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2010-7-251南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2010年9月2010-7-252第二章证券市场的主体与投资工具证券市场中的市场主体主要包括融资主体、中介主体、投资主体和监管主体。各市场主体是证券市场微观结构的重要组成部分，也正是这些主体之间的行为选择和互动，构成了市场的运行。证券市场参与主体的功能发挥是市场效率发挥的基础，各主体的业务创新可以带动整个市场创新的步伐，同时，各主体行为的理性程度又直接影响市场的稳定运行。可见，证券市场参与主体是我们分析和研究证券市场的基础，本章我们即对各市场主体的职能和行为方式等给予介绍。2010-7-253第二章证券市场的主体与投资工具第一节融资主体与投资主体第二节证券市场的中介主体与监管第三节证券市场的投资工具2010-7-254第一节融资主体与投资主体一、融资主体二、投资主体2010-7-255第一节融资主体与投资主体一、融资主体融资主体包括公司、金融企业和政府。它们是证券市场的资金需求者。融资通过在证券市场上发行有价证券进行，被称为融资工具（FinancialInstruments），又被称作金融资产（FinancingAssets）。公司是主要的资金需求者。筹资的目的有：降低平均资金成本；改变资本结构，优化财务结构；为特定项目或资本运作进行融资；为扩大生产规模融资；满足临时性、周转性资金需求而融资。2010-7-256金融企业也可以通过在证券市场上进行融资。目的有以下几种：补充资本金，增强抵御金融风险的实力。；实现股权开放化，优化治理结构，增强竞争力；银行为特定项目贷款筹资而发行证券。划分为商业银行和非银行金融企业（包括政策性银行、企业财务公司和其他金融机构）两类。政府，包括中央和地方政府。其特点在于仅参与债券市场。政府在证券市场融资目的大致有以下几种：弥补财政赤字、筹措经济建设所需资金、宏观调控目的和其他特别目的（如补充国有银行资本金）。二、投资主体主要由投资机构投资者和个人投资者组成。2010-7-257其中机构投资者主要包括证券投资基金、金融公司和其他专业机构。（一）证券投资基金1，证券投资基金的分类（1）按组织形式，分为契约型和公司型契约型基金又称单位信托，是指将投资者、管理人、托管人通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金，是基于信托原理的代理投资方式。公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。2010-7-258公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。契约型基金与公司型基金的区别主要有：资金性质不同。契约型基金是通过发行基金份额筹集起来的信托财产；公司型基金的资金是通过发行普通股票筹集起来的，是公司法人的资本。投资者地位不同。契约型基金投资者是基金受益人，享有受益权。公司型基金的投资是股东，享有投票权和决策权。营运依据不同。契约型基金依据基金契约，而公司型基金依照基金公司章程。2010-7-259（2）按投资标的，分为国债基金、股票基金、货币市场基金等国债基金。收益受市场利率的影响，市场利率下调，则收益上升；反之则收益下降。如果投资国际债券，还会受到汇率影响。股票基金。最重要的基金品种，成长潜力大，不仅可获得资本利得，还可通过分散投资降低股票投资风险。货币市场基金。投资对象有银行短期存款、国库券、公司债券、银行承兑票据、商业票据等。安全性高、购买限额低、流动性强、管理费用低，有时不收取赎回费用。2010-7-2510黄金基金。以黄金或其他贵金属及其相关产业的证券为投资对象。收益率随贵金属的价格波动而变化。衍生证券基金。以衍生证券为投资对象，如期货基金、认股权证基金。风险较大。（3）按投资目标，分为成长型、收入型和平衡型基金成长型基金追求的是基金资产的长期增值。又可分为稳健成长型和积极成长型。收入型基金投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。2010-7-2511平衡型基金投资在债券、优先股、普通股之间进行平衡，一般将25%~50%的资产投资于债券及优先股，其余投资于普通股。（4）其他类型基金对冲基金。原本宗旨是利用衍生产品及关联股票风险对冲以规避风险。当前特点：复杂、高杠杆、私募、操作隐蔽且灵活。交易所交易开放式基金。将可交易与可赎回结合。包括交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFunds,“ETF”）、上市开放式基金（ListedOpen-endedFunds,“LOF”）2010-7-2512ETF一般是严格的指数投资，申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是现金。LOF不一定采用指数基金模式，是可以同时在场外市场申购、赎回，在交易所交易，通过份额转托管机制将场外与场内市场联系起来，申购和赎回均以现金进行。2，证券投资基金的投资特点集合投资、分散风险、专业理财。（二）金融公司指作为投资主体的证券公司、保险公司、信托公司、财务公司和银行等金融机构。2010-7-25131，证券公司证券公司可分为证券经纪商、证券自营商和证券承销商。经纪商代理买卖证券，收取手续费即佣金；自营商自行买卖证券；承销商包销或代销发行人发售的证券。证券公司一般兼营这3种业务，专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。2，保险公司保险公司是西方证券市场的主要机构投资者之一。全球每年保费收入高达2万亿美元，其中90%用于再投资，有价证券的比例达40%。2010-7-2514人寿保险的特点在于其保险赔付的可预测性，主要投资高收益高风险的股票。财产意外保险具备偶发性和不确定性，一般进入货币市场，在证券市场上选择国债或高质量企业债券。3，信托公司国际上信托公司的投资业务分为两类：以股票和债券为经营对象，通过买卖和股利、债息获益；直接参与对企业的投资。目前，相对于基金、保险公司，信托公司的资金入市规模偏小。4，财务公司财务公司在证券市场上投资国债和企业债为主，对证券市场采用谨慎态度，注重安全性。资金来源以自有资金和经主管部门批准的资金进行投资。截止2008年1月，中国150多家央企中有40家已成立财务公司。2010-7-25155，银行银行可动用合法资金，投资国债、企业债和股票，但大多数国家禁止银行投资股票，随着综合化的趋势，股票有可能成为银行的投资品种。（三）其他机构投资者1，社保基金投资方向：存款、国债、企业债、金融债券和股市。存款和国债不低于50％，企业债及金融债不高于10％，基金股票不高于40％。特点：安全至上、控制风险。2010-7-25162，私募基金私募基金是指通过非公开方式，面向少数机构投资者或者特定募集对象的基金，可以投资证券市场也可以投资实际产业。特点：广告费等费用少；定向募集，成功概率高；信息披露等要求低，受到的监管少。在我国尚未得到法律承认。作为机构投资者，有着专家理财、集合投资、分散风险、收益共享、风险共担的特性。发起人、管理人必须以自有资金加入，限制投资者资格，投资策略高度保密、操作手法多样。2010-7-25173，合格境外机构投资者合格境外机构投资者（QualifiedForeignInstitutionalInvestor），QFII，是一国或地区在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚存在管制、证券市场未完全开放的情况下，有限度地引进外资、改善投资者结构和开放资本市场的一种过渡性制度安排。目的是在资本项目管制条件下向外资有序开放本土证券市场，培育机构投资者。QFII深刻影响市场微观和宏观结构：优化投资者结构；投资理念、盈利模式有示范效应；充实机构投资者；规范市场，恢复信心；加速国际化。2010-7-2518第二节证券市场的中介与监管一、市场中介二、市场监管2010-7-2519一、证券市场的中介主体证券市场中介主体包括证券公司、会计师、律师和证券咨询公司等，其主要任务是为投融资双方服务，满足其相关需求。（一）证券公司又称证券商或投资银行，主要业务包括证券投资、证券经纪、投资银行和资产管理。经纪业务是指充当投资者买卖证券的中介、为投资者提供买卖决策建议等服务，并收取交易佣金的业务方式。目前佣金在券商收入中所占的比重最大。2010-7-2520投资银行业务包括企业上市策划、证券营销、购并业务等，其中购并业务，已成为一项重要利润来源渠道，提供顾问服务并通过提供杠杆资金成为购并中的一方。投资银行业务收入占比不断提高。资产管理业务是证券公司一项较新的业务方式，主要为客户提供财务顾问、资产配置和处置服务、代客理财服务等，并收取服务费。该收入占比近年来提高很快。（二）其他中介注册会计师事务所中与证券、期货相关的业务主要是指对证券、期货相关机构的会计报表审计、净资产验证、实收资本审验及盈利预测审核等。2010-7-2521律师参与：为证券发行和上市出具法律意见书；为证券承销活动出具验证笔录；审查、修改、制作与证券发行、上市及交易有关的法律文件。投资咨询机构为投融资、交易和资本运营等提供专业性咨询服务。特点：客户需求导向；大量信息资料收集工作；系统研究；提供分析报告。（三）市场中介机构的作用对上市公司、证券公司等市场参与主体进行评价、监督和制约，有助于敦促各市场参与主体合法合规经营，提高信用程度。2010-7-2522注册会计师对公司财务信息的真实性、完整性、合法性及时进行披露，注册律师保证公司文件的真实性、准确性和完整性，有助于维护投资者利益。证券投资咨询机构向客户提供研究报告和咨询建议，有利于提高投资者的分析判断能力，树立理性投资的理念。二、证券市场的监管证券市场的监管指监管主体（证监会）为了实现其自身监管目标（维护投资者利益，市场稳定，市场公开、公平、公正），采取监管手段，依法对市场主体进行约束，是对市场机制的校正。（一）证券监管的理论2010-7-25231，市场失灵理论证券市场存在着市场失灵的情况，比如垄断、外部性、信息不完全不对称等，会损害市场的效率和公平，使得监管成为必要。2，金融脆弱性理论频繁出现的金融危机使人们认识到世界金融体系的脆弱性（FinancialFragility），而这种脆弱性使得监管的存在成为必要。3，监管成本与收益分析证券监管收益包括如下几个方面：（1）使市场系统性风险降低，增强自我平衡能力，利于国民经济健康发展；2010-7-2524（2）政府对市场进行干预和引导，使市场运行在可控范围，实现政府目标；（3）作为公共产品，消除群体不理性、减少信息不对称、控制垄断，使参与者获益。证券监管的成本包括：（1）监管运行成本。包括制定法律成本、监管机构运行成本、执法成本、守法成本。（2）道德风险。指由于某些制度性变化或其他变化，使参与者行为朝有害的方向变化。（3）社会效率损失。监管是对市场机制的代替，会在一定程度上损害原有市场机制的效率，而监管失灵会加剧社会效率的损失。2010-7-2525（4）动态成本。监管的积极意义是有时限性的，随着时间推进，原有监管的负面效应可能放大，原有收益可能转化为成本。（二）证券监管体系所谓证券监管体系，是指证券监督过程中的关系定位。具体地，是指监管职责的划分、权力的分配方式和组织体系。监管体系分为法律制度体系、监管的组织体系和监管执行体系。这里主要介绍前两部分。1，法律体系2010-7-2526监管机构的设立依据、权限来源等都来自于法律。法律体系在监管体系中处于基础性地位。2，组织体系组织体系分为三个层次：第一层次，市场外部监管；第二层次，市场行业自律和和交易所监管；第三层次，市场参与主体的内部控制。这里，外部监管是监管的主体，内部控制是监管的基础，行业自律和交易所监管是监管的补充。案例2-1：我国证券市场监管体系沿革及现状我国证券市场监管体制经历了从地方到中央、由分散到集中的过程，划分为：第一阶段从80年代中到90年代初，这一时期监管主要