投资者交易。虽然媒体每天都在进行投资者教育，但是所起到的作用令人感到怀疑。问题的关键在于中国的股民并不是真正的投资者，中国的某些股票也并不具有真正的投资价值。中国的股民主要是由投机者组成，而且主要是由一些盲目的投机者组成。中国的大部分股票不仅从价格上来讲已经严重背离其本身应有价值，而且，就许多公司通过“包装”上市的过程来看，这些股票具有明显的欺诈行为痕迹。什么叫“包装上市”？记得早在1999年，宗源在某金融报社工作时就曾经责疑过这个问题。那时，“包装上市”是非常流行和时髦的一个名词。照宗源当时的理解，所谓“包装上市”就是欺骗社会、欺骗市场、欺骗投资者。所以中国的股市从一开始就4不是一个值得投资的场所，而只是投机者汇聚的地方。尽管政府和管理层做了大量的工作，这种情况已有所好转，但是中国股市的投机性质依然远远大于其投资性质。中国股市中聚集了太多的投机者，不仅有国内的投机者，还有从世界各地涌来的投机者。市场投机气氛之异常简直令人感到恐惧。这也就是为什么我们会看到人们身处牛市，非但没有牛市的喜悦，反而会如此恐惧的原因。二、我国证券市场由此而出现的问题首先，虚拟资本的急剧膨胀导致国家经济出现波动。马克思认为，“作为纸制复本，这些证