十三、中央银行的货币政策及其操作

2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中央银行的货币政策、操作及传导2019/8/13WuhanUniversityLiYanli——货币政策的目标——货币政策中介目标和操作目标——货币政策工具——货币政策传导——货币政策效应2019/8/13WuhanUniversityLiYanli第一节货币政策目标——货币政策目标的内容——货币政策目标之间的关系——通货膨胀目标制的实践2019/8/13WuhanUniversityLiYanli一、货币政策目标的内容1、物价稳定2、充分就业3、经济增长4、平衡国际收支2019/8/13WuhanUniversityLiYanli二、货币政策目标之间的冲突1、稳定物价与充分就业的冲突充分就业增发货币，降低利率稳定物价控制货币发行，提高利率2、稳定物价与国际收支平衡的冲突稳定物价控制货币发行，提高利率国际收支顺差降低利率，扩张货币2019/8/13WuhanUniversityLiYanli3、经济增长与国际收支平衡的冲突经济增长增发货币，降低利率国际收支逆差控制货币，提高利率2019/8/13WuhanUniversityLiYanli4、稳定物价同经济增长之间的冲突经济增长增发货币，降低利率稳定物价控制货币发行，提高利率2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli三、通货膨胀目标制的实践1、概念：通货膨胀目标制是一个货币政策框架，它的主要特点是公开宣布一个或多个时限内的官方通货膨胀的数值目标(或目标区间)，同时承认稳定的低通货膨胀是货币政策的首要长期目标。自199O年新西兰率先采用通货膨胀目标制以来，到2OO5年，已有加拿大、英国、瑞典等22个国家先后实行。通货膨胀目标制的实施意味着中央银行货币政策最终目标的选择日益“中性化”。“中性化”政策是货币政策对经济既不起刺激作用，也不起抑制作用．从而使经济以其自身的潜能在低通货膨胀条件下持续稳定地增长。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2、产生原因——传统名义锚的失效名义锚：保证国内货币价值长期稳定的约束机制，如货币供应量与汇率。可以锁定通货膨胀预期、减弱货币政策动态不一致性、降低通货膨胀偏差。——反通货膨胀要求。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli3、通货膨胀目标制的基本内容和特点：(1)抑制通货膨胀成为中央银行惟一的政策目标，政策当局必须事先确定比较明确的、定量化的目标通货膨胀率并向全社会公布；(2)货币当局为实现这一目标做出相应的承诺，通货膨胀目标的实现与否，成为评价货币政策绩效的首要标准，为此，中央银行享有充分的独立性；2019/8/13WuhanUniversityLiYanli(3)根据社会公众对通货膨胀的预期以及中央银行对通货膨胀的预测是否偏离公布的目标，中央银行决定货币政策工具的运用。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli4、实行通货膨胀目标制的要件（1）确定本国所能接受的物价波动区间；（2）通货膨胀的计量与预测指标；（3）保持政策操作的透明度；（4）中央银行行长对通货膨胀目标制所承担的责任。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中国人民银行的货币政策目标1、从1983年到1995年以前：发展经济，稳定货币2、1995年颁布、2003年修改后《中国人民银行法》：保持货币币值稳定，并以此促进经济增长2019/8/13WuhanUniversityLiYanli第二节货币政策的中介目标和操作目标政策工具操作目标中介目标政策目标2019/8/13WuhanUniversityLiYanli操作目标是接近政策工具的短期金融变量，是中央银行日常货币政策的调控对象，中央银行对其有较强的控制力，但其与最终目标间的因果关系不确定。中介目标是接近于最终目标的金融变量，中央银行不易控制，但它与最终目标间的因果关系较稳定。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli一、选择中介目标和操作目标的标准1、可测性(Measurability)。2、可控性(Controllability)。3、相关性(RelatednesstoGoal)。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli二、充当中介目标的变量1、货币供应量优点：可测性与可控性较强；与经济目标的相关性也比较明确；能够反映货币政策意图。缺点：货币供应的可控性在降低；货币层次划分日益模糊2、长期利率优点：可测性很强；中央银行可以间接调控；变化可显示货币信用与总供求的变化。缺点：中央银行只能影响名义利率而非实际利率；利率会受到其他很多因素影响，可控性不是太强；利率不是单纯的政策变量，还是经济变量。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli3、汇率优点：有利于控制通货膨胀，对货币政策有一定约束，降低国际交易成本。缺点：货币政策失去自主性；本国容易受到其他国家经济传染和投机冲击。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli三、中介目标变量的变化与泰勒规则1、中介目标变量的变化20世纪70年代前:利率70-80年代：货币供应量20世纪90年代以后：利率2、利率目标回归的现实原因：(1)大量创新的金融工具的出现，货币的测量变得困难；(2)金融自由化，企业融资渠道增加；(3)金融全球化浪潮，货币量与经济变化的关系减弱。金融创新对货币政策中介目标的影响1、金融创新降低了中介目标的可测性2、金融创新降低了中介目标的可控性3、金融创新削弱了中介指标的相关性2019/8/13WuhanUniversityLiYanli3、利率目标的理论基础：泰勒规则该规则的基本思想是，在实施货币政策的过程中，工具利率只需要按照既定程序对“通货膨胀缺口”和“产出缺口”做出反应即可。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli五、充当操作目标的变量1、短期利率作为长期利率中介目标的操作目标2、存款准备金可测性和可控性较高，与货币供应量目标之间相关性较高。但是对超额准备金缺乏控制力，且与货币量之间相关性不稳定。3、基础货币（MonetaryBase）：指银行存款准备金总量和流通中通货的总和2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中国人民银行的货币政策中介目标1、货币供应量指标（现金、M1、M2）1993年央行首次向社会公布货币供应量指标。为现阶段最重要的中介目标。2、再贷款计划（已经弱化）3、信贷规模1998年，中央银行取消了贷款规模限制4、利率指标（没有真正实现）2019/8/13WuhanUniversityLiYanli第三节货币政策工具及其运用——一般性货币政策工具——选择性货币政策工具——其他货币政策工具2019/8/13WuhanUniversityLiYanli一、一般性货币政策工具1、法定存款准备金机制指中央银行通过规定或调整金融机构缴存中央银行的法定存款准备金比率，以改变金融机构的准备金数量和货币扩张乘数，从而达到控制金融机构的信用创造能力和货币供应量的目的。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli法定存款准备金政策的优点和局限：（1）法定存款准备金比率的调整有较强的告示效应。（2）法定存款淮备金比率的调整有强制性的影响。（3）由于货币乘数的作用，准备金率微小的变动，都会导致货币供应给量的巨大变化，其政策效果是很强的。（4）法定存款淮备金比率的调整缺乏应有的灵活性，不能作为一项日常的调节工具。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2、再贴现机制再贴现政策是中央银行通过制定和调整再贴现率，干预和影响市场利率及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。再贴现政策是以再贴现业务为基础。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中央银行商业银行票据货币再贴现政策的作用机制：利率价格机制紧缩性的货币政策：提高再贴现率——商业银行融资成本上升——带动市场存贷利率的上涨——紧缩信用，减少货币供应量；扩张性货币政策：降低再贴现率——市场利率下降——扩张信用，增加货币供应的目的。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli再贴现政策工具的优点与局限（1）渐进调节货币供应量，起“变速箱”的作用。（2）对市场利率产生“告示效应”。（3）可以通过审查再贴现申请时的其他条件，达到调整国家产业结构的目的。局限性：（1）在实施再贴现政策过程中，中央银行处于被动等待的地位。（2）只能影响利率的水平，不能改变利率的结构。(3)再贴现工具的弹性较小。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli2019/8/13WuhanUniversityLiYanli3、公开市场业务指中央银行在金融市场（债券市场）上公开买卖有价证券(主要是买卖政府证券)，用以调节、控制信用和货币供应量的一种政策手段。作用机制与效应2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中央银行商业银行货币证券1、增加银行准备金，扩张信贷规模；2、影响证券价格和收益，调节投资和储蓄；3、向政府提供资金融通。扩张型政策2019/8/13WuhanUniversityLiYanli公开市场业务的特点：（1）中央银行对金融市场进行“主动出击”而不是“被动等待”。（2）中央银行可以根据每日对金融市场的信息的分析，灵活买卖证券的种类和规模。（3）“告示效应”不明显，具有较高的操作弹性。2019/8/13WuhanUniversityLiYanli二、选择性货币政策工具针对特定的行业、部门的信贷采用的政策工具。1、证券市场信用控制（调整法定保证金比率）2、消费信贷控制3、不动产信用控制2019/8/13WuhanUniversityLiYanli三、其他货币政策工具1、直接信用控制：是指中央银行根据有关法令，对银行系统创造信用的活动施以各种直接的干预。主要的干预措施有信用分配、利率最高限额、流动性比率2、间接信用控制是指中央银行采用非直接的控制方法，主要有：窗口指导、道义劝告、金融检查等2019/8/13WuhanUniversityLiYanli中国人民银行的货币政策工具1、直接信用控制下的货币政策工具：有较强的强制性，它是中国人民银行掌握的计划控制型的货币政策工具，带有明显的行政干预和直接控制的特征。这类货币政策工具主要包括信贷收支计划、现金收支计划和货币发行。2、间接信用控制下的货币政策工具：存款准备金政策、再贴现政策、公开市场业务政策2019/8/13WuhanUniversityLiYanli第四节货币政策的传导机制——货币政策传导过程——货币政策传导机制货币政策的传导过程货币政策传导的基本内容1、首先决定与通货膨胀率和失业率的年度目标最为一致的GDP增长率。2、然后确定一个保证GDP达到预期增长目标的货币增长范围。3、然后，中央银行就各项货币工具的操作来达到目标。4、中央银行对基础货币和货币供应量的调控可分为防御性的和主动性的操作。货币政策传导机制探讨问题：货币供应量的变化通过哪些途径影响产出和物价。根据货币与其他资产之间不同的替代性，可把各种传导机制分为两大类，一是货币渠道(MoneyChannel)，二是信贷渠道(CreditChannel)。一、货币渠道将金融资产划分为货币和证券两类，货币政策主要通过调节经济中的货币供应，从而影响利率，进而影响总需求和总产出、物价。具体途径包括：利率途径，资产价格机制，居民的财富效应，汇率途径（