投资银行分析论文企业并购论文

投资银行分析论文企业并购论文投资银行在企业并购中的效用分析摘要：随着我国资本市场的不断完善，越来越多的企业借助并购的方式实现本企业的超常规发展，各种各样的企业并购层出不穷。在此过程中，投资银行作为并购的参与者有着不可估量的贡献。文章首先从投资银行并购业务的涵义出发，提出了我国现有投资银行并购业务存在的问题和不足，并针对这些问题提出了一些解决措施。关键词：投资银行；并购业务；企业并购一、投资银行并购业务的涵义通常所说的“投资银行”有双重含义：作为一种业务，投资银行是指区别于商业银行的存贷款等间接金融业务的、实现资本市场上资本总量增加和存量调整的一系列收费的金融中介业务；作为一类机构的总称，投资银行是指以投资银行业务为主业的金融中介企业。并购（M&A）是企业合并（Mergers）与企业收购（Acquisitions）的简称，是企业着眼于优化资源配置、提高生产要素的占用、支配和使用效率而采取的一种转移企业产权的行为。现代意义的并购内涵已经扩大到“包括接管（Takeover）和与之相关的公司重组问题、公司控制问题、企业所有权结构变更等”。投资银行的并购业务（以下简称并购业务）是投资银行为并购主体所提供的服务。广义的并购业务还包括企业资产重组、企业分拆、国有企业私有化等内容。具体分为两类：一类是并购策划和财务顾问业务，投资银行仅充当中介人，为并购交易的主体提供策划、顾问及相应的融资服务；另一类是产权投资商业务，投资银行既是交易的中间人，又亲自投入资金成为目标企业的全部或部分的产权所有者，然后通过转让、分拆卖出或是包装上市来套现并赚取差价。在并购活动中，投资银行“既可以被指定为收购方或目标企业的代表，也可以为资产重组或资产出售提供顾问服务”。作为收购方的顾问，投资银行的服务涵盖了从筹备阶段的搜寻服务到并购结束后的整合服务之间的全部内容；作为目标公司的顾问，投资银行的服务主要集中在对恶意并购的防御方面，其任务是以最佳的价格出让股权或者以最低的成本实施反收购，以维护股东的权益不受或少受损失。二、国外投资银行并购业务的发展历程与重要地位1.全球并购浪潮带动了国外券商并购业务的发展。起源于19世纪90年代的并购活动像是打开的“潘多拉”魔盒，在全球掀起了一层高过一层的并购浪花。从历史上看，公司并购具有周期性，即每隔一些年会出现一次大规模的并购高峰，由于美国经济目前在世界经济中的地位，全球的并购浪潮基本上从美国蔓延至全球，从时间上来看，自19世纪以来，全球出现了五次大规模的并购浪潮：（1）1897年起的第一次并购浪潮。第一次并购浪潮几乎涉及了美国的所有行业，并购的特征是以扩大规模效益为主的同行业之间的并购，即横向并购。横向并购的结果是垄断的形成，如美国钢铁公司等垄断巨头就是这一时期形成的。在这一时期，美国的券商在并购中所起的作用是一方面帮助企业融资，另一方面充当并购的策划者和咨询中介以获取佣金。（2）1916年~1929年的第二次并购浪潮。始于20世纪20年代，终于1929年经济危机的美国历史上的第二次并购浪潮的特征是以产业链上下游企业间的并购为主，即纵向并购。这一时期的券商自身积极参与到并购活动中，对并购活动起到了推波助澜的作用。在顶峰时期，许多券商雇佣了一批受托人员，专门寻找可能进行并购的对象。（3）20世纪60年代发生的第三次并购浪潮。第三次并购发生在战后的60年代，这个时期并购的特点之一是大规模的并购并不多，主要是中小规模的企业，二是企业并购的形式朝混合兼并为主的发展方向。并购的结果是产生了一批多元化的生产经营企业。这一时期的券商进一步拓展了业务，开展了为目标企业充当反并购角色的业务。（4）20世纪80年代的第四次并购浪潮。20世纪80年代并购浪潮的领域集中于服务业以及自然资源领域。这一时期由于美国政府放松了对金融业的管制，金融服务业的兼并占全部兼并的15%以上。此次并购中的特征之一是资产剥离，由与公司核心业务无关的业务部门被剥离掉。特征之二是广泛使用了以目标公司的资产为抵押的“杠杆收购”。特征之三是收购活动扩展到国际市场。随着国内市场的饱和、跨国公司的国际渗透，美国的公司将目标瞄准国际市场，纷纷进行跨国并购。各券商在这一时期纷纷开辟新业务，由于这一时期的并购活动规模空前，10亿美元以上规模的并购随处可见，并购业务成为券商的一项新财源，由此并购业务成为各券商的一项独立业务。（5）开始于20世纪90年代中期的第五次并购浪潮。与前四次并购活动相比，此次并购具有跨国并购市场资本雄厚、金额庞大、并购领域宽广、换股交易及并购活动以新兴产业为主等特征。在第五次并购浪潮中，券商全方位的参与了并购浪潮，由于并购业务不会使券商资本承担风险，而且业内普遍认为兼并收购顾问反映了一家证券公司的专业性，大机构客户在采纳顾问建议的同时，也会将与之相联系的债券发行等融资业务交给同一券商，所以各券商纷纷加大了并购业务的投人，使得并购业务一时增长迅速，为各券商带来了高额的利润。2.并购业务在国外券商业务发展中的地位。近几年，美国的大券商全方位的参与了并购业务，赚取了丰厚的收入。2009年全球并购交易金额为18143亿美元，这其中有券商帮助的并购业务金额约为15524亿美元。但是，并购市场是高度集中的市场，少数市场领先者分享了绝大部分的市场，在2009年的并购市场中，高盛公司、瑞士信贷第一波士顿、摩根斯坦利、JP摩根等顶级券商占据了垄断地位。2009年全美完成的5132宗并购业务交易金额达6721.54亿元，高盛占据了53%的市场份额，参与的交易总金额高达3562.42亿元，摩根斯坦利占36.35%，瑞士信贷第一波士顿占36.36%，JP摩根占33.67%（因为大宗并购交易经常有两个及以上的财务顾问，所以各财务顾问介入的交易金额大于总交易金额）。并购业务目前已在美国各大券商的投资银行业务中占据重要地位，并购顾问费收人对投资银行业务的贡献在有的券商已超过了传统的承销业务。高盛公司一直以投资银行业务而见长，近几年并购业务比重都在40%以上，其中2004年、2007年和2009年的并购业务收人比重超过了承销业务收人，2009年高盛公司的并购顾问费单项收人对公司总收人的贡献在9.21%。摩根斯坦利作为一家业务全面型的公司，其并购业务收人比重更能代表目前国外大券商并购市场的情况，2004年~2009年摩根斯坦利并购业务在投资银行业务的比重均在30%~40%之间，并购顾问费单项收人对公司总收人的贡献每年在3.7%~5%之间。三、我国投资银行并购业务的现状及存在的问题我国投资银行的雏形是上世纪80年代初成立的信托投资公司，经过20余年的发展,我国投资银行业取得了长足的发展。虽然目前中国还没有完全意义上的真正的投资银行,但改革以来投资银行业务已经在不同层次上展开了,形成了金融信托公司、证券公司、财务公司、保险公司、金融租赁公司等多种机构并存经营、分工协作的格局,这种格局正反映了改革对投资银行的全面需求。我国的投资银行业正在发生和即将发生一系列意义深远的重要变化,不断向集约化和专业化方向演进,日益成为国民经济中新兴的金融产业。然而,我国投资银行尚未在企业并购中发挥应有作用，其原因是多方面的。1.产权制度不明晰。产权界定不清晰最主要的是造成政府部门的“越位”和企业并购主体的“缺位”。在企业并购中，政府常常以非经济目标代替经济目标，通过强制撮合进行“劫富济贫”式兼并。与政府部门的“越位”相对应的是企业并购主体的“缺位”，由于企业法人财产权未真正落实，企业很难产生利益最大化的并购动机，即使具备了开展并购的动机，也无权采取实际行动，最终的决策权在有关主管部门手中。政府部门的“越位”和企业并购主体的“缺位”，在本质上排斥了以投资银行为代表的市场交易中介的参与。2.资本市场发展相对滞后。产权转让和重组是资本市场应有的功能，通过资本市场进行并购重组，可以超越现有经济体制和地域分割的约束，不同地区、不同产业的企业可通过证券的交易来实现产权流动和重组。但目前中国资本市场的狭小和不完善还不足以完全承担起产权这一企业综合要素流动的重任。因此，我国大多数重组是在资本市场之外进行的。3.投资银行的资金规模较小，实力不足。投资银行和商业银行一样，必须达到一定的资产规模，才能承担经营风险和进行金融创新，并且增加其资信度。目前我国证券机构的平均资本金与高盛公司、摩根斯坦利公司这些超大型的投资银行显然还不可同日而语，而且大多数投资银行对未来整体业务的发展缺乏前瞻性，对并购业务没有予以足够的重视，投入到并购方面的资金也有限。资本金的不足常迫使证券公司挪用客户资金向大客户透支或做自营业务，这就加大了投资银行的经营风险，制约了投资银行在我国经济发展中的作用，也影响了我国经济、金融开放的步伐。4.相应的法律法规不够健全。由于我国经济处于向市场经济的转型期，资本市场欠发达，法律系统不完善，企业银行操作不规范及道德风险不同程度的存在，使管理层对我国金融市场采取了严格的监管措施。因此，国内投资银行的企业并购业务是在没有相关法律法规明确认可的情况下进行的，并购业务规范及违法违章制裁等均没有规定，这对于国内投资银行开展企业并购业务是极其不利的。四、基于高效地发挥投资银行参与企业并购的路径选择1.建立完善的企业产权制度。应进一步深化国有企业产权制度改革，要落实政府和企业各自拥有的出资人所有权和企业法人财产权及其相应的责、权、利，分离政府社会管理者和国有资产所有者的双重职能，政府不再直接干预企业并购，而是由国家授权的投资机构或部门代表国家以出资者的身份参与企业决策，使企业真正成为独立经营、自主决策的经营主体。2.培育一个具有一定规模和结构、有效运作的资本市场。我国资本市场初步形成，由于发展历程短，还很不健全，相对于国有经济重组，无论是在功能培育方面，还是在金融产品的规模和种类方面，都存在较大的差距。随着我国企业并购重组浪潮的到来，对资本市场业务的需求量必将大幅上升。因此，我们应下大力气深化企业改革，壮大资本市场主体；积极开拓新的金融产品；培育资本市场功能。这样，既能为企业并购提供更为广阔的运作空间，又在调整与创新过程中大力发展资本市场本身。此外，我们还应注意将资本市场发展的一般规律和我国实际情况结合起来，与目前企业并购重组的要求结合起来，这样效果会更好。3.加强自身的兼并，组建有实力的投资银行，扩大知名度。有知名度的投资银行才会有更多的机会参与企业并购的机会。从国内投资银行业务发展状况和国际投资银行业的演变趋势来看，国内投资银行需要进行产业整合优化，加速资本集中，向规模化转变。也就是要加强兼并重组，扩大规模，形成业务竞争优势，向着大型化、国际化和全能化方向发展，真正成为资本密集型和人才密集型的国家级的大投资银行，为开展企业并购提供强大的后盾。4.健全与投资银行发展及资产重组业务相关的法律法规。中国证券市场法律法规体系的建立与完善必须与中国证券市场发展的国际化、市场化和规范化发展的规律性及中国证券市场特点相适应，形成多层次、相互协调,互为完善的有机整体。这需要中国投资银行的法律体系应该从以下几方面加以调整：首先，建立完整的法律法规体系，以规范投资银行各项业务的开展；其次，立法工作应该动态与静态相结合，并充分考虑超前性，尽量为中国投资银行的发展扫清不必要的法律障碍，并引导投资银行的良性发展方向；最后，、立法工作应该注意独立性与协调性相结合，既要保证自身的独立性，又要完善与其他法律、法规之间的操作缝隙，减少灰色地带，提高市场效率。参考文献：1.魏来.论投资银行在企业并购中的作用.时代经贸,2006,4（45）.2.赖宏辉.论投资银行在企业并购中的作用.消费导刊,2007,2.3.祖伟名,朱娜.论投资银行在企业重组中的作用.科技信息,2007,（15）.4.薛风荣，孟俊婷.对我国投资银行参与企业并购问题的探讨.金融管理，2007，（11）.5.王为民，王宝森,张文明.发展投资银行在企业并购中的作用.河北建筑科技学院院报,2004，（9）.6.史源,余文卿.企业并购中的投资银行.杭州金融研修学院院报，2006，（5）.7.叶立新,崔海霞.投资