化工行业05年投资策略(1)

本文所阐述的观点均以公开信息或作者实地调研信息为依据，文中所作评述力求客观公正；在本机构、作者本人所知情的范围内，本机构、作者本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有关系；本文纯属本机构及作者个人观点，不构成具体操作建议，投资者据此入市，风险自担。化工行业中性难以继续维持高速增长态势——化工行业05年投资策略2004年12月28日行业研究/行业投资策略z化工行业整体评级：维持中性评级。化肥子行业由中性上调为看好，但应密切关注行业有关政策的变化，如：天然气价格、限价政策等。纯碱子行业：纯碱子行业由中性调低为看淡，其他子行业维持中性评级。z在全球经济复苏的大环境下，国内对化工品的需求仍将保持较好增长，但要延续去年以来高达30%以上的增长将有相当的难度，我们预计05年国内化工行业的增速将可能有一个逐步回落的过程，全年增幅将略高于GDP增长，同比增长10%左右。z在经历了03、04两年的持续高增长之后，国内化工行业05年增长的压力也日益增加，而石油价格的高位震荡、人民币升值的潜在以及国内宏观经济调控等因素又加剧了这一不确定性。z化工上市公司2004年前三季度业绩大幅提升，化工板块整体市盈率水平不断降低，目前化工板块以今年前三季度业绩推算的04年动态平均市盈率已基本接近大盘平均水平，显示化工板块在业绩增长背景下，投资价值逐步得到了体现。z神州股份、山东海化、烟台万华、新安股份、川化股份、柳化股份等个股可重点关注。一年来南方化工指数与上证180指数收益率比较-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%J-04J-04J-04F-04F-04M-04M-04A-04A-04M-04M-04J-04J-04J-04J-04J-04A-04A-04S-04S-04O-04O-04N-04N-04D-04D-04南方化工指数上证180资料来源：南方证券研究所基础数据：(04/12/24)行业流通市值(亿)419行业流通市值/总流通市值3.84%行业平均换手率(%)315%行业成交金额/总成交金额3.42%行业平均每股收益0.16行业平均市盈率(倍)24.8行业平均市净率(倍)2.64行业平均净资产收益率(%)8.63%注：平均换手率、成交金额等指标取过去52周数据，平均市盈率按总市值除以04年前三季度总利润推算研究员:黄敬东[e-mail]相关研究：《业绩继续保持良好增长态势》2004年5月21日《价格攀升推动行业效益增长》2004年3月31日南方证券股份有限公司研究所地址：深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层电话：[phone]传真：[phone]-3081化工行业2004年下半年投资策略目录结论与投资建议3第一部分化工行业近期运行态势及发展趋势4第二部分主要子行业运行态势及发展趋势9第三部分化工上市公司04年前三季度业绩概括及分析15第四部分化工上市公司二级市场表现16第五部分化工及主要子行业投资评级18第六部分重点关注个股19表格表1化工行业04年1-10月主要经营指标变化6表2一些主要化工产品月度平均价格变化情况6表3人民币升值对化工主要子行业的影响7表42004年1-10月化肥各品种同比增长情况10表5化工上市公司2004年1-3季度业绩主要指标15表6化工各子行业2004年1-3季度主要经营指标16表7化工主要子行业指数阶段涨幅对比17表8各阶段涨幅前十名个股17表9各阶段跌幅前十名个股18表10化工行业及各子行业主要市场指标与大盘比较18附表重点关注的化工上市公司基本情况一览表21插图图1石油和化工行业销售收入\利润月度累计同比增长率4图2石油和化工行业销售收入\利润月度同比增长率5图3石油和化工行业销售利润率月度变化情况5图4石油和化工行业近年来进出口贸易情况8图5尿素月平均出厂价格9图6农药行业销售收入和利润同比增长情况11图703-04年农药各品种产量同比增长对比11图8PVC与烧碱价格走势122化工行业2004年下半年投资策略图9主要氯碱产品产量同比增长率12图10纯碱月平均出厂价格走势13图11纯碱及下游主要产品的产量变化对比13图12我国近年纯碱产量及出口量14图13焦炭出口价格走势14图14近年我国焦炭产量及出口比例153化工行业2004年下半年投资策略结论与投资建议1、行业投资评级：化工行业整体评级：维持中性评级。化肥子行业：由中性上调为看好，但应密切关注行业有关政策的变化，如：天然气价格、限价政策等纯碱子行业：由中性调低为看淡氯碱子行业：中性。炼焦子行业：中性无机盐子行业：中性化工新材料：中性农药子行业：中性2、评级理由：我们预计预计05年国内化工行业的增速将可能有一个逐步回落的过程，全年增幅将略高于GDP增长，增幅在10%左右。在经历了03、04两年的持续高增长之后，国内化工行业05年增长的压力也日益增加，而石油价格的高位震荡、人民币升值的潜在以及国内宏观经济调控等因素又加剧了这一不确定性。在全球经济复苏的大环境下，国内对化工品的需求仍将保持较好增长，但要延续去年以来高达30%以上的增长将有相当的难度。因此，就增长速度来说，05年的化工行业可能会有一个回落的过程。石油价格仍将是影响石油化工行业05年增长的最重要因素，受多种不确定因素的影响，石油价格的未来走势仍难以判断，综合分析各因素，我们仍然偏向于石油价格在未来很长一段时间内可能都将在40美元/桶以上的高位运行，从而给2005年全球化工行业带来一定的负面影响，最终使这轮行业的周期波峰较大家预期的2006年提前到来。宏观调控的滞后效应将使我国2005年宏观经济增长放缓，在总体经济形势放缓的大背景下，石油化工行业要独善其身，维持高速增长显然是不现实的，尤其是整个石化产品价格的持续高位，已经对下游需求的增长有了一定的抑制作用。人民币潜在的升值压力对国内化工行业带来压力，对纯碱等出口依赖性较大的子行业将有一定负面影响。各子行业情况存在较大差异性。化肥行业：需求旺盛，行业增长仍可预期，但政策因素影响增大；农药行业：经营环境逐步好转，但受人民币升值及行业产品结构调整的影响，大幅增长仍难以出现；氯碱行业：PVC产能释放，给行业增长带来压力；纯4化工行业2004年下半年投资策略碱行业：产能扩张及人民币升值压力使行业增长前景不明朗；炼焦业行业：增长势头受阻于宏观调控。3、重点个股神州股份、山东海化、烟台万华、新安股份、川化股份、柳化股份等可重点关注。第一部分化工行业近期运行态势及发展趋势一、化工行业经营形势持续向好，并有加速迹象。中国石化协会统计资料显示，石油与化工行业04年1-10月实现销售收入19451.07亿元，较去年同期增长了31.76%，实现利润2281.03亿元，较去年同期增长了54.03%。上半年，由于利润基数提高，利润同比增幅与销售收入增长基本接近。但从七月份开始，由于原油价格的持续攀升，带动了上游石化产品价格的大幅上涨，行业的利润增幅再次超过收入增幅，显示出行业的发展态势进一步好转，有进入行业周期顶峰的迹象。化工行业效益增长势头更好一些，1-10月，化工行业共实现销售收入10105.35亿元，同比增长了33.96%，实现利润达到637.93亿元，同比大增90.64%。高于03年增幅26个百分点。化工行业效益增幅加快，主要得益于上游石化产品价格的大幅上涨，其次，一些原来相对弱势的下游化工产品如：农药、纯碱等的逐步上扬也成为提升化工行业效益的一个重要因素。尽管化工行业增幅超过石油与化工行业整体水平，但从销售利润率指标来看仍然落后较多，1-10月化工行业平均销售利润率仅为6.31%，远低于石油与化工行业11.72%的整体水平，显示石油与天然气开采仍然是石油与化工行业利润的重要来源。图1石油和化工行业销售收入\利润月度累计同比增长率020406080100120M-03J-03J-03A-03S-03O-03N-03D-03J-04F-04M-04A-04M-04J-04J-04A-04S-04O-04N-04D-04%销售收入利润资料来源：中国石化协会下半年开始，行业利润增幅再次超过收入的增长，现在行业发展态势进一步好转，有加速迹象5化工行业2004年下半年投资策略从销售收入和利润各月的同比增长情况来看，今年以来也出现了逐月攀升的态势，利润增幅始终超过收入的增长（图2），尤其是下半年以后，这种趋势还出现了加速迹象，石油价格的大幅上涨，推动了上游石化产品价格的上扬，尽管下游子行业承受了巨大的成本上升压力，但由于石油和石化在整个行业中所占比重大，使得行业效益增长形势一片大好。图2石油和化工行业销售收入\利润月度同比增长率-50050100150200250300350400450N-02J-03M-03M-03J-03S-03N-03J-04M-04M-04J-04S-04销售收入利润资料来源：中国石化协会从行业平均销售利润率这一指标来看，由于石油、石化等主导产品价格的大幅上扬，也呈现出不断走高的态势，最高达到了12.7%的高水平，超过了03年12.5%的最好水平，而且这种较高的利润率一直得到了持续。销售利润率的大幅提高是行业效益得以继续保持高速增长的一个重要原因。图3石油和化工行业销售利润率月度变化情况（%）0.0002.0004.0006.0008.00010.00012.00014.000J-02S-02N-02J-03M-03M-03J-03S-03N-03J-04M-04M-04J-04S-04资料来源：中国石化协会二、产销两旺，盈利增强，经营效率不断改善。在行业效益大幅提升的同时，企业经营效率得到进一步改善（表1）在销售收入和利润继续增长的同时，企业经营效率得到进一步改善。6化工行业2004年下半年投资策略表1化工行业04年1-10月主要经营指标变化（单位：亿元）经营指标04年1-10月同比增长03年同比增长销售收入10105.3533.96%9358.226.4%利润总额637.9390.64%422.162.07应收帐款1367.4514.34%1192.89.65%资产负债率58.24%-0.43%59.52%0.6%销售费用319.4820.27%321.122.47%管理费用513.6719.66%543.111.16%财务费用154.0310.15%167.66.18%亏损企业亏损额61.47-5.7%92.2-6.42%产品销售率97.26%0.21%98.15%0.10%资料来源：中国石化协会表1数据显示，04年1-10月，化工行业销售收入同比大增了33.96%，而应收帐款的同比增幅只有14.34%，应收帐款余额为1367.45亿元，只有销售收入的13.5%，表明化工行业的整体销售状况有了较大好转。销售费用、管理费用、财务费用等三项费用同比增幅分别为20.27%、19.66%和10.15%，均小于销售收入的增幅，尤其是财务费用同比仅增长了10.15%，低于收入增幅近24个百分点，这与行业的资产负债率同比下降了0.43个百分点是一致的。三项费用的较好控制是化工行业利润增幅远超过销售收入增幅的又一个重要因素。综合分析行业效益增长的各种因素，产品价格的大幅上涨是最主要的因素。石油价格在各种因素的刺激下，不断创出新高，导致石化等上游大宗产品价格跟随上涨，上游盈利能力显著增强。而处于化工产业链下游的弱势化工产品价格，在成本和需求的带动下也改变了去年那种被动接受压力的局面，开始逐步回升。如：纯碱、烧碱等，尽管涨幅仍然偏小，但下游行业的效益已有了相当改观。表2一些主要化工产品月度平均价格变化情况（单位：元/吨）产品名称03-1103-1204-904-1004-11同比增减（%）PVC7375736081008600860016.61%LDPE758873509000105001040037.06%甲苯480048407750