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财务报表分析框架在四川长虹的运用•（一）公司背景–国内最大的彩电厂家•截止2002年6月，彩电销售量超过5000万台，平均每6个家庭就有一台长虹彩电•“长虹”品牌闻名遐尔，2001年末品牌估值261亿元–曾是中国股市耀眼夺目的绩优股（600839）•从1992年上市至今，累计销售收入突破1000亿元，累计净利润约100亿元•2001年末，资产总额达170亿元，股东权益超过130亿元•1998年以来，业绩大幅滑坡，净利润由鼎盛时期（1997）的26.12亿元锐减至2001年的8853.6万元哈佛分析框架在四川长虹的运用•（二）战略分析•1、家电行业特征分析–引进国外先进设备和技术，通过吸收和消化，形成了颇具竞争力、高度市场化的行业–经过20多年发展，家电行业日期成熟，产业集中度显著提高，产销规模尚处于扩展中，但增长速度明显趋缓–供大于求的现象日益凸显，产业结构急需调整–生产技术由国外引进转向“引进吸收和自主开发”并重，研究开发投入呈上升趋势，但核心技术仍掌握在国外厂商手中–市场竞争已由单纯的价格战逐步演变为以价格战和以企业核心竞争力（资本、人才、技术、营销和信息优势）并重的格局哈佛分析框架在四川长虹的运用•2、彩电行业特征分析–彩电行业现状•产品同质化现象严重•生产能力过剩•价格战仍是主要竞争战略•城镇步入更新期，农村进入普及期•消费层次越来越明显，差异性扩大•国产品牌的市场地位日趋稳固，进口品牌退居次要–彩电行业的进入和退出壁垒•进入壁垒较低–政策限制不明显；技术门槛不高；启动资金不多–规模壁垒相对突出•推出壁垒较高–设备专用性强；设备投资较大；转化成本和退出成本较高哈佛分析框架在四川长虹的运用–彩电行业竞争策略•以价格竞争为主要竞争手段争取市场份额–96年3月，长虹宣布降价8%-18%，创维以主流产品降价22%应战–98年下半年，长虹发起彩管资源收购大战–99年4月，长虹再次发动价格战，创维、康佳、TCL、厦华等厂家应战，其中创维宣布降价18%–2000年起，价格战虽没有间断，但激烈程度有所缓和•彩电企业结构调整和资产重组步伐明显加快•以技术创新和售后服务为主要形式的高层次、全方位竞争格局正在形成•大力拓展国际化经营成为彩电企业新的发展方向–2002年上半年彩电行业发展现状•全国重点彩电企业生产彩电2144万台，同比增长34%；累计销售2182万台，同比增长35%；累计出口700万台，同比增长71%•特点：出口增长迅速、高端产品看好、价格大战趋缓、产品结构调整加快，复苏迹象明显•问题：产能依然过剩、全球竞争受制于人、微利时代没有改观哈佛分析框架在四川长虹的运用•3、彩电行业竞争结构分析(5Forces)–（1）现有企业的竞争•主要竞争对手（见下页）–（2）潜在进入者的威胁–（3）替代产品的威胁–（4）买方谈判能力–（5）供方谈判能力哈佛分析框架在四川长虹的运用–与竞争对手产销量的对比0200400600800产量销量出口产量635.54566.98411.98346.77销量599.77567.84419.22429.21出口44.5740.449360.49长虹TCL创维康佳哈佛分析框架在四川长虹的运用•4、长虹竞争战略分析–（1）产业结构分析•原有8大产业–彩电、背投、空调、视听、器件、网络、电池、设备•新增4大产业–游戏、液晶电视机、安防产品及应当电视•Whataretheimplicationsforfinancialstatementanalysis?–（2）核心业务分析•产能和成本分析–年产1200万台，中国最大彩电生产基地–2001年生产635万台，占产能53%，产能严重闲置–从销售利润率方面看，长虹的成本优势并不明显»见下页哈佛分析框架在四川长虹的运用–毛利率：规模经济的优势？0%5%10%15%2001年2002年2001年12%8%15%7%11%2002年15%15%14%12%10%长虹康佳创维厦华海信哈佛分析框架在四川长虹的运用•技术优势–在背投彩电方面具有较强的技术优势•售后服务优势–（3）长虹战略目标•2002年5月，长虹提出宏伟的发展战略及目标•以市场为导向，以技术开发为手段，以信息家电为主业，以大规模制造为基础，充分利用全球技术资源，提升全球竞争力，将长虹打造成为世界级企业•营销目标：占有全球彩电市场13%的份额•2003年力争海外收入占全部收入的三分之一•措施：加强应用研究，提高研究成果的商业转化，提高生产组织运作效率，降低产品成本哈佛分析框架在四川长虹的运用–（4）优劣势分析•优势–130亿元的净资产，负债率较低（2001年末只有21%），举债经营空间较大–作为知名的上市公司，股权融资潜力较大–作为12年的中国彩电大王，极具品牌优势–经营规模、技术水平、市场营销具备世界级企业的雏形–国际市场空间较大•劣势–高端产品价格战–库存居高不下–产业多元化进展不顺利–地域限制–国有体制的烙印明显哈佛分析框架在四川长虹的运用•二、会计分析–（一）确定关注对象及其相应会计政策或估计关注对象重点项目会计政策资产质量存货质量34%(39%)存货跌价准备应收账款质量16%(23%)坏账准备盈利质量利润来源非经常性损益哈佛分析框架在四川长虹的运用–（二）分析主要会计政策和会计估计–1、存货质量•（1）会计政策分析–成本与可变现净值孰低法•（2）存货跌价准备计提情况•（3）同行业比较哈佛分析框架在四川长虹的运用0.0020.0040.0060.0080.00存货余额跌价准备存货余额35.577.069.467.062.171.9跌价准备0.162.671.872.512.732.77979899012哈佛分析框架在四川长虹的运用0%10%20%30%40%50%存货比例跌价比例存货比例21%41%41%41%34%39%跌价比例0.473.472.703.744.593.85Y97Y98Y99Y00Y01Y02哈佛分析框架在四川长虹的运用020406080存货余额跌价准备存货余额62.1529.2513.077.28跌价准备2.730.990.520.77长虹康佳海信厦华哈佛分析框架在四川长虹的运用0%100%200%300%存货比例跌价比例存货周转存货比例35%41%33%23%跌价比例4.39%3.39%3.96%10.67%存货周转1.21.572.42.35长虹康佳海信厦华哈佛分析框架在四川长虹的运用•（4）存货会计评价–通过纵向比较可以看出，长虹的存货居高不下，主要是1998年的存货余额比1997年增加了117%，此后存货余额就一直徘徊在60至70亿元左右。–与竞争对手相比，存货跌价准备的比例适中，但存货周转率最低，意味着存货积压可能较为严重，积压存货的清理也落后于竞争对手–初步结论：长虹的存货积压较为严重，跌价准备计提不够充分–2、应收账款质量•（1）坏账计提政策–1998年之前，按应收账款余额的3‰计提，1999年开始按账龄分析法计提–与众不同的做法：1年以来不提；关联应收款也不提；应收票据不提•（2）历年坏账准备计提情况（单位：万元）账龄计提比例19992000200120021年以内0%440,643.8257,115.8383,851.2456,505.41-2年10%946.61275.951,188.7793.02-3年30%169.5473.4954.63,221.83-4年50%---91.911.8521.84-5年80%------77.17.85年以上100%---------79.4应收款余额441,759.9258,957.0436,083.4461,129.2其中：AR269,122.5182,145.4288,277.9422,355.6其他应收款172,637.476,811.6147,805.538,773.6关联方应收款167,338.759,254.7138,432.928,248.3关联比例37.88%22.88%31.74%6.13%坏账准备余额113.4315.5918.81,392坏账计提比例0.03%0.12%0.21%0.30%哈佛分析框架在四川长虹的运用0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%AR/TA计提比例AR/TA16.03%10.96%16.33%22.60%计提比例0.03%0.12%0.21%0.30%1999200020012002哈佛分析框架在四川长虹的运用•(3)与主要竞争对手的比较0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%计提比例AR/TA计提比例0.21%10.39%6.38%2.30%AR/TA16%8%3%13%长虹康佳海信厦华哈佛分析框架在四川长虹的运用•（4）应收账款、存货和收入的增幅比较050100150主营收入应收账款存货主营收入99.17107.0795.14125.85应收账款26.9118.2128.8242.2存货69.4967.0862.1471.92Y99Y00Y01Y02哈佛分析框架在四川长虹的运用•（5）评价–与主要竞争相比，长虹的应收账款占资产总额的比重较高，且2000年起呈上升趋势–应收账款的增幅大于收入的增幅。2001年，主营业务收入同比下降11%，但应收账款余额却增长了58%（红旗！），6个月之后，应收账款又增加了31%。»放宽信用条件？应收账款催收力度不足？–关联方资金占用数额巨大，比重较高。2002年加大对长虹集团资金拆借的清收力度，情况有所好转，但比例仍较高–坏账准备计提不足»对账龄在一年之内不提坏账准备有利润操纵嫌疑。2001年四家家电上市公司销售货款回收天数从18天至89天不等，平均为56天，长虹为89天。1999至2001，长虹为83天。可见一年之内的应收账款不像长虹所言不存在收款风险。按其他三家竞争对手对一年内应收账款的计提比例3.33%测算，2001年长虹少提坏账准备1.28亿元，相当于其税后利润8854万元的145%哈佛分析框架在四川长虹的运用–坏账准备计提不足»对关联方未计提任何坏账准备的做法有违稳健原则。从1999年起，长虹每年被大股东占用的资金平均在10亿元以上，占应收款项的比例较高，且占用时间较长。如果按照3.33%测算，少计提3300万元的坏账准备»总体应收款项的坏账准备计提比例太低，可能夸大盈利能力。长虹历年的平均坏账准备计提比例只有0.142%，远低于其主要竞争对手。在四家比较对象中，长虹应收账款占资产总额的比例最高，且货款回收期最长，但坏账准备的计提比例却最低–（三）评价收益质量•从损益表结构看，长虹2001年度净利润为8,854万元，非经常性损益的金额高达14,660万元，扣除这些项目后，净利润为-5806万元，盈利质量之低由此可见一斑哈佛分析框架在四川长虹的运用•长虹非经常性损益项目的构成情况（万元）•其中第1、3项为关联交易，扣除这些关联交易后，长虹2001年度为亏损。可见，长虹存在着利用关联交易粉饰盈利能力的行为项目金额1、收取的资金占用费6,068.62、资产受托管理净损益2,125.43、处理被投资单位股权净收益5,250.04、投资收益6,776.25、补贴收入351.26、营业外收支净额-3,386.7非经常性损益合计17,184.7所得税影响2,525.0非经常性损益税后净影响14,659.7哈佛分析框架在四川长虹的运用–（四）初步分析结论•1、长虹2001年盈利质量低下，净利润主要来自委托理财和关联交易，彩电这一主营业务的实际盈利效果不佳，主业的支撑程度值得怀疑•存货比率明显偏高，周转天数远高于其主要竞争对手，以前年度积压的库存尚未及时清理，风险仍未释放，存货跌价准备计提比例偏低•应收账款占资产总额的比例偏高，坏账准备计提比例明显低于其主要竞争对手的平均水平，大股东占用资金的现象较为突出，应收账款余额逐年上升，平均收款时间越来越长，形成大量资金沉淀哈佛分析框架在四川长虹的运用•三、财务分析–（一）纵向比较•财务状况纵向比较•盈利能力纵向•现金流量纵向–（二）横向比较•财务状况横向