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高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa三、可转换债券筹资（一）含义与特征1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。2.特点（1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。（2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。（二）可转换债券的主要条款【例题5•多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险【答案】CD【解析】在转换期内逐期降低转换比率，说明越往后转换的股数越少，促使投资人尽快进行债券转换。（三）可转换债券的成本1.可转换债券的估价（1）债券的价值债券的价值是其不能被转换时的售价债券的价值=利息的现值＋本金的现值（2）债券的转换价值高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa债券转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。转换价值=股价×转换比例（3）可转换债券的底线价值可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。2.可转换债券的税后成本（1）计算方法（求投资人内含报酬率的过程）买价=利息现值＋可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。（2）合理的范围可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间。、【例13-3】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如表13-3所示。【补充要求】（1）计算发行日和各年末纯债券的价值；高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（2）计算发行日和各年末的股价；（3）计算发行日和各年末的转换价值；（4）分析可转债的市场价值（5）计算发行日和各年末的的底线价值；（6）如果第10年末公司行使赎回权，投资者应当如何选择（7）计算可转换债券的筹资成本（税前），并判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并解释原因。（8）如果可转换债券的发行方案不可行，有哪些修改途径（1）分析纯债券部分的价值高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。（2）计算发行日和各年末的股价股价Pt=P0×（1+g）t（3）分析期权部分的转换价值转换价值=股价×转换比例（4）分析底线价值可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。（5）分析市场价值我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。（6）赎回价值可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。（7）分析筹资成本假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为：零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20=35×1.790848×20高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa=1253.59（元）根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。1000=i=11.48%这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。（8）筹资方案的修改修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。【例题6•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要换发行方案可行，可转换债券的税前资本成本为的区间为（）。（2014年卷一）A.5%～7%B.4%～8.75%C.5%～8.75%D.4%～7%【答案】C【解析】税前股权资本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。【例题7•单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税后资本成本的区间为（）。（2014年卷二）A.4%～7%B.5%～7%C.4%～8.75%D.5%～8.75%【答案】A【解析】等风险普通债券的税后利率=5×（1-20%）=4%，所以可转换债券的税后资本成本的区间是4%～7%。【例题8•计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元（可转换债券发行一年后可以转换为普通股），该公司股价目前为22元每股，预期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后当股价票格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。该公司适用所得税税率为25%。要求：高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值；（2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值；（3）该可转换债券能否被投资者接受？为什么？（4）若要该可转换债券能够被投资者接受，可转换债券票面利率的变动范围（票面利率的变动以1%为单位）（2012年）【答案】（1）发行日每份纯债券的价值=1000×5%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=50×3.7908+1000×0.6209=810.44（元）（2）第4年年末债券价值=1000×5%×（P/A,10%,1）+1000×（P/F,10%,1）=50×0.9091+1000×0.9091=954.56（元）第4年年末股票价格=22×（1+8%）4=29.93（元）转换比率=1000/25=40第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元）可转换债券的底线价值是债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20元。（3）第4年末的转换价值为1197.20元，赎回价格为1050元，投资人应当选择在第4年末转股。设可转换债券的税前资本成本为K，则有：1000=1000×5%×（P/A,K,4）+1197.20×（P/F,K,4）当K=10%时，未来流入现值=50×3.1699+1197.20×0.6830=976.18（元）当K=9%时，未来流入现值=50×3.2397+1197.20×0.7084=1010.08（元）（k-9%）/（10%-9%）=（1000-1010.08）/（976.18-1010.08）K=9.30%高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa（4）股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25%股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15%可转换债券的税前资本成本应处于10%到15%之间设票面利率为R当税前资本成本为10%时1000=1000×R×（P/A,10%,4）+1197.20×（P/F,10%,4）1000=1000×R×3.1699+1197.20×0.6830R=5.75%=6%筹资方案可行的最低票面利率为6%。当税前资本成本为15%时，1000=1000×R×（P/A,15%,4）+1197.20×（P/F,15%,4）1000=1000×R×2.855+1197.20×0.5718R=11.05%=11%筹资方案可行的最高票面利率为11%。（四）可转换债券筹资的优缺点【例题9•多选题】下列有关发行可转换债券的特点表述正确的有（）。A.在股价降低时，会降低公司的股权筹资额B.在股价降低时，会有财务风险C.可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性D.可转换债券的票面利率比纯债券低，因此其资本成本低【答案】BC【解析】在股价上扬时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额。尽管可转换债券的票面利率比纯债券低，但是加入转股成本之后的总筹资成本比纯债券要高。3.可转换债券和认股权证的区别（1）认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。（2）灵活性不同。可转换债券的类型繁多，千姿百态。它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。（3）适用情况不同。发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA培训中心电话：400-600-8011网址：cpa.gaodun.cn微信公众号：gaoduncpa附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权，只是因为当前利率要求高，希望通过捆绑期权吸引投资者以降低利率。可转换债券的发行者，主要目的是发行股票而不是债券，只是因为当前股价偏低，希望通过将来转股以实现较高的股票发行价。（4）两者的发行费用不同。可转换债券的承销费用与纯债券类似，而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。