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第三章发展中国家的金融发展第一节经济增长中金融的贡献金融对发展中国家经济发展的作用：1）动员储蓄和促进投资2）分化金融风险3）促进产业结构的演化及主导产业的选择第二节从金融抑制走向金融深化金融抑制政策主要政策主张：1）实施利率管制政策2）设立政策性金融机构直接参与信贷和资金分配3）通过增发货币加佂通货膨胀税虽然实行低利率的金融抑制政策，但对进口替代产业的扶持能带来与国民经济总体发展的良性互动，同样达到投资总水平的稳步增长。金融深化理论主要思想：发展中国家经济增长的主要障碍不是资本短缺和储蓄率低，而是这些国家普遍存在以利率管制和信贷配给为特点的金融抑制。发展中国家实现稳定经济增长的关键是要放弃金融抑制政策，发展金融市场，充分发挥金融体系动员储蓄和优化资源配置的作用，提高国内资本的使用效率。1）帕特里克的需求带动和供给引导的金融理论现代金融机构的创立、金融资产和负债以及有关的金融服务是对实际经济中的投资者和储蓄者的需求作出的反映，称为需求带动。金融机构的创立金融机构的创立、金融资产和负债以及有关的金融服务是在经济增长对他们产生需求之前主动供给的，称为供给引导。2）戈德史密斯的金融结构理论戈德史密斯《金融结构与金融发展》通过对35个国家近100年的资料研究和统计分析，雷蒙德·W·戈德史密斯得出了金融相关率与经济发展水平正相关的基本结论，为此后的金融研究提供了重要的方法论参考和分析基础，也成为70年代以后产生和发展起来的各种金融发展理论的重要渊源。金融工具、金融机构和金融结构经济增长与金融发展是同步进行的，经济快速增长时期一般伴随着金融发展的超水平。“金融发展就是金融结构的变化”以金融相关比率与一国经济增长联系起来衡量金融发展的水平。金融发展是指金融结构的变化过程，即一国的金融结构从一种类型转换为另一种类型的过程，而研究金融发展就是研究金融结构的变化过程和趋势。金融结构能促进经济增长，改善经济运行，提高储蓄和投资总水平。核心是注重金融工具供给和强调金融机制的正常运行，这是金融自我发展及促进经济增长的关键。3）麦金农和肖的金融深化理论在金融抑制的金融体制下，会出现实际利率低于市场均衡利率，会导致国内金融市场特别是资本市场发生扭曲。麦金农等人认为发展中国家是一种被分割的经济，市场是极不完善的，无论是商品价格还是资本的收益都是被严重扭曲的。货币金融领域，发展中国家主要存在以下四方面的特殊性：（1）货币化程度的（2）金融的二元性（3）缺乏完善的金融市场（4）对金融活动实行苛刻的管制麦金农的投资互补性假说和肖的债务中介理论。麦金农－肖的金融深化模型的核心问题是利率的压制问题，核心思想是主张金融自由化，以使实际利率通过市场机制的作用自动趋于均衡水平，从而保证经济以最优的速度发展。主要观点：麦金农认为新古典理论所说的货币与资本之间的替代关系在发展中国家不存在，人们想要投资，就必须积累货币。肖认为，金融抑制是“通过扭曲包括利率和汇率在内的金融资产价格的结果”，受政府管制的过低的甚至为负的实际利率造成了经济的严重扭曲。肖认为金融深化对经济发展产生四大效应，即收入效应、储蓄效应、投资效应和就业效应。金融深化战略：（1）通过取消高额存款准备金、最高利息限制和指令规定的信贷配给，以保持正的和比较统一的实际利率；（2）通过合适的经济措施来稳定物价水平，其目的是使储蓄者和投资者“看到”资本的稀缺价格，缩小投资于不同经济部门的盈利率的差距。具体措施：提高或开放利率，放宽对金融机构的管制，建立和发展国内统一的资本市场，抑制通货膨胀，进行财政改革和外贸配套改革。发展中国家的金融深化理论实践1）利率市场化2）发展多种金融机构，优化金融结构3）取消信贷配给制度，实行信贷资金分配的市场化4）金融深化的一些不良后果金融约束理论赫尔曼等人认为，发展中国家普遍存在的问题是：市场化程度低、公开信息较少、信息严重不对称。斯蒂格利茨和赫尔曼主张，发展中国家应在稳定物价的条件下实施金融约束，实行比由自由竞争的市场机制确定的均衡利率更低的人为利率体制。该理论中的金融约束是指政府通过制定一系列的金融政策，在金融部门和生产部门创造租金机会，刺激金融部门和生产部门的发展，并促进金融深化。金融约束与金融抑制的区别：金融约束的前提条件是稳定的宏观环境、较低的通涨率以及正的实际利率。在金融约束下，政府有效控制物价上涨幅度，不从民间部门赚取租金，租金在民间内部流传，即从家庭部门转移到金融机构和生产企业。金融抑制下，政府大量发行货币，形成通货膨胀，实际利率为负，租金从民间流向政府。金融约束政策的核心是通过政府对利率适当控制，使贷款利率低于市场均衡水平，并保持适度的正实际利率，以便为民间部门创造所谓的租金机会。具体政策手段：利率管制、限制银行业的过渡竞争。金融约束理论有效实施的前提条件：1）要有稳定的宏观经济环境，保持较低的通货膨胀率和正的实际利率；2）在政策的具体操作中，要保持较高的透明度。金融深化与经济增长的实证结论金融深化是经济长期稳定发展的原因之一长期而言，一国金融抑制的损失远大于其收益，金融深化对经济发展有推动作用。非正规金融非正规金融通常从相对富裕的个人储蓄中筹集资金。第三节金融创新与发展中国家的金融发展金融创新的含义及特征金融创新，概括地说，是指在金融领域内建立起“新的生产函数”，从而实现金融领域各种生产要素，包括金融产品、金融制度、金融机构、金融工具、金融手段及金融市场的优化组合和金融资源的重新配置，进而消除金融风险。金融创新分为制度创新和技术创新。前者指各种金融制度主动或被动演进，后者指交易技术的创新。对发展中国家而言，所谓金融创新主要是指实现本国金融领域的“传统的创造性转换”，即在坚持立足于本国金融制度和金融发展现状的基础上，顺应金融虚拟化的潮流，实现本国金融制度和金融交易技术与国际的接轨。从金融创新的宏观生成机理来看，金融创新都是与经济发展阶段和金融环境密切联系在一起的。60年代各国对金融实行严格管制；70年代以来，电子计算机技术进步并在金融行业迅速推广，金融当局开始放松管制。在进入中后起期以后，西方国家普遍出现“滞胀”随之而来的高利率；同时，“石油危机”造成全球能源价格大幅上涨，形成金融“脱媒”现象，风险加剧；1980年代后，各国普遍放松管制，金融自由化增强，出现了利率自由化、金融机构自由化、金融市场自由化、外汇交易自由化。进入90年代以后，世界经济发展的区域化，集团化和国际金融市场的全球一体化，证券化趋势增强，国际债券市场和衍生品市场发展迅猛，新技术广泛使用，金融市场结构发生了很大变化。金融创新具有的特征：1）效率性2）流动性3）风险性4）虚拟性金融创新对金融发展的效应1）金融创新对金融发展的影响（1）金融创新对金融工具发展的影响（2）金融创新对金融机构发展的影响（3）金融创新对货币政策的影响2）金融创新对金融发展提出的挑战（1）金融创新工具带来了新的风险（2）货币政策实施趋于复杂（3）金融监管难度增加巴林银行破产案例1995年2月26日深夜，英国中央银行—英格兰银行宣布，总部设在伦敦的巴林银行因资不抵债，即将破产。巴林银行是有一家拥有232年历史，曾一度在世界排名第三位的老牌商人银行。它的破产不仅震惊英伦三岛，而且极大地震动了全世界的金融界，使人们对银行业的信心受到了极大的打击，导致英镑汇率和银行股票的大幅下滑，同时也波及到其他金融市场，引起了世界股市的下挫。尼克.里森，1989年7月10日正式到巴林银行工作，由于工作出色，他被伦敦总部视为期货期权结算方面的专家。1992年巴林总部派他到巴林新加坡期货公司出任总经理。在巴林银行新加坡期货公司，里森被授权从日本的股票市场和利率市场中套利，这是一种低风险的交易，实际上利用225种日经股票指数期货在新加坡和大阪两个交易市场上的差价赚取利润。从理论上讲，金融衍生品不会天然增加市场风险，若能恰当地运用，比如利用它套期保值，可为投资者提供一个有效的降低风险的对冲方法。但在其具有积极作用的同时，也有其致命的危险，即在特定的交易过程中，投资者纯粹以买卖图利为目的，垫付少量的保证金炒买炒卖大额合约来获得丰厚的利润，而往往无视交易潜在的风险，如果控制不当，那么这种投机行为就会招致不可估量的损失。里森正是对衍生产品操作无度才毁灭了巴林集团。里森在整个交易过程中一味盼望赚钱，在已遭受重大亏损时仍孤注一掷，增加购买量，对于交易中潜在的风险熟视无睹，结果使巴林银行成为衍生金融产品的牺牲品。金融创新与金融风险1）金融创新与金融结构在层次结构上的关系金融创新的三个层次：金融产品和服务的创新、金融市场创新和金融制度创新金融风险的三个层次：金融产品和业务的风险、金融市场的风险和金融制度风险2）金融产品创新与金融风险（1）衍生金融工具与金融风险（2）金融资产证券化与金融风险美国的次贷危机次级抵押贷款（subprimemortgage）：借贷对象的资质比较差，比如收入水平、首付的额度、就业状况等低要求高利率：风险贴水利率可调整次级抵押贷款的证券化证券化：将次债集中、打包并依据其所产生的现金流和风险状况来划分为不同的部分，然后以其所产生现金流为支持来发行相应的债券两种主要的抵押贷款证券化产品Mortgage-backedsecurity(MBS):以一组抵押贷款所产生的本金、利息偿还现金流来支持的债券。通常每月支付利息和本金。（图）Collateralizeddebtobligations(CDOs)：由一组固定收益债券打包、分割后所形成的债券。这些固定收益债券中包括MBSCont.两种住房贷款模型房地产泡沫的形成2001年之后房地产市场长期繁荣，最终形成泡沫低利率外部资金（包括主权基金）的大量流入各种有利的政策2001年之前的二十年中，房价中位数与家庭收入中位数的比例一直在2.9到3.1之间波动。但在2004年，该比例达到4.0。2006年，更达到4.6的高水平。0%1%2%3%4%5%6%1999200020012002200320042005200620072008美国的通货膨胀率(1999-2008)房地产市场繁荣的结果抵押贷款市场（包括次级抵押贷款市场）的扩张房地产市场的持续繁荣导致金融机构放松其贷款条件泡沫条件下，房主可以通过再融资的方式来降低其贷款利率。一些人也将二次抵押所获得的资金用于消费。到2007年，家庭债务与收入的比例上升到130%2007年3月美国次贷估计为1.3万亿美元住房市场的繁荣也导致投机2005年，28%的住房购买是出于投资目的。此外，还有12%的住房在购买后空置。2006年相应的数字则分别为22%（165万套）和14%（107万套）。这就是说，接近40%的住房购买不是出于居住目的住房供给快速增加.房地产泡沫的破裂住房存量逐渐上升联储提高利率以应对通货膨胀住房价格开始逆转.购房者出现还贷困难还贷压力上升.由于住房价格下降，再融资变得更困难.对次贷来说，当优惠期结束后，利率快速上升.中断还款和收回住房的比率上升2008年3月，估计有880万住宅为零资产或负资产（占总量的10.8%），即其住房价值低于所欠银行贷款。次级债借款者的违约对金融机构的影响信贷风险资产价格风险：所持有的资产价格（包括MBS和CDO）下降.交易对手风险：比如，如果AIG倒闭，所有为其MBS和CDO交易向AIG购买保险的金融机构都将面临风险。交易对手风险非常容易导致连锁效应。流动性风险：可能由此导致破产金融风险的特征与类型金融风险，主要是指在一定条件和一定时期内，金融活动中各种经济变量的不确定造成结果发成波动，由此导致行为主体遭受的损失以及这种损失发生的可能性大小。1）金融风险的一般特征（1）社会性（2）扩张性（3）可控性（4）周期性2）金融风险的当代特征（1）高传染性（2）“零”距离化（3）强破坏性3）金融风险的类型（1）泡沫经济形成的泡沫型金融风险（2）外贸冲击型金融风险（3）国债风险（4）银行坏账累积型金融风险金融危机的防范1）增强各国金融体