远期和期货的套利策略

一、基于远期和期货合约的套利基于远期和期货合约的套利属于时间套利，它是利用远期和期货价格与标的资产现货价格的差异来进行套利。（一）股价指数期货套利股价指数可以近似看作是支付连续收益率的资产，股价指数期货价格与股价指数现货价格之间必须保持如下关系，否则就存在套利机会：))((tTqrSeF如果))((tTqrSeF，投资者就可以通过购买股价指数中的成份股票，同时卖出指数期货合约来获得无风险套利利润。相反，如果))((tTqrSeF，投资者就可以通过卖空股价指数中的成份股票，同时买入指数期货合约来获得无风险套利利润。由于买卖成份股需要花费较长的时间，而市场行情是瞬间万变的，因此在实践中人们大多利用计算机程序进行自动交易。即一旦指数现货与期货的平价关系被打破时，电脑会根据事先设计好的程序进行套利交易。应该注意的是，由于指数套利涉及的买卖较多，在某些极端的情况下，由于行情变化过快，即使运用程序交易也无法避免某些风险。例如，在发生金融恐慌时，股票价格飞速下降，此时即使期货价格低于现货价格，通过买入指数期货卖出成份股现货进行的套利活动也可能因为卖出委托的迟延而给套利者带来风险。事实上，1987年10月19日“黑色星期一”美国股市发生大崩盘的当天收市时，S&P500指数为225.06点，而12月份交割的S&500指数期货价格却只有201.50点，比现货价格低23.56点。而在第二天纽约证交所对程序交易实行了临时性限制措施后，12月份的指数期货价格最多时比现货价格低了18%。例13.1假设S&P500指数现在的点数为1000点，该指数所含股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），3个月期S&P500指数期货的市价为950点，3个月期无风险连续复利年利率为10%，请问如何进行套利？在本例中，))((tTqrSeF，因此投资者可以通过卖空成份股买入指数期货来套利，其具体步骤为：①确定套利的金额（假定为1000万美元）；②按各成份股在指数中所占权重卖空成份股，总计金额为1000万美元；③将卖空成份股所得款项1000万美元按无风险利率贷出3个月；④买入20份3个月期S&P500指数期货；⑤3个月后收回贷款本金，其利息收入为：1000万32.25)1(25.01.0e万美元⑥3个月后按市价买回成份股，平掉股票的空仓，假设此时指数现货点数为ST，则股票现货盈亏为：1000)10001000(TS万⑦3个月后按指数现货点数（ST）对期货头寸进行结算，其盈亏为：20500)950(TS⑧此次套利套利的总盈亏为：25.32万+1000万－1万ST+1万ST－950万=75.32万美元每份S&P500指数期货价值为指数点数乘以500美元。（二）外汇远期和期货套利据式（3.22），外汇远期或期货汇率与现货汇率之间必须保持如下平价关系，否则就存在套利机会：))((tTrrfSeF如果))((tTrrfSeF，套利者就可以通过买入外汇现货，卖出外汇远期或期货来获取无风险利润。如果))((tTrrfSeF，套利者就可以通过卖出外汇现货，买入外汇远期或期货来获取无风险利润。例13.2假设英镑现货汇率为1.6550美元/英镑，6个月期英镑远期汇率为1.6600美元/英镑，6个月期美元和英镑无风险年利率（连续复利）分别为6%和8%，请问投资者应如何套利？套利步骤为：①以6%的年率借入1655万美元，期限6个月；②按市场汇率将1655万美元兑换成1000万英镑；③将1000万英镑以8%的无风险利率贷出，期限6个月；④按1.6600美元/英镑的远期汇率卖出166份6个月期英镑远期，共计1037.5万英镑；⑤6个月后收回英镑贷款得到本息1040.8万英镑（等于1000e0.080.5）；⑥用1037.5万英镑交割远期合约，换得1722.3万美元（等于1037.51.66），尚余1040.8万英镑-1037.5万英镑=3.3万英镑；⑦用1715.7美元（等于1665e0.060.5）归还贷款本息,尚余1722.3万美元-1715.7万美元=6.6万美元;⑧此次套利总盈余等于6.6万美元+3.3万英镑。（三）利率远期和期货套利1．远期利率套利远期利率的计算公式为：***()()FrTtrTtrTT可见，远期利率)(Fr和不同期限的即期利率（r和r*）保持着密切的联系，如果上述关系被打破，就存在套利机会。上式的rF表示理论上的远期利率，如果实际远期利率高于理论远期利率，套利者就可通过借长贷短并做空远期利率协议来获利，如果实际远期利率低于理论远期利率，套利者则可通过借短贷长并做多远期利率协议来获利。例13.3假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），6个月到1年的远期利率为11%，1年期即期利率为12%，请问应如何进行套利？套利步骤为：①按10%的利率借入一笔6个月期的款项，假定金额为1000万元；每份合约规模为62，500英镑。②以多头的身份签订一份6月12月远期利率协议，合同利率为11%，金额为1051万元（等于1000e0.10.5）；③按12%的利率贷出一笔1年期的款项，金额为1000万元；④由于有远期利率协议保护，因此无论6个月后利率高低，套利者均可按11%的实际借款利率借入6个月的金额为1051万元的款项，并用于偿还到期债务；⑤1年后，收回1年期贷款，得到本息1127万元（等于1000e0.121），并用1110万元（等于1051e0.110.5）偿还到期债务，套利者净获利17万元。2．远期利率与到期一次还本付息国债期货套利对于到期一次还本付息国债而言，其期货价格和现货价格应遵循如下关系：)(tTrSeF假定现在为t时刻，国债期货合约的到期期限为T时刻，作为标的资产的国债的到期期限为T*时刻，到期日为T和T*的无风险连续复利率分别为r和r*，国债的面值为100元，到期本息和为a，则该国债的现值（S）为：)(**tTraeS代入上式得：)()()(***TTrtTrtTraeeaeF其中r表示T至T*期间的远期利率。这个式子表明，到期一次还本付息国债的期货价格与远期利率存在着密切的关系。如果我们知道不同期限的到期一次还本付息国债期货价格，我们就可知道隐含在这些期货价格背后的远期利率。如果这些隐含的远期利率与由即期利率决定的远期利率不一致，就存在套利机会。如果到期一次还本付息国债期货所隐含的远期利率高于由即期利率所决定远期利率，则可通过买入期货，同时借长贷短来套利；如果到期一次还本付息国债期货所隐含的远期利率低于由即期利率所决定的远期利率，则可通过卖出期货，同时借短贷长来套利。例13.4假设某种贴现式国债一年后到期，该国债9个月期的期货价格为98元，该国债现货价格为89.58元，9个月期即期利率为9%（连续复利，下同），请问应如何套利？套利步骤为：①以9%利率借入一笔9个月期的款项，金额为895.8万元；②以89.58元的价格买入1000万面值的该国债；③卖出9个月期的1000万面值的国债期货，协议价为98元；④9个月后将国债交割得到980万元现金；⑤支付9个月期借款本息961.56万元（等于895.8e0.090.75）；⑥此次套利的盈余为18.44万元。对于贴现式国债而言，a=100。因为我们就这么一辈子，几十年的光景，无法重来，开心也好，不开心也罢，怎么都是活着，那么何不让自己开开心心的过好每一天呢！生活虽辛苦，但我们一定要笑着过，以积极乐观的心态让日子过得有滋有味，这样才不白来人世走一遭，才会无怨无悔。因为生活没有真正的完美，只有不完美才是最真实的美。不要总是悲观地认为自己很不幸，其实比我们更不幸的人还有很多；要学会适应，学会调整自己的心态，学会宽容和理解，许多的苦、许多的累，都要坦然面对。只有经历了，体验过了，才能明白了生活的不易。因为“经历就是收获”.要知道世上没有什么不能割舍，人生没有过不去的坡，当你调整好了心态，一切都会风清云谈。人活着，活的就是一种心情。谁都有不如意的时候，这就要求我们做任何事情上都要持有一颗平常心。只要做到不攀比，不虚荣，待人诚恳、做事踏实，以知足乐观的心态释怀所有，做事尽量站在别人的角度去考虑别人的感受，常怀感恩的心态待人，哪怕平庸，也会赢得世人对你的认可和尊重！因为人活着，就需要一份积极向上的乐观和感恩的好心态来对待所有。只要心中有景，何处都是彩云间；只要有一份好的心态，所有的阴霾都将会烟消云散……人生在世，免不了磕磕绊绊，不如意在所难免，因为很多事情都不是我们所预料的，也不可能按你的设想去发展。正所谓“生活岂能百般如意，凡有一得必有一失。人生追求完美，但总会留下这样那样的遗憾，不存在十全十美，有遗憾才显出生活本色。”只有这许许多多的遗憾，才是我们生命之中最为珍贵的财富；只有坦然面对所有，积极乐观的活着，就会发现平淡的生活原来也会变得很丰富。生活，让我们微笑，也可以让我们哭泣。我们不要总是消极的怨天尤人，该以积极乐观的良好心态活着，如若心态好，精神打起来，好运自然来，就看你怎样去对待！