化工行业：需求高增长和技术优势助差别化龙头成长

敬请阅读末页的重要说明研究报告|行业深度报告原材料|基础化工推荐（维持）需求高增长和技术优势助差别化龙头成长2010年10月13日推荐海利得、尤夫股份--涤纶工业丝产业链深度研究上证指数2841行业规模占比%股票家数（只）16310.0总市值（亿元）85913.6流通市值（亿元）63674.0行业指数%1m6m12m绝对表现5.9-0.590.7相对表现-2.34.890.1-40-20020406080100120Oct/09Jan/10May/10Sep/10(%)基础化工沪深300相关报告廖振华[e-mail]1090210040005裘孝锋S1090208070224李荣耀S1090210070002张啸伟（研究助理）本篇报告对全球及我国的产业用纺织品和涤纶工业丝行业的供给、需求、变化趋势和技术难点等进行了详细介绍，重点讨论了涤纶工业丝下游主要下游的发展趋势、其对涤纶工业丝行业的拉动作用、我国涤纶工业丝行业的竞争格局和企业竞争力所在，并分析和推荐相关上市公司海利得和尤夫股份。产业用纺织品行业前景广阔，市场前景广阔。产业用纺织品技术含量高，用途广，属于高附加值新兴工业，符合我国产业升级的大趋势，其在全球纺织品市场平均产比30%，美国已达42%，而我国不到20%，而城市化、工业化和新兴产业的发展都与产业用纺织品密不可分，近5年我国产业用纺织品增速18.6%，我们预计15%以上的高增长可持续。我国涤纶工业丝行业需求高增长。涤纶工业丝综合性价比优异，且性能仍在不断改进，不仅主要下游行业需求高速增长，且仍在许多行业中不断替代传统材料，近五年消费量增速高达22%。全球产能转移使我国涤纶工业丝行业大发展，但国内外高品质差别化产能结构性不足。由于欧美等国高劳动力成本和市场萎缩，而我国劳动力优势和生产效率的后发优势明显，承接了全球产能转移，涤纶工业丝产能、产量已达全球一半，近五年产量增速达17.5%，但受制于技术壁垒，以高模低收缩丝、超低收缩丝为代表的高品质差别化丝的产能不足，而大量扩能的普通丝要改造为高附加值差别化丝设备的难度很大。设备和工艺改造能力、高品质差别化产的研发、制造能力和一体化程度是企业核心竞争优势，涤纶工业丝设备和完整工艺包被国外少数企业控制，且更新速度极快，缺乏设备和工艺改造能力的企业竞争力难以持续且投入过大，具备二次开发能力企业将保持竞争力，高品质差别化企业能开辟蓝海，由于对原料品质要求高且涤纶帘子布等下游产能有缺口，具备上述特征的企业竞争力持久。首次给予海利得“强烈推荐-A”的评级，目标价25元。公司差别化率最高，HMLS丝具全球竞争力，安全带、安全气囊丝前景广，在欧盟反倾销唯一初裁0关税彰显先进管理水平，正向下游拓展至短缺的帘子布行业，具国际级领导企业潜质，预测10~12年EPS0.60、0.94和1.37元，目标价看到25元。首次给予尤夫股份“强烈推荐-A”的评级，目标价25元。公司据海水丝、超低收缩丝显示出强劲的差别化产品技术实力，并打造精英团队向帘子布行业进军，未来2年新产能密集投放，10~12年EPS00.36、0.92和1.16元。风险提示：行业景气显著下滑，涤纶工业丝价格大幅下跌涤纶工业丝行业重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS09PE10PEPB评级海利得19.081.130.600.9432.020.42.5强烈推荐-A尤夫股份18.200.470.360.9249.919.88.3强烈推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、产业用纺织品行业前景广阔，市场快速增长............................................................41、产业用纺织品应用领域广、技术含量高、市场增长快...............................................42、我国产业用纺织品行业潜力巨大，正处高速发展期..................................................5二、涤纶工业丝行业：需求增长和产能转移助行业高成长.............................................71、涤纶工业丝是具有较高技术壁垒的关键性产业用纤维...............................................72、涤纶工业丝的应用领域迅速拓展，下游需求快速增长...............................................81）帘子布、安全带.........................................................................................................92）输送带用帆布...........................................................................................................113）传动带用线绳、帆布和胶管.....................................................................................124）灯箱布、蓬盖布.......................................................................................................135）土工合成材料...........................................................................................................143、产能向我国转移，我国在全球涤纶工业丝行业地位迅速提升..................................144、提升设备和工艺改进能力、差别化和一体化是竞争优势的关键..............................15三、推荐差别化和一体化龙头：推荐海利得、尤夫股份...............................................171、海利得：技术和管理优势兼备，显国际级领导企业潜质.........................................172、尤夫股份：技术实力雄厚，产能集中释放，长期前景可期.....................................20图表目录图1：棉球各地区产业用纺织品消费量及增长趋势........................................................5图2：全球产业用纺织品各应用领域消费量占比...........................................................5图3：中国产业用纺织品产量及增速...............................................................................6图4：涤纶工业长丝生产流程.........................................................................................7图5：我国涤纶工业丝产能、产量、表观消费量及其增速..............................................9图6：近年我国子午胎产量快速提升...............................................................................9图7：我国涤纶帘子布出口量高速增长...........................................................................9图8：我国涤纶帘子布出口量高速增长.........................................................................11图9：我国HMLS工业丝和安全带丝需求量及增速......................................................11图10：我国橡胶工业协会会员企业传动带产量及增速.................................................13图12：我国灯箱广告布出口量及增速...........................................................................13图13：我国蓬盖布产量及出口量..................................................................................13图14：2009年全球涤纶工业丝产量分布.....................................................................15图15：涤纶工业长丝主要出口国和地区近年出口量对比.............................................15图16：公司历年盈利增长稳健.....................................................................................18图17：内销产品盈利能力保持稳定..............................................................................18图18：下半年欧元兑人民币快速升值...........................................................................18行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表1：产业用纺织品应用领域及示例..............................................................................4表2：2008年我国各种产业用纺织品产量及占比..........................................................6表3：涤纶工业丝的分类与性能特点..............................................................................7表4：高模低收缩（HMLS）涤纶工业丝的主要技术工艺难点......................................8表5：2009年全球产能排名前10的涤纶工业丝企业及产能.........................................8表6：国内涤纶帘子布产能统计...................................................................................10表7：输送带骨架材料的分类、性能特点和应用特点..................................................12表8：输送带帆布性能与骨架材料的