国泰君安-化工行业动态月评8月(1)

页1/1股票研究行业动态月评化工行业中性景气度下降考验企业耐力2005年8月16日上半年全行业的经济效益继续得到改善，收入和利润均增长30%以上。但由于市场、外贸、原材料等原因，预计下半年行业增长速度将回落到30％以内。近期国际油价一升再升，在其影响下预计有机品、合成材料价格将会迅速跟进，前期急速回落的势头将会有一定改变，在成本的刚性下，大部分化工品价格仍会有相当的波动，但下跌的空间和幅度可能会小于市场的想象，同时也很难再次大幅攀升。经过近两年的上涨后，化工产品价格已达历史高位。受此刺激，投资过度的特征已开始显现，行业景气度亦开始转弱。行业景气度高的时候，企业间比的是产量的大小、生产负荷的大小，当行业景气度下降的时候，企业间比的是耐力，比的是控制成本的能力。在无异于马拉松长跑比赛的竞争中，只有不畏惧价格下跌、景气转弱而坚持下来的企业才能最终取得胜利，我们所能投资的企业也只能是这一类企业。随着夏季施肥的旺季过去，下半年化肥价格一定程度的回落已经具备了条件，至少再次向上突破的可能性变得困难。我们预期化肥价格会有一个适当回调的过程，甚至可能会出现前高后低的走势，但仅限于一定范围内的回落，化肥企业的业绩今年仍然较为可观。尿素市场化改革的呼声雀起，但现阶段而言，对化肥工业实施取消优惠改为直补农业的政策不现实，农业也不具备承受化肥市场化的能力，至少需要5—8年的过渡期。对主要子行业和重点公司的评级暂不做调整，依然重点推荐烟台万华（600309）和盐湖钾肥（000792），近期股价的下跌正好给投资者提供了良好的新入场机会。康凯（0755）[e-mail]细分行业评级化学肥料业增持精细与专用化学品业增持有机品行业增持氯碱行业中性农药行业中性橡胶制品业中性塑料制品业中性无机品业中性重点公司评级烟台万华增持盐湖钾肥增持浙江龙盛增持风神股份增持柳化股份增持时代新材中性行业指数走势60%70%80%90%100%110%120%13-Aug-0413-Sep-0413-Oct-0413-Nov-0413-Dec-0413-Jan-0513-Feb-0513-Mar-0513-Apr-0513-May-0513-Jun-0513-Jul-0513-Aug-05基础化工上证指数数据来源：WIND资讯页2/21.化工行业增速将回落7月份国内工业品温和涨价，工业品出厂价格较去年同月上涨5.2%，原材料继续上涨，而制成品持续下调。国际油价年中之际一升再升，在其影响下预计有机品、合成材料价格将会迅速跟进，前期急速回落的势头将会有一定改变，在成本的刚性下，大部分化工品价格仍会有相当的波动，但下跌的空间和幅度可能会小于市场的想象，同时也很难再次大幅攀升。图1、化学工业综合指数（03.1-05.5）100150200250300Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05数据来源:中国化工信息网国泰君安上半年化学工业销售收入达到7779亿元，同比增长35.4%；利润总额438亿元，同比增长28.3%；其中销售收入增长较快的是基础化学原料、化肥和专用化学品等子行业，利润总额增长最快的是化肥，超过去年同期利润一倍以上。表1、05.1-6月各子行业销售收入、利润总额同比增长情况(亿元)销售收入利润总额05.1-6同比05.1-6同比化学工业777935.4%43828.3%其中：化学矿5661.3%3.6207%基础化工原料179337.5%79.712%化肥108237.4%75.3102%农药30034.8%85.623%染料、涂料27325.1%14.748%合成材料151231.4%87.25.4%专用化学品136444.4%9841.7%橡胶制品94630.3%40.213.5%资料来源：石化工业协会总体来看，上半年全行业的经济效益继续得到改善，但由于市场、外贸、原材料等原因，预计下半年行业增长速度将回落到30％以内。一是市场发生了变化。随着国家宏观调控逐步到位，房地产、电子电器、汽车、建材等下游行业增速放慢，为这些行业配套的化工产品需求下降，在成本的刚性下，大部分化工品价格仍会有相当的波动，但下跌的空间和幅度可能会小于市场的想象，同时也很难再次大幅攀升。上半年全行业的经济效益继续得到改善，收入和利润均增长30%以上。页3/3造成诸如聚氯乙烯、涂料、纯碱、化学建材、胶粘剂等产品价格下跌，导致化工增长速度将有所放慢。另外能源、原材料瓶颈的制约，特别是电力供应紧张，使生产成本趋高，效益不够理想，石化产品产量增长也将放慢。二是对外贸易受阻产生不利影响。美、欧对我国纺织品设限，使合成纤维单体、合成纤维聚合物、染料、烧碱、印染助剂、织物整理剂等产品受到牵连，需求下降；国外发达国家采取“绿色壁垒”、“技术壁垒”等保护措施，对我国出口产品提出种种限制，使无机盐、生化制品、有机中间体、胶鞋、橡胶制品等被反倾销，出口受到影响。三是上游原材料价格坚挺，企业生产成本升高。预计下半年原油价格将保持在55～60美元上下的水平，原油加工行业将因原油价格居高不下和油品价格控制而亏损。虽然化肥、农药等农用化学品行业在国家优惠政策扶持下，效益仍将保持一定的增长，但合成纤维、涂料、染料等行业效益则不容乐观，而基础化工原料行业在原材料、能源涨价压力下，效益将逐步下滑。表2、05年1-6月份主要化工产品产量（万吨、万条）1-6月累计一季度二季度产量同比产量同比产量同比化肥（折纯）241211.7%11068.1%130613.5%尿素991.68.4%477.77.3%513.92.6%磷肥544.19.6%253.59.2%290.620.1%钾肥113.454.5%31.136.9%82.3173.4%农药（折纯）56.213.6%25.416.6%30.817.8%轮胎外胎1448628.7%665426.4%783113.7%子午胎649341.1%285636.7%363731.7%烧碱59719.8%28317.3%31418.6%纯碱69613.8%33311.7%36313%精甲醇26324.1%120.716.9%142.629.6%资料来源：石化工业协会2.景气度下降考验企业耐力经过近两年的上涨后，化工产品价格已达历史高位，大多数化工企业从坚挺的价格中受益甚多。但由于前两年化工产品市场升温，投资已经大幅增加，投资过度的特征已表现出来。若不进行适当回调，全行业有可能出现投资过热、价格暴跌的危险，最近的价格已表现出疲软态势。与此同时，原油、煤炭、电力等能源和原材料价格一直在上涨，行业整体的成本压力非但没有减弱，反而有所上升。预计下半年化工产品价格会保持下降趋势，但由于惯性使然，降幅不会太大。但随着调控继续进行，新增产能不断上马，那么化工行业的日子由于市场、外贸、原材料等原因，预计下半年行业增长速度将回落到30％以内。中国受资源和能源限制，不少化工品的生产在国际上不具有很明显的竞争力。页4/4将比较艰难。实际上，中国受资源和能源限制，不少化工品的生产在国际上不具有很明显的竞争力，如果盲目发展，至2010年可能不少行业都会出现生产能力闲置的局面。而且在产业快速发展，新的竞争格局难以一时形成的情况下，势必会形成过度竞争的局面。行业景气度高的时候，企业间比的是产量的大小、生产负荷的大小，当行业景气度下降的时候，企业间比的是耐力，比的是控制成本的能力。在无异于马拉松长跑比赛的竞争中，只有不畏惧价格下跌、景气转弱而坚持下来的企业才能最终取得胜利，我们所能投资的企业也只能是这一类企业。3.部分产品价格走势分析3.1.MDI和TDI图2、苯胺、液氯和甲醛市场零售价格0200040006000800010000120001400016000Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05数据来源:国泰君安苯胺液氯甲醛受油价影响，苯胺价格也止跌回升，8月初吉化公司苯胺出厂价12470元，比7月初上涨2000元。如果油价继续上涨或者不回落，预计苯胺价格将相应坚挺。甲醛价格小幅上升，但液氯价格持续下跌，主要原因是烧碱快速扩容，联产氯气产量提高约150万吨，而配套PVC等耗氯产品装置不能同步投产，液氯阶段性过剩不可避免。如果油价继续上涨或者不回落，预计苯胺价格将相应坚挺；液氯价格持续下跌。页5/5图3、纯MDI、聚合MDI和TDI价格零售市场走势（元/吨）1000015000200002500030000350004000045000Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05数据来源：国泰君安元/吨纯MDI聚合MDITDIMDI的市场零售价格继续下滑，特别是前期炒高的聚合MDI品种下降幅度较大。烟台万华8月份出厂价格，纯MDI和聚合MDI分别下调到26800元/吨和27200元/吨，此次受人民币轻微升值影响约400元左右，出厂价已和市价较为接近。天气炎热，纯MDI的季节性因素开始显现，出货减少，但近期小冰箱厂的开工率提高，聚合MDI的消费有所回升。随着原料苯胺价格的回升，预计MDI价格的跌势会趋缓。我们坚持始终认为价格下跌并不对公司盈利构成实质性的威胁。图4、MDI产品进口量及进口单价（04.1-05.2）05000100001500020000250003000035000Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05数据来源：海关数据，国泰君安0500100015002000250030003500纯MDI聚合MDI纯平均进口单价聚合平均进口单价从进口量来看，上半年累计进口纯MDI6.9万吨，增长21%；进口聚合MDI13万吨，增长51%；进口单价稳步上扬，目前聚合MDI和纯MDI进口单价非常接近，没有出现零售市场上的大起大落现象。即使下半年进口量有所下降，加上国内产量，预计国内市场全年的消费量也能达到46万吨，增长率在15%。MDI的市场零售价格下滑至27000元/吨的水平，预计跌势会趋缓。从进口数据来看，MDI的需求仍然旺盛，预计全年的消费增长率达15%。页6/6虚高的零售价短期内干扰了市场的正常秩序，一方面压抑了下游需求，另一方面导致廉价的替代品出现，是市场消费的“倒退”，但这并不足以使MDI的供求关系发生逆转。随着MDI价格回归到正常水平，下游的需求会逐渐放大，廉价替代品也会丧失用武之地。毕竟，聚氨酯的优异性能是其他材料无可比拟的。至于改性MDI产品，由于其施工过程的挥发性和毒性，完全无法在表面喷涂中使用，在管道保温中的使用也会使材料强度、性能指标等各方面出现下降，仅仅为一边缘性产品，无法大规模推广使用。特别是如果今后强调对工人的健康保护，产品的使用也会萎缩。3.2.化肥7月下旬，国际市场尿素价格回落，合成氨价格小幅波动，二铵、氯化钾价格上涨，其中氯化钾温哥华FOB价已上升到190美元/吨，复合肥价格稳定。随着近期原油价格的连续上涨，化肥价格有可能再次上升。国内市场方面，北方追肥已进入尾声，南方用肥已结束，尿素需求量会有所减少，加上国内对出口资源的管制，预计尿素价格有下调空间。图5、化肥价格走势050010001500200025003000Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05数据来源：化肥市场周报　国泰君安元／吨尿素磷酸二铵氯化钾资料来源：《化肥市场周报》回顾上半年的化肥市场行情，一是化肥价格和销量普遍上升，至今尚没有回头的迹象，其中氮肥价格上涨幅度最大，磷复肥销量的增幅较大；二是国家对化肥尤其是尿素市场的调控力度之大前所未有，但一系列的限价政策对尿素的后市影响却没有想像中的那么大；三是运输问题依然严峻，在短期内打乱了化肥资源的合理流向。影响化肥后市的仍然是市场参与各方对政策的理解、各自的心态及市