国际金融1-2外汇汇率

第一章外汇汇率第一节外汇和汇率概述第二节影响汇率的因素和汇率对经济的影响第一节外汇与汇率概述一、外汇的概念外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券◆一种外币成为外汇的前提条件：外币性（国际性）；可偿性;可兑换性常用自由兑换货币名称及标准代码货币符号货币名称中文习惯写法USDUSDollar美元$/US$EUREURO欧元€GPBPoundSterling英镑£JPYYEN日元JP￥CHFSwissFrance瑞士法郎SFCADCanadianDollar加拿大元Can$AUDAustraliaDollar澳大利亚元A$SGDSingaporeDollar新加坡元S$HKDHongKongDollar香港元HK$SDRSpecialDrawingRight特别提款权SDRs二、汇率及其标价（一）汇率的概念★汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。（二）汇率标价法1.直接标价法2.间接标价法3.美元标价法•它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。•除英国、美国、澳大利亚外，大多数国家都采用直接标价法。（一）直接标价法（DirectQuotationSystem）•在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。如：•某日USD1=CNY6.2770•次日USD1=CNY6.2775•在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。•例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY6.2014月末：USD1=CNY6.2200说明美元币值上升，人民币币值下跌。（二）间接标价法（IndirectQuotationSystem）•它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。•目前美国、英国采用–英镑长期以来采用间接标价法–美国1978年9月1日起采用间接标价法–美元对英镑仍然沿用直接标价法1￡＝1.2＄•在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。•在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量减少，称为外币升值，或本币贬值。•在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。•例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.8115月末：GBP1=USD1.8010说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。（三）美元标价法（U.S.DollarQuotationSystem）•它是指以美元为标准来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860标价法中的基准货币和标价货币•人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。三、汇率的种类•（一）按外汇管制的程度划分：•官方汇率•市场汇率•（二）从银行买卖外汇的角度划分•买入汇率•卖出汇率•中间汇率•现钞汇率三、汇率的种类•（三）按外汇交易中支付方式的不同划分•电汇汇率•信汇汇率•票汇汇率•（四）按外汇买卖的交割期分•即期汇率•远期汇率三、汇率的种类•（五）按汇率的制定方式划分•基础汇率•套算汇率•（六）按外汇买卖的对象不同划分•银行间汇率（同业汇率）•商业汇率•（七）按汇率制度的不同划分•固定汇率•浮动汇率第二节影响汇率的因素和汇率对经济的影响•一、汇率决定理论•（一）国际借贷说1、基本观点•（1）国际借贷关系的变化是汇率变动的原因•（2）流动借贷是影响汇变动的主要因素•（3）物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素（二）购买力平价论1.一价定律★如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。Pi=e·Pi*上式中：P表示本国物价；P*表示外国物价e表示直接标价的汇率。2.购买力平价论的基本思路和观点◆理论基础：一价定律和货币数量论。◆基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。◆基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。3.购买力平价论的基本形式（1）绝对购买力平价前提条件①对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相同。基本公式…………..(1)…………..(2)*PPe…………..(3)◆(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。◆现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：USD1=JPY100如果此时市场汇率为：USD1=JPY105那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。（2）相对购买力平价主要观点★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。基本公式0*0*1011.//ePPPPe…………..(4)例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：120100.1/25.1100/150.//0*0*1011ePPPPe于是日元与美元的汇率应由原来的：USD1=JPY100调整为：USD1=JPY1204.购买力平价论的检验◆在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。（2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。（3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。5.对购买力平价论的评价•1、在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。•2、购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。•3、购买力平价开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。（三）利率平价论1.利率平价论的基本思路★利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。2.利率平价论的基本形式(1)抛补套利与非抛补套利（7）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(7)*iieef◆两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。(2)抛补利率平价（7）式的经济含义（7）式的简单推导假设：A国（本国）一年期存款利率为i；B国（外国）一年期存款利率为i*；即期汇率为e(直接标价法)；远期汇率为f。那么：存款1单位本国货币，1年后可得：（1+i）的A国货币，存款1单位外国货币，1年后可得：(1/e+1/e•i*)=(1+i*)/e的B国货币，即：[(1+i*)/e]•f的A国货币。两国存款收益应该相同：（1+i）=[(1+i*)•f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e*iieef……..即（7）式上式两边同减1得：（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e即：[(f–e)/e]•(1+i*)=i-i*(f–e)/e+(f-e)/e•i*=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：(3)非抛补利率平价★在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef(1+i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：(1+i)=[Eef(1+i*)]/e对之进行与（7）式相同的推导得：*)(iieefE…………..(8)非抛补利率平价公式的经济含义◆预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。对利率平价论的评价（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。（2）它具有特别的实践价值。（3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。1、国际收支说的基本原理•国际收支均衡条件：CA+KA=0•CA=X-M=X(Y*,P*,P,r)-M(Y,P,P*,r)=CA(Y,Y*,P,P*,r)•KA=KA(i,i*,re,r)•R=r(Y,Y*,P,P*,i,i*,re)•表明影响国际收支变化的因素：国内外国民收入，国内外价格水平，国内外利率水平，人们对未来汇率的预期。（四）国际收支说（1）本国国民收入增加，进口增加，BOP逆差，外汇升值，本币贬值。（2）外国国民收入增加，对本国商品出口需求增加，BOP顺差，本币升值。（3）本国物价水平相对上涨，出口减少进口增加。BOP逆差，本币贬值。（4）本国利率水平相对提高，外汇资金流入，外汇贬值，本币升值。（5）人们对外汇预期看涨，则外汇升值，本币贬值。2、国际收支说的结论（五）资产市场论产生背景◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。研究方法（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。（2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。（1）外汇市场是有效的。（2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。（3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。假设前提条件基本思路★资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。资产市场论货币分析法资产组合分析法弹性价格论粘性价格论主要理论类型汇率的资产组合分析法与货币分析法的主要区别（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分析模型。（3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征，无抵补套利的利率平价不能成立。◆汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。◆在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。◆当外部冲击使某些资产的预期收益发生变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会进行调整，以达到新的均衡。主要观点基本模型W=M+B+e·F公式中：W表示以本币衡量的总资产；M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产；m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率；E△e表示