利率市场化对商业银行债券发行的影响

11一、引言利率市场化是指利率由管制逐步走向由市场中货币需求和货币供给共同决定的过程，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化，并最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为进入那个市场基础利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。利率的变化带来金融产品价格的变化，进而改变银行资产负债的市场价值，引起银行净值的变动。利率风险是指由利率变动引起的金融产品价格及损益的变动，进而带来持有这些金融产品的经济主体的收益或经济价值的波动。我国金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的有价证券，是金融机构筹集资金的手段之一，金融债券的发行作为金融机构的一种主动负债，可以拓宽融资渠道，完善金融市场的结构，还可降低我国金融体系的风险。截止至2009年11月，我国金融债券发行总量达69,225亿元，发行金融债券的主体主要是政策性银行，但近年来商业银行金融债券发行比重有所增长，截止至2009年11月商业银行金融债发行总量为6,885亿元，其中次级债的比例达85%左右。随着利率市场化的发展，商业银行金融债券面临的利率风险加大，因此，分析利率市场化给我国金融债券带来的风险以及应当采取的对策有比较重要的意义。二、我国利率市场化进程我国实施利率市场化的进程大体上分为三个步骤，首先是银行间市场利率、国债和金融债发行利率的市场化；第二步是贷款利率、贴现利率定价及配套措施的市场化；第三步是存款利率的市场化，首先是尝试大额长期存款利率的市场化（见表1）。利率市场化对商业银行债券发行的影响■文\叶晓珊摘要：发行债券对商业银行而言是一种主动负债的融资行为，利率市场化给商业银行债券发行带来的利率风险加大。本文从我国商业银行债券发行现状出发，分析利率市场化给债券发行带来的影响以及风险管理办法。关键词：利率市场化金融债久期利率风险Abstract：Financialbondsissuanceisoneofthepositiveindebtedfinancingmethodsforcommercialbanks.Theinterestratesderegulationincreasestheinterest-rateriskinthefinancialbondsissuance.Basingonthecurrentsituation,thisarticleanalysestheinfluencesofinterestratesderegulationonthefinancialbondsissuanceandriskmanagementincommercialbanks.Keywords：InterestRatesDeregulationFinancialBondsDurationInterest-RateRisk│利率市场化对商业银行债券发行的影响│12表1我国利率市场化进程市场化进程具体情况银行间市场利率、国债和金融债发行利率的市场化1996年6月1日银行间同业拆借利率放开；1997年6月银行间债券回购利率放开；1998年8月国家开发银行等金融债在银行间债券市场首次进行了市场化发行；1999年10月国债发行也开始采用市场招标形式发行贷款利率、贴现利率定价及配套措施的市场化1998年贴现利率和转贴现利率在央行再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率（含浮动利率）前提下由商业银行自行决定；1998年、1999年、2004年1月和10月，央行连续扩大了金融机构贷款利率的浮动幅度，提高了贷款利率市场化的程度存款利率的市场化在2004年10月的利率调整中，央行在放宽人民币贷款利率浮动区间的同时，允许人民币存款利率下浮，所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率可在不超过个档次存款基准利率的范围内浮动，同时规定人民币存款利率不能上浮资料来源：中国人民银行网站目前我国存在两条并行的利率系统，其一，以货币市场和债券市场为代表的市场化利率系统，这一部分利率基本实现了市场化；其二，存贷款利率系统，这部分正处于市场化进程之中。在外币方面，除短期、小额存款利率外，其他利率已经全部放开；人民币存贷款利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限和贷款利率下限管理。当前，我国的利率市场化改革已经进行到攻坚阶段，即逐步放开对人民币存贷款利率的管制。预计这一管制在“十一五”期间有可能被全部取消，而在近期的一两年内，央行可能采取的措施是从贷款利率入手，放开对大部分存贷款利率的管制，保留少数关键利率（如一年期存贷款利率）的直接管制。回顾1996年以来利率市场化改革的进程，中国人民银行累计放开、归并或取消的本、外币利率管理种类为119种，目前，人民银行尚管理的本外币利率种类有29种。今后，随着金融机构改革和利率市场化的稳步推进，人民银行将不断扩大金融机构的利率定价自主权，完善利率管理，并通过中央银行的间接调控，引导利率进一步发挥优化金融资源配置和调控宏观经济运行的作用。三、我国商业银行金融债券发行现状《商业银行资本充足率管理办法》于2004年2月27日发布正式出台，并于同年3月1日正式施行。其中规定，符合条件的重估储备、长期次级债务工具、可转换债券均可以计入附属资本，并取消了一般准备计入附属资本的上限，为商业银行多种渠道补充资本开辟了空间，并提供了法规依据，在考核指标中资本充足率要达到20%。资本充足率的要求被严格执行将会使得股份制银行被迫加快补充资本的进展。商业银行发行的次级债计入其附属资本，能够达到资本充足率的要求，并且从成本比较来看，由于股权资本成本非免税费用，比债务资本的成本要高，发行金融债券则成为资金期限结构稳定、融资成本合理的融资方式。加快发展债券市场，可以拓宽融资渠道，完善金融市场的结构，还可降低我国金融体系的风险。此外债券市场的发展与利率市场化进程相辅相成，利率价格可以作为工具来引导市场投资行为、进行经济调控。自2006年起，我国债券市场有了较大的发展，近年来债券发行总量波动不大，年发行量70,000～80,000亿元，2009年1-11月债券发行总│利率市场化对商业银行债券发行的影响│13额达79,421.11亿元。发行的债券类型包括政府债券、央行票据、金融债券、企业债券及其他，近年来金融债券的发行量比例波动较小，基本在15%左右。在金融债的发行中，商业银行作为发债主体的债券发行量逐年增长，从2009年的情况来看，截止至11月底，商业银行金融债券发行量占金融债券发行总量的比例达18.44%，与2008年的在金融债发行的比重相比增长了122.97%。图12004-2009年11月我国金融债券发行情况（单位：亿元）14.62%14.56%8.27%17.60%16.66%14.93%18.77%16.87%16.73%18.44%6.91%5.50%-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0000%10%20%30%40%50%ቐඋ݀ႜጺଉূබቐඋ2004౎2005౎2006౎2007౎2008౎2009౎2.22ሆূබቐඋ/ቐඋ݀ႜጺଉฆᄽᆀႜቐඋ/ূබቐඋ资料来源：中国债券网截止至2009年11月，我国金融债券发行总量达69,225亿元，如图2所示，发行金融债券的主体主要是政策性银行，占金融债券发行总量的90%左右，商业银行金融债券发行总量为6,885亿元，其中次级债的比例达85%左右。图22004-2009年11月我国金融债券发行构成89.59%9.57%0.84%አ֧Ⴀᆀႜቐฆᄽᆀႜቐඋݥᆀႜূබऐࠓቐඋ资料来源：中国债券网对商业银行而言，金融债券作为一种有效的融资方式。首先它的融资期限长、融资规模大，能突破内源性资金的规模限制，商业银行发行金表22004-2009年11月我国主要商业银行金融债发行情况（单位：亿元）发行人发行量发行次数票面利率（%）主体评级债券信用评级建设银行1,20063.0-4.95AAAAAA中国银行1,00042.85-5.18AAAAAA兴业银行82082.15-5.32AAAAAA工商银行股份公司75022.64-4.0-AAA交通银行50023.28-4.13AAAAAA农业银行50012.85-4.0AAAAAA招商银行40022.13-5.90AAAAA+中国民生银行38562.86-5.7-AA、AA+、AAA上海浦东发展银行25852.59-6.0AAAAA华夏银行股份公司19642.56-5.89-AA-、AA+、AAA光大银行16043.75-5.92AAAAA+北京银行股份有限公司13523.98-4.95AA+AA+深圳发展银行9533.22-6.1AA+AA中信银行6013.75-4.12-AA+广东发展银行股份公司5024.25-6.3AA+AA上海银行5013.17-3.65-AA+江苏银行4025-6.2AAAA-、AA+、AAA平安银行3013.9-4.4AAAAA+北京农村商业银行2525.3-6.2--资料来源：中国债券网、各商业银行年报14融债将使市场资金供给面有一定的增长,更能顺应目前商业银行业务周期长期化、业务发展多元化趋势。其次，长期金融债券引入了外部债权投资者，尤其是如养老基金、证券投资基金等机构投资者，从而有更高的市场化水平，加强市场约束和激励作用。此外，债券的期限结构更加灵活多样，通过充分利用债券筹资发挥财务杠杆的作用，进而优化自己的资本结构和财务结构，更能适应其管理的实际需要。因此，发行金融债可作为目前乃至将来国有商业银行补充资本金的重要选择。商业银行发行债券在政策和技术上都比上市发股难度小，发行过程较短。从国际上银行界的平均水平来看，次级金融债在资本来源中的比重可以达到25%。因此，从长期看我国金融债有很大的发展空间。四、利率市场化对商业银行债券发行的影响（一）利率市场化对债券发行的推动经过多次降息，我国利率水平已经到了历史低位，资本市场的不断发展也增加了投资者对债券的需求，这在客观上降低了债券的筹资成本。因为债券筹资的利息是在税前扣除，有利于降低商业银行通过发行金融债的实际筹资成本，与增资扩股相比，债券融资实际成本相对较低，对商业银行更有吸引力。发行债券对商业银行而言是一种主动负债的融资行为，商业银行完全可以根据发展的需要、未来现金流的预期来调整负债的规模和期限结构，并确定债券发行的额度，而且还可以采取循环发债的方式。这样商业银行就可以利用债券筹资发挥财务杠杆的作用，进而优化自己的资本结构和财务结构。我国商业银行筹集资本金的渠道较少，除增资扩股、利润留存和准备计提外，缺乏有效的附属资本补充工具。从我国商业银行的资本结构来看，核心资本充足率并不低，而次级债务比重非常小。因此，通过发行次级债、混合资本债券可以增加银行的资本金，补充银行的附属资本，实现附属资本和核心资本的匹配管理、资本充足率与业务发展规模的匹配管理，确保资本充足率始终保持在监管标准之上，扭转银行资本筹集渠道有限和资本结构单一的状况商业银行还可以根据自身资产配置和风险对冲的要求，从期限和利率上合理设计出与之相匹配的各种债券，有效解决负债期限短而资产期限长的期限不匹配问题，降低经营风险，增强竞争实力。因而商业银行可以将发行债券作为一条主动筹集长期、稳定负债的渠道，解决负债结构与资产结构期限不匹配带来的流动性风险问题。我国债券市场规模较小，债券结构也很不合理，商业银行发行债券为投资人提供了一种全新的投资产品和投资理念。随着商业银行金融债、次级债券、混合资本债的发展，债券市场迅速扩容、发展和壮大，这也为商业银行本身带来新的投资品种。次级债券、混合资本债券的发行和流通也给债券市场提出更高的制度建设要求，规范信用评级的发展。（二）利率市场化带来的风险商业银行发行金融债券，发行利率比同期国债和政策性金融债的利率要高，在利率逐步市场化的情况下，债券价格会有较大的波动。银行发行金融债券的期限较长，融资规模也较大，将增加银行体系潜在的风险。而我国还没有建立有效的存款债权人保护机制，银行一旦面临危机或者破产，债权人将会面临巨大风险，也会危及银行体系的安全。银行