可持续金融——项目融资

可持续金融——项目融资陶庆梅前言金融业是指经营金融商品的特殊企业，它包括银行业、保险业、信托业、证券业、租赁业和典当业。中国的环境经济政策分别从金融的银行业、保险业和证券业三个方面对经济的可持续发展作了规定。间接融资-绿色信贷：引导企业的发展方向，从资金源头上控制高耗能企业、污染企业的发展，支持绿色环保、清洁能源和循环经济等行业、企业的发展。国内绿色信贷领军银行例子：工行2007年9月在国内商业银行中第一个出台《关于推进“绿色信贷”建设的意见》提出工行的战略任务是建设“绿色信贷银行”具体规定建设“绿色信贷银行”的长效机制：责任制和问责制将环保依法合规纳入绩效考核加大对节能重点工程、水污染治理工程、燃煤电厂二氧化硫治理、资源综合利用项目、节能减排技术产业化示范及推广等项目的信贷支持力度绿色保险：就是环境污染责任保险。环境污染责任保险是国际上普遍采用的制度，它是企业就可能发生的环境事故风险在保险公司投保，由保险公司对污染受害者进行赔偿。环境保险的收费与企业污染程度成正比。直接融资-绿色证券：对13类重污染行业在首发上市或再融资要进行环保核查。泰达环保指数。项目融资特点《项目融资》这本书尽管是1991年出版，但其中的项目融资原理还是值得借鉴的，特别是这本书从银行的角度，讨论了贷款人对担保的要求，如何抵销项目失败、或不可预见的政治或经济形势变化的风险。1无追索权Non-recourseLending绿色信贷中包括项目融资，这是一种以项目的预期收益取得贷款的融资，而传统意义上的融融资一般是以现有的有形资产作为抵押取得贷款的融资。贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。无追索权的贷款是贷款的一种，作为还款贷款银行只有权收取贷款项目产生的收入，对贷款方的其它资产无权收取。2融资风险分散，担保结构复杂由于项目融资资金需求量大，风险高，所以往往由多家金融机构参与提供资金，并通过书面协议明确各贷款银行承担风险的程度，一般还会形成结构严谨而复杂的担保体系。3融资成本高由于项目融资风险高，融资结构、担保体系复杂，参与方较多，因此前期需要做大量协议签署、风险分担、咨询顾问的工作，需要发生各种融资顾问费、成本费、承诺费、律师费等。另外，由于风险的因素，项目融资的利息一般也要高出同等条件抵押贷款的利息，这些都导致项目融资同其它融资方式相比融资成本较高。4是表外融资Off-balanceFinancing项目的债务不表现在投资者公司的资产负债表中。既然项目融资是无追索权的贷款，谁会对此感兴趣呢？首先是东道国政府。因为项目融资的方式鼓励各种渠道的资金参与昂贵的大型项目建设，不仅减轻了政府本身的财政负担，而且因为这些项目的投入使用还会为政府带来可观的财税或特许权使用费等收入，并且还会创造就业机会。众多的出资人，例如银行，也会对此感兴趣。因为项目融资形式灵活，让银行可以迈过一定的限入障碍，有很多机会涉足到不同的领域和国家。项目的发起人更是青睐这样的融资方式，因为项目融资是一种表外融资方式，不记在资产负债表中。资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使某些财力有限的公司能够从事更多的投资，特别是一个公司在从事超过自身资产规模的投资时，这种融资方式的价值就会充分体现出来。这一点对于规模相对较小公司进行长期的国际业务开发和资本运作具有重要意义。由于这些长期项目建设周期和投资回收周期都比较长，如果项目贷款全部反映在投资者公司的资产负债表上，很可能造成资产负债比失衡，影响公司未来筹资能力。NGO非政府组织。因为项目融资所涉及的众多项目都是环境敏感型的大型项目，而这些项目正是NGO所关注的。这些大型项目周期又很长，为NGO提供了足够的时间协助出资者在环境和社会事务方面发挥作用。又因为项目融资是以项目收益作为贷款的回收，如果项目本身存在环境或社会风险，NGO有足够的时间指出，并协助作相应调整。项目融资中的术语在项目融资中常常会接触到以下术语BOO建设-拥有-经营BOT建设-经营-移交BOOT建设-拥有-经营-转让《BOT、BOO和BOOT模式及其主要形式比较研究》电力购买协议EPC设计、采购和施工总承包合同《哪类项目适合采用EPC合同模式》=776什么项目适合用项目融资方式进行融资周期和回收期长，涉及金融大，风险高回报也可观的项目。其中包括NGO所关注的是涉及环境及社会风险的采矿、水利、能源开发项目。在我国，项目融资起步较晚（1984－1988年的深圳沙角B火力发电厂项目融资被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例），但发展很快。因为中国正处于经济的高速增长时期，有大量的建设项目急需资金的投入，项目融资方式具有相当广阔的发展前景。而且，随着我国海外投资的增加，项目融资这种融资模式也越来越多地被采用。（这方面的实例有1986年中信公司采用有限追索杠杆租赁的项目融资模式投资澳大利亚波特兰铝厂；1988年中国冶金进出口公司采用项目融资模式投资澳大利亚恰那铁矿等。）以前的项目融资只关注收益，并没有注重环境和社会风险。参考阅读材料《城市污水处理厂建设项目融资模式的比较BT和BOT》项目融资的参与人融资，说白了，其实质就是“借钱”。根据我们的生活常识，借钱时根本没有二话不说，什么都不想就将钱借出去的事情。这时人们总要经过一些考虑，必要的时候甚至经过一番考察，才能决定是不是借钱给你，借多少，借多长时间。这些，也就和融资一样，而我们重点研究的就是债主所考虑或是考察的东西。倘若说债主考虑的是你这借钱的家伙以前有没有借过钱啦，多长时间还啦，你家是不是有房有地啦，或者说能不能把你家的闺女拿来抵债之类的问题，这也就是所谓的“公司融资”。他要考虑的是个人的信用水平，看你能不能还得起这个钱。你这时候要证明的就是自己的本事：“我凭啥说自己能还得起呢，你看我以前借过你那么多回钱不都给你还了么；我这人说话又从来不骗人，地球人都知道的；再说我家地里的麦，你看长得多好，等过几天麦子熟了那不都是钱么；啥，你说要是收麦的时候下了雨，烂到地里发芽可怎么办？呵，你这嘴就臭，我们家那五间大瓦房你看见没，家底殷实着呢，你再到村里问问，看我是个什么样的人，就算是麦子真的收成不好，我也能还得起你钱。”对了，这时候你的这些话里就暗含了“公司融资”的意味。你的债主要对你这个人甚至你家进行全面考察，即使麦子烂到地里，他也知道你能还得起钱，ok，这钱就借给你了。但项目融资可就不同了，债主在这里不再需要对你这个人的经济状况或是信用水平进行全盘考虑，他看中的只是具体的项目而已。在项目融资的定义里，针对的就是为项目而进行的融资。就好比说：“我们哥儿几个要去挖金子，你借给我些钱吧。”这时借给你钱的那个人考虑的主要问题就是你的这个挖金项目了。你跟他提前说好，虽然金子挖出来的可能性很大，可也有个万一啊。如果到时只挖出一堆破石头瓦块，或是挖出来的金子很少那怎么办呢？这个债主只能让你用那些挖土机或是挖出来的东西抵债，可不能揪着你说，不管，你和你兄弟家还有钱呢，统统给我赔来。这样，就叫做“无追索”。可这样债主就有些吃亏了，实际上只有你和你兄弟几个是挖金老手，一挖一个准儿，债主才会相信你，同意采用“无追索”的形式借钱给你。一般这种情况可是太少见了，大多数只能说我在开始挖的前几个月里要是挖不出东西你有权让我还你钱，等到挖出金子来以后，要再啥出问题可就不能随便让我还钱了，这也就是“有限追索”。若是说你们这几个人一向的信用还好，能力也不差，那债主也就放心了，直接把钱借给你。但要是你们几个人病恹恹的，人家就是对你不放心，光看你这挖金项目就算将来如何如何能赚钱也还是不愿把钱借给你，那可怎么办？找郎中给开个证明，证明我们哥儿几个没灾没病的，其实可能干活了，绝对误不了挖土的事儿，这叫“信用增级”。把几家的房子抵了，要是三个月内还没挖到地底十米，那房子就归放债的，这叫“直接担保”。找了家金铺，人家说了，我挖出来不管啥成色人家都收，这叫“间接担保”。要是村长放话了：咱村里就许你们这帮人挖金子，别人谁都不能挖。这就叫“政府特许经营权”。村长还说，等你们把金子挖出来后，准你们再挖上三个月，然后这金窝子可就算是咱全村的公共财产了，这就是大家都熟悉的BOT。这下好了，挖个金要借钱，拉拉杂杂地牵了一堆人进来：兄弟伙，放债的，郎中，金铺，村长都和你这挖金活动有关系了。项目融资其实也就是这样，风险分担，一堆人一起掺和，反正要沾光大家一起沾光，要是天塌了，大家一起支着撑着，谁也不会给砸得太严重。那这岂不是甚好？不是，也有一点不好，你得跟这么多人磨嘴皮子，让他们给你签字盖章，一顿麻烦下来，半年过去了，你原来看中的那金窝子也早被别人挖光了。所以说，比喻归比喻，这项目融资还真不适用于小项目。也只有能挣大钱的项目才经得起这般折腾。（一）项目贷款人lendingsyndicate-放债的商业银行、非银行金融机构（如租赁公司、财务公司、投资基金等）和一些国家政府的出口信贷机构以及国际金融组织，是项目融资资金来源的主要提供者。承担项目融资贷款责任的银行可以是一两家银行，但在大型项目融资中更为常见的是由多家银行组成银团作为辛迪加贷款人thelendingsyndicate提供项目贷款。这些银行所提供的贷款多少不一，贷款期限长短不一。贷款规模和项目风险是决定参与银团的银行数目的重要因素。一般上，贷款金额越高，项目风险越大，就需要越多的银行组成银团以分担风险。（象贷款金额在3000万美元以上的项目就至少需要三家以上银行组成银团）每一家参与贷款的银行都要承担各自的尽职调查duediligence(投资人对投资的对象进行诸如财务、运营和法律层面的调查与核实，并确认投资对象所提供的信息完整、准确、无误导)在做尽职调查时，赤道原则的成员行就会更加关注该项目的环境及社会风险。所以在众多的贷款行中，哪怕只有一家银行是赤道原则的成员行，整个项目都必须符合赤道原则融资才会成功。所以成功的项目融资，总是满足最完备的贷款审查，这样的机制也为所有参与贷款的银行降低了风险。后面会具体讲到项目贷款人所关注的要素以及尽职调查。（二）项目借款人（项目公司）ProjectCompany-挖金队伍项目贷款的借款人一般就是项目公司，这是由项目投资者专门为某一特定项目融资而成立一家单一目的的独立公司，作为项目的直接主办人，直接参与项目投资和项目管理，直接承担项目债务责任和项目风险。项目公司的组织形式可以分为契约式合营、股权式合资和承包三种，需要根据项目的具体情况选择合适的项目公司组织形式。成立项目公司是项目融资中的普遍做法。这样做的好处主要有：可以将项目融资的债务风险和经营风险基本限制在项目公司中，由项目公司对偿还项目贷款承担直接责任；可以把项目资产的所有权集中在项目公司一家身上，便于进行管理；对贷款人来说，成立项目公司还便于银行在项目资产上设定抵押担保权益。（三）项目发起人ProjectSponsor-挖金搭档项目发起人是项目的实际投资者，是项目的真正主办人。项目发起人可以是政府机构或者公司企业，或者是两者的混合体。此外，大型工程项目的发起人除了东道国政府或公司企业以外，一般还都吸收一家或几家知名外国公司参加，以便利用外国公司的投资、技术和信誉，并吸引外国银行的贷款。在项目融资结构中，项目投资者常常拥有项目公司的全部股权或者部分股权（通常20%-40%），向项目公司提供一部分股本资金并且以直接担保或者间接担保的形式为项目公司获得贷款一定的信用支持。有的时候项目发起人和项目借款人是同一人，在挖金子的例子里相当于不要兄弟伙，单干。在项目审请时，项目发起人往往被要求提供环境分析报告，报告一般要涵盖项目对环境可能带来的破坏性影响以及相应的环保措施。（四）项目客户ProjectCl