加息提升保险业回报率寿险业受益更丰

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究商业银行行业事件快评细分行业评级保险业增持相关报告中国平安：综合化经营国际化管理(07.02.29)银行业加强和改善对高新技术企业金融服务，国寿长期投资价值渐现(07.02.04)中国人寿：朝阳产业中的龙头(06.12.29)[2007.03.17]加息提升保险业回报率寿险业受益更丰伍永刚[e-mail]本报告导读：央行小幅上调金融机构存贷款基准利率，对保险业构成利好。投资要点：z事件：央行决定，从2007年3月18日起上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%、6.12%提高到2.79%、6.39%。其他各档次存贷款利率也相应调整。z评析：1、本次加息的特点：（1）活期存款利率仍保持不变；（2）按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在；（3）银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点。2、后续政策走势：年内再加息的空间依然存在本次加息的目的主要包括：（1）抑制信贷的过快增长；（2）控制通货膨胀；（3）为经济增长适度降温；（4）调控股市。3、加息提升保险业回报率，寿险业受益更丰对保险业来说，加息将构成利好，尤其对寿险业更甚。由于保险公司的资产有相当一部分配置在银行存款和债券投资上，加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资、贷款（平安）的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升。（1）寿险业受益高于财产险业（2）如果不考虑资产配置调整，则保险公司的银行存款比例越高，受益越大。因此按目前资产结构预测，国寿在加息氛围中受益更丰。根据我们对目前行业、市场的初步判断以及国寿、平安的资产配置结构，我们预测，本次加息将使国寿、平安的净利润分别增长5.18%、1.95%。4、保险股后续走势判断我们认为，保险股经过充分调整，目前投资价值已初步显现；加之我国面临加息的经济环境，投资渠道拓宽、比例上升等潜在利好，未来一遇大盘调整到位，保险股有望率先走好。接下来2-3个月，保险股总体上仍将处于振荡调整格局；坚持长期看好保险股，预计保险股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of71.本次加息的特点本次加息具有以下3个特点：1.1.活期存款利率仍保持不变对存款而言，活期存款利率调整幅度为零；1年期以下（即3个月、半年）整存整取定期存款利率上调0.18个百分点；1年及以上期限（即1、2、3、5年）整存整取定期存款利率上调0.27个百分点。对贷款利率而言，短期（6个月期）贷款利率上调0.09个百分点；1年及以上期贷款利率均上调0.27个百分点。1.2.按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点。在本次加息中，5年及5年期以上贷款利率均上调0.27个百分点，考虑到此前个人按揭贷款的利率下限已由贷款基准利率的0.9倍放宽到0.85倍。因此，按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，远大于上次（2006年8月19日）0.063个百分点的上调幅度。这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在。1.3.银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点表面上看，1年期以内存贷款利差趋于缩小0.09个百分点，1年期以上存贷款利差不变（除活期存款外）。但考虑到存款中的有高达39.44％（2007年1月末数据）的活期存款，其利率上调幅度为零；而中长期贷款占比达48.34％（2007年1月末数据）。由此可初步测算，本次加息将使银行业整体存贷款息差提升0.02984个百分点，远大于上次（2006年8月份）加息所提升的息差幅度（参表3）。2.后续政策走势：年内不排除再加息的可能本次加息的目的主要有：（1）抑制信贷的过快增长。07年1、2月贷款增速分别为15.4%、16.6%，远高于上年同期的13.1%、13.4%；前2个月新增人民币贷款9859亿元，大大高出上年同期的7149亿元。同时M1增速达20%以上。（2）控制通货膨胀。07年2月份CPI上升2.7%，实际利率转负。（3）为经济增长适度降温。由于信贷投放增长过快，外贸顺差持续较快增长，07年前2个月经济增长强劲，提前加息有助熨平经济增长波动。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7（4）调控股市。本次加息正处在股市高位盘整，并显示稳固向上迹象之际，因此对股市的调控作用亦不能排除。本次加息仍采用小幅渐进方式，目前我国人民币与美国美元基准利差相差为2.54个百分点，年内不排除再有1-2次小幅加息的可能，幅度应不超过0.54个百分点。本次加息的背景本次加息前已经实施了一系列紧缩性货币政策。包括：2006年2次加息（4月28日单边贷款加息0.27个百分点，8月19日存贷款同时加息0.27个百分点）；2006年以来5次上调存款准备金率（06.7.5、8.15、11.15、07.1.15、07.2.25）；严控贷款规模的窗口指导（银监会分类监管意见）；公开市场操作，发行定向票据等。3.加息提升保险业回报率，寿险业受益更丰对保险业来说，加息将构成利好，尤其对寿险业更甚。由于保险公司的资产有相当一部分配置在银行存款和债券投资上，加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资、贷款（平安）的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升。（1）寿险业受益高于产险业由于寿险业保单绝大部分为长期性，且其预设利率短期不会跟升；而产险业保单大多期限较短，预设利率往往随后跟升。因此，在加息过程中，寿险业往往能获得更丰厚的利差益。（2）如果不考虑资产配置调整，则保险公司的银行存款比例越高，受益越大。根据我们的模型预测，2007年国寿、平安银行存款在生息资产中的占比分别为37.3%、28.38%；国寿、平安债券投资在生息资产中的占比分别为51.48%、56.38%。因此按目前资产结构预测，国寿在加息周期中受益更丰。根据我们对目前行业、市场的初步判断以及国寿、平安的资产配置结构，我们预测，本次加息将使国寿、平安的净利润分别增长5.18%、1.95%。4.保险股后续走势判断我们认为，保险股经过充分调整，目前投资价值已初步显现；加之我国面临加息的经济环境，投资渠道拓宽、比例上升等潜在利好，未来一遇大盘调整到位，保险股行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7有望率先走好。接下来2-3个月，保险股总体上仍将处于振荡调整格局；坚持长期看好保险股，预计保险股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。图1：07与06、05人民币新增贷款逐月比较图2：07与06、05贷款同比增速逐月比较050001000015000200002500030000350001234567891011122005年新增RMB贷款2006年新增RMB贷款2007年新增RMB贷款10%11%12%13%14%15%16%17%1234567891011122005年贷款增速2006年贷款增速2007年贷款增速数据来源：国泰君安证券研究所数据来源：国泰君安证券研究所表1：人民币存贷款利率调整明细（百分点）项目调整前利率调整后利率利率调整幅度一、城乡居民和单位存款（一）活期存款0.720.720（二）整存整取定期存款三个月1.81.980.18半年2.252.430.18一年2.522.790.27二年3.063.330.27三年3.693.960.27五年4.144.410.27二、各项贷款六个月5.585.670.09一年6.126.390.27一至三年6.36.570.27三至五年6.486.750.27五年以上6.847.110.27资料来源：国泰君安证券研究所。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7表2：本次与2006年8月19日调整前后的存贷款息差比较（百分点）期限调整前存贷款息差调整后存贷款息差调整前后息差变化2006年8月19日调整前后的存贷款息差比较0.5年3.333.3301年3.63.602年3.333.24-0.093年2.792.61-0.185年2.522.34-0.182007年3月18日调整前后的存贷款息差比较期限调整前存贷款息差调整后存贷款息差调整前后息差变化0.5年3.333.24-0.091年3.63.602年3.243.2403年2.612.6105年2.342.340资料来源：国泰君安证券研究所。表3：本次加息将使银行业存贷款息差扩大0.03个百分点项目利率调整幅度存款比重（一）活期存款039.44%（二）整存整取定期存款三个月0.18半年0.1818.17%0.0327034一年0.2742.39%0.1144619二年0.27三年0.27五年0.270.1471654各项贷款贷款比重六个月0.0951.66%0.0464974一年0.2748.34%0.1305078一至三年0.27三至五年0.27五年以上0.27小计0.1770052存贷款息差扩大（百分点）0.02984资料来源：国泰君安证券研究所。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7作者简介：免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。伍永刚:1997年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所。先后从事宏观经济、国际市场、券商研究、银行及金融业研究，曾多次获中国证券业协会重点科研课题一等奖、二等奖，目前侧重银行、保险业研究。行业事件快评请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7国泰君安证券股票投资评级标准：增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5%～15%；中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5%～5%；减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。国泰君安证券行业投资评级标准：增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。国泰君安证券研究所上海上海市延平路121号17楼邮政编码：200042电话：[phone]深圳深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼邮政编码：518029电话：[phone]北京北京市海淀区马甸冠城园冠海大厦14层邮政编码：100088电话：[phone]国泰君安证券研究所网址：：[e-mail]