国际金融——汇率基础理论

第2章汇率基础理论2.1外汇与汇率2.2外汇市场2.3外汇交易2.4汇率的决定2.5汇率变动的影响2.1外汇与汇率1.外汇的界定2.汇率的表示与报价3.即期汇率与远期汇率4.几个汇率概率1.外汇①定义：外币或以外币表示的用来清偿国际收支额的资产。②一种外币资产成为（被持）外汇的条件：a.自由兑换性b.普遍接受性c.可偿性③我国《外汇管理条例》规定的外汇：a.外国货币b.外币支付凭证c.外币有价证券d.特别提款权e.其他外汇资产2.汇率的表示①汇率：不同币种之间的兑换比例②汇率的表示方式：a.直接标价法：以若干本币表示固定数量的外国货币USD100=CNY683.43或USD1＝CNY6.8343被报价货币报价货币b.间接标价法：以若干外币表示固定数量的本国货币CNY1=USD0.1709报价货币被报价货币各国货币国际标准化代码人民币CNY港元HKD日元JPY澳大利亚元AUD欧元EUR英镑GBP马克DEM法国法郎FRF瑞士法郎CHF美元USD加元CAD③各国的惯例：a.美国、澳大利亚、新西兰：对英镑用直接标价法：GBP1=USD2.2035对其他货币用间接标价法：USD1＝CNY6.8343b.英国：用间接标价法：GBP1=USD2.2035c.其他各国：直接标价法，标准货币是美圆④报价方式例1：纽约外汇市场的银行挂牌汇率：CHF1.1973965—980中间汇率卖出汇率买入汇率GBP1.8655650—660中间汇率买入汇率卖出汇率例2伦敦外汇市场银行的挂牌汇率USD1.8655650—660中间汇率卖出汇率买入汇率美元报价法:在国际金融市场上，可能只报各种货币与美元的汇率，采用以美元为外汇的直接报价（欧元与英镑除外）。其他货币间的汇率，通过他们与美元的汇率进行套算。3.即期汇率与远期汇率①即期汇率：外汇现货买卖使用的汇率②远期汇率：远期外汇交易和期货使用的汇率③报价方法：a.完整（直接）报价法：例某日伦敦外汇市场美元的汇率：即期汇率一个月远期汇率三个月远期汇率1.8205/151.8235/501.8265/95卖出/买入卖出/买入纽约外汇市场DM的汇率：即期汇率1.3748/58一个月远期差价6/3即一个月远期汇率1.3742/1.3755伦敦外汇市场USD的汇率：即期汇率1.8205/15一个月远期差价30/35即一个月远期汇率1.8235/1.8250“左低右高往上加，左高右低往下减”b.升贴水（掉期率）报价法：多伦多外汇市场USD的汇率：即期汇率1.4530/40一个月远期差价40/50即一个月远期汇率1.4570/90香港外汇市场USD的汇率即期汇率7.7920/25一个月远期差价60/50即一个月远期汇率7.7860/754.几个汇率概率（P55）①基本汇率和套算汇率②固定汇率和浮动汇率③单一汇率和复汇率④实际汇率（五种定义见P56）⑤有效汇率⑥即期汇率与远期汇率2.2外汇市场1.外汇市场：从事外汇买卖的场所或网络2.构成和参与主体①银行间市场：银行、外汇经纪公司、其他交易商、央行等机构间的交易市场②消费者市场：客户与银行间的交易市场③银行间市场与消费者市场间的关系3.外汇市场特征①网络化②全球一体化③全天候运行2.3外汇交易1.即期外汇交易：成交后2个营业日内交割①交易动机：付款需要、投资、调整头寸②套汇活动使各地外汇市场汇率保持一致2.远期外汇交易：签订远期协议，约定在未来（成交后2营运日后）某日期按约定的价格进行交割的外汇交易。①交易动机：避险保值、投机获利②远期外汇交易的盈亏远期合约到期时交易双方按标的资产的市场价与执行价之间的差价。远期外汇合约的到期盈亏分布图执行价买方（多头）收益曲线卖方（空头）收益曲线收益到期日市场价O市场价大于执行价，则买方盈利，卖方亏损；市场价小于执行价，则损益情况相反3.外汇期货①定义：交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某时间按约定的价格买卖一定标准数量的外汇的标准化合约。②与远期外汇交易的区别：远期合约是非标准化的，交易双方可以就交割地点、时间、价格、数量进行谈判以达成交易，一般不在交易所交易。而外汇期货合约除价格外在以上各方面都是标准化的，一般在交易所交易。4.外汇期权①定义：立权人赋予期权的买方在未来某时间与卖方按约定价格卖（买）一定数量某外汇的权利的合约。合约购买者要向立权人（卖方）支付一定的费用，称期权费，但可选择是否买或卖。②类型：看涨期权和看跌期权。a.当合约约定期权的买方有权按约定价格买入外汇时，称看涨期权（又称买权或买入期权）。b.当合约约定期权的买方有权按约定价格卖出外汇时，称看跌期权（又称卖权或卖出期权）。看涨期权多头的盈亏分布负期权费标的资产到期日市场价O收益看涨期权多头收益曲线期权费执行价o盈亏平衡点o看跌期权多头的盈亏分布期权价O到期日标的资产市场价收益看跌期权多头收益曲线期权费执行价oo盈亏平衡点2.4汇率的决定2.4.1汇率决定理论2.4.2汇率变动的影响因素2.4.1汇率决定理论近现代货币制度的演变金币本位金块本位金汇兑本位金本位纸币本位货币制度金币本位主要特点：①各国发行、流通金币，同时流通银行券②银行券可以自由兑换为金币③金币可以自由铸造和自由熔化④黄金和金币可以自由地输出入国境金块本位制主要特点：①以银行券作为流通货币，不再铸造、流通金币；规定单位银行券代表的黄金量。②人们持有的银行券不能自由兑换黄金，只能在一定的数额以上才能兑换金块。③黄金输出入受到限制。金汇兑本位制主要特点：①国内流通银行券，没金币流通；规定银行券代表的黄金量。②规定本币与外汇的法定比价。③银行券在国内不能直接兑换黄金，只能按法定比价兑换可转换成黄金的外汇。④黄金输出如受到限制。金本位制下的汇率决定①金币本位下的铸币平价a.在金币本位条件下，两国货币的汇率基础是铸币平价（含金量之比）b.汇率围绕铸币平价在黄金输送点之间波动（P64）②金块本位与金汇兑本位下的法定平价a.在金汇兑（金块）本位条件下，两国货币的汇率基础是法定平价b.政府通过设立外汇平准基金维护汇率稳定纸币本位下的汇率决定理论1.购买力平价学说2.利率平价学说3.国际收支说4.资产市场分析法1.购买力平价学说（PPP）①核心思想：货币的价值在于其购买力，因此不同货币的兑换比率取决于其购买力之比。②商品的分类：可贸易品和不可贸易品③一价定律：不考虑交易成本等因素，套利活动会使以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的。用公式表示为：*iiepp④绝对购买力平价理论在一价定律成立的情况下，如果两国商品结构相同，则两国货币的汇率应该由两国的物价指数之比决定，即：*PPe④相对购买力平价理论在存在交易成本的情况下，一价定律不成立，此时，两国货币间汇率的变动取决于它们的物价水平变动率的对比，即*PPe⑤对购买力平价理论的评价a.这是一种最具影响力的汇率理论b.该理论存在一些缺陷：检验和运用存在一些技术性难题资本流动、价格黏性等其他因素可能引起汇率暂时偏离购买力平价c.对分析长期均衡汇率有重要的意义2.利率平价学说核心思想：汇率与金融市场的投资和资金流动有关，而投资和资金流动与利率紧密联系，所以汇率应该与各国利率状况有关。汇率平价理论有两种基本形式：①套补的利率平价②非套补的利率平价①套补的利率平价a.推导假设本国（甲国）金融市场投资收益率为i，外国（乙国）金融市场投资收益率为i*，即期汇率为e（直接标价法）。1单位本国货币国内投资1年的本息和(本币)为ii1111单位本国货币到国外去投资1年的本息和（外币）为：*)1(1*11ieiee为了避免汇率变动带来损失，卖出远期外汇，假定现在市场上远期汇率是f，则这笔国外投资的本息和（本币）应该为：*)1(*)1(1ieffie这两笔投资的本息和应该相等，否则就会有资本流到高收益国家，直到收益相等，所以市场平衡时就有：*)1(1iefi解得：*11iief所以远期汇率升（贴）水为：*1*iiieef近似的有：*iib.结论：本国利率高于外国利率，则本币即期升值，远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币即期贬值，远期升值。c.套补的利率平价理论有很高的实践价值②非套补的利率平价a.推导：投资者不进行套补，而是根据自己对未来汇率预期来计算在外国投资的收入：*)1(ieEef套利活动使两国的投资预期收入应相等：*)1(1ieEeif解得：*1*iiieeEeEf近似的有：*iiEb.结论：本国利率高于外国利率，则意味着市场将形成本币在远期贬值而外汇升值的预期，反之亦然。③投机活动将使远期汇率与市场预期保持一致：fEef④评价：a.从资本流动角度考查了汇率与利率间的联系b.研究了汇率动态变化，即远期汇率决定问题c.具有实践意义，为调控者提供了理论依据d.为解释短期汇率波动提供了工具e.利率平价的成立要求满足国际资本自由流动的前提条件3.国际收支说①核心思想：汇率是外汇市场上的价格，由市场外汇供求决定，外汇供求由国际收支决定，从而汇率由国际收支决定。②基本原理a.国际收支平衡是：BP=CA+K=0b.假定经常账户只有贸易收支，从而);*,;*,(1ePPYYfCAc.假定资本与金融账户取决于国内外利率，从而),*,(2eEeiifKf进而国际收支为：),;*,;*,;*,(eEeeiiPPYYfBPf在此国际收支状况下，外汇市场汇率为：),*,,*,,*,(eEeiiPPYYgef③评价a.分析了汇率与国际收支间的关系，对全面分析短期内各种引起汇率变动的因素提供了指导性框架b.对各种变量间的关系没有深入研究c.难以解释一些现实4.资产市场分析法资产市场分析的前提假设：①一国资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场（本国债券市场）和外币资产市场（外国债券市场）②资金自由流动③外汇市场是有效市场资产市场分析法的三种基本理论①弹性价格货币分析法②黏性价格货币分析法③资产组合分析法①弹性价格货币分析法(货币模型)a.前提假设:价格完全弹性：货币供给变动马上引起价格相应调整，不影响产出。购买力平价成立：货币需求稳定：本币资产与外币资产可完全替代idekPyMPPeb.基本模型推导货币市场均衡：isekPyM两边取对数整理得：iLnyLnkLnMLnPs假定外国货币需求参数与本国一样，则有：iLnyLnkLnMLnPs由购买力平价条件有：LnPLnPLne所以：)()()(ssLnMLnMiiLnyLnyLnec.结论：其他条件不变，本币供给增加会导致本币贬值其他条件不变，本国收入增加会导致本币升值其他条件不变，本国利率上升会导致本币贬值d.引进预期后模型的调整由于本外币资产可完全替代，非套补利率平价成立，所以有：tttLneeLnEii1令：)()(ssLnMLnMLnyLnyZ汇率模型调整为：)(111tttteLnEZLnee.结论：这说明，货币供给或国民收入变动会导致本币汇率变动，此外，对未来汇率的预期也会影响即期汇率。f.评价：积极意义a)将汇率视为资产价格，有助于解释汇率的频繁波动b)在汇率决定理论中引入一般均衡分析（包括商品市场、货币市场和外汇市场）。c)同时引入实际因素和货币因素。缺陷：其前提假设与现实与较大出入。②黏性价格货币分析法（超调模型）a.区别于弹性价格货币分析法的前提假设商品市场存在价格黏性，因而购买力平价短期内不成立，只有经过长期调整才成立；短期总供给曲线不是垂直，在长期总供给曲线才是垂直的。b.超调模型的均衡分析a)长期均衡：长期来说，价格水平可以充分调整，从而上述货币模型可用来确定长期均衡汇率。b)短期均衡：价格水平不变，利率和汇率则能迅速调整，使市场达到短期均衡。c)短期均衡向长期均衡的调整：以一次性货币增长为例长期均衡：