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CFO国际金融与投资中国人民大学经济学院教授、博导主讲人：陈建中国人民大学深圳研究院常务副院长中国人民大学太平洋经济研究所所长InternationalFinanceandInvestment第一讲企业的金融环境一、金融的基本功能任何个人、企业、政府参与经济活动都离不开投资与融资，而投资与融资又离不开金融市场。金融市场、金融机构、金融工具等等构成的金融环境是市场经济环境中最重要的一部分，企业的财务部门实际上是企业内部的金融部门，企业的任何经济决策本质上都是金融决策，任何企业、个人、政府的发展都离不开市场金融环境。因此，对金融的学习意义重大，国际金融只不过是更大范围、更开放的金融环境。•市场经济对CFO的要求非常高。•CFO是企业的魔术师、财神爷。•CFO被称为企业的金融雷达、企业的格林斯潘。•企业就象一辆汽车，CEO是把握方向盘的驾驶员，CFO象油箱和仪表盘；油箱是CFO融资的专业水平，仪表盘是财务管理系统和预警系统。有了一个好的CFO，驾驶员随时可以达到他要的速度。这辆汽车行驶时还要注意外部环境，比如路况、气候、交通规则等，这就是企业的金融环境。金融金融之父货币价值尺度与流通手段的统一币值对内对外物价水平汇率水平金融之母信用借贷行为诚信债权债务关系存在时间间隔存在信用工具存在支付能力货币层次M0M1M220世纪90年代以后，随着科学技术和市场经济的发展，人们更重视金融的功能，所以更多地从金融功能出发去界定金融的概念。金融是创造信用的机制。金融是配置资本的机制。金融是公司治理的机制。金融是信息处理的机制。金融是吸收风险、转移风险和分散风险的机制。金融是宏观调控的机制。金融的基本功能始终是实现储蓄向投资的转化，它包括事前如何促进储蓄，选择最有效的投资项目；事中如何实施监督，处理信息与风险；事后如何解决委托代理问题。二、实物资产与金融资产一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品与服务的能力。实物资产：包括土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备、技术及有技术的工人和管理者。即物质产品、服务、人力、设备等。结论：实物资产是创造社会财富的资产。金融资产包括股票、债券、货币等，它对社会经济的生产能力没有直接的贡献，但有间接作用。金融资产是对实物资产所创造利润的一种要求权。比如，当人们购买了波音的股票以后，波音将筹集的资金用于购买实物资产，实物资产创造利润后，持有波音股份的投资人从而获得利润的分配权。结论，金融资产是分享财富的一种权利。企业的金融资产（债权）包括：持有的货币、各种应收款项、有价证券企业的金融负债（债务）包括：借款、发行债券、各种应付款项因此：实物资产+金融资产=资本权益+金融负债企业经营实物资产组合资本市场投资者掌握的金融资产财务部门①+②③①④+⑤⑥①筹资：在资本市场上向投资者出售金融资产而取得现金。②投资：使用出售金融资产所得现金购置真实资产用于企业经营。③经营监测与分析：企业经营过程中所产生的现金流。④再投资：把企业经营所产生的现金流的一部分再投资于企业或资本市场⑤分红利息：把企业经营所产生的现金流的另一部分回流到投资者手中。⑥纳税。实物资产与金融资产的关系美国有巨大的实物资产的生产能力。这种实际生产能力决定了美国是世界上最富有的国家之一。但是，如果美国没有世界上最发达的金融市场和种类繁多的金融工具以及高新技术的支撑，美国经济的实际生产能力就远非如此了。“按劳分配为主体、多种分配方式并存”——“劳动、资本、技术、管理等生产要素按贡献参与分配”——“创造条件让更多群众拥有财产性收入”---引自中共十七大报告三、直接融资与间接融资直接融资是指资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。——资本市场间接融资是指资金的供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的金融行为。——银行等金融中介直接融资间接融资优点1、资金供需双方利益关系密切，资金使用效率较高2、筹资成本较低1、灵活方便，有多样化的金融工具可供选择2、安全性高，融资活动的风险由商业银行承担3、财力雄厚，商业银行资金规模较大直接融资间接融资缺点1、供求双方在资金的数量、期限利率等方面受到限制较多2、在金融市场欠发达的国家，直接融资工具流动性弱于间接融资工具3、风险较大，在市场经济环境中，不排除筹资者有经营亏损和破产的可能1、供求双方直接联系被隔断2、在一定程度上减少了投资者对企业生产和资金使用效率的关注3、中间机构提供服务要收取一定的费用，因而筹资成本较高四、国际金融国际金融是金融的国际延伸，是在开放经济条件下，多种货币资金之融通。国内金融与国际金融在规则、运作、交易、活动等方面都在逐渐的接轨。所不同的是领域拓展了，币种增加了。国际金融是以开放的视角研究一国金融市场、货币经济的变化及其对其他国家金融市场、货币经济运行的影响。五、金融与经济发展的关系金融是现代经济的核心。金融的职能是将储蓄转化为投资。金融是提高生产力的粘合剂和催化剂。金融是宏观经济调控的重要杠杆。《发展经济学》哈罗德—多马经济增长模型：Sd+SfG=CG经济增长Sd国内储蓄率Sf国外储蓄率C资本产出系数第二讲国际金融的时代特征一、核心论核心论也被称为“心脏”说或多米诺骨牌效应。理由：国际金融已经成为现代国际经济的核心。金融危机引发经济危机。金融与经济增长关系日益密切。多米诺骨牌效应金融危机是多米诺骨牌的第一张。一国发生了金融危机，接着就会发生经济危机、社会危机，直至爆发全面危机。要想搞乱一国，首先搞乱该国金融秩序。要想对一国进行经济制裁，首先进行金融制裁。金融制裁已经成为经济制裁最有力的一种手段。金融危机把许多国家政要送下台。日本、印尼、阿根廷都如此。阿根廷金融危机发生以后，一年之内更换了六个经济部长。多米诺骨牌效应20世纪90年代以来，金融危机不断爆发：92年欧盟金融危机94年墨西哥金融危机97年东南亚金融危机98年俄罗斯金融危机99年巴西金融危机00年土耳其金融危机01-02年阿根廷金融危机次贷危机席卷美国乃至世界2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申请破产保护，从此拉开次按危机的序幕。7月份以来，贝尔斯登、麦格里银行、巴黎银行旗下对冲基金暴露巨额损失，接踵而来美林证券、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银、美国银行、德意志银行、美国国际集团等三季报都因为次按出现巨额拨备，引起了国际金融市场的巨大动荡，美林证券、花旗银行CEO相继辞职。据苏格兰皇家银行分析师BobJanjuah在11月7日作的分析，在新会计准则下，全球金融机构为次按作的拨备已达到2500至5000亿美元。因此，全球金融机构在2007年第四季度业绩公布后，面临着新的压力。次贷危机席卷美国乃至世界进入2007年春夏之交，主要金融机构接二连三发表次贷投资损失的消息。事实在警示着人们，当时浮在表面的次贷问题也许仅仅是美国过速膨胀的信贷市场危机的冰山一角。由于信用市场危机带来的资金短缺对经济的影响需要一定时间，所以这场危机对美国以及世界经济的影响还远远没有全部显示出来。根据IMF于2008年4月发表的统计数据，美国次贷给全球金融业带来的损失已达9000多亿美元。次贷危机席卷美国乃至世界美国东部时间2008年9月18日凌晨三点，继雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)破产、美林证券(MerrillLynch)易主、美国国际集团(AmericanInternationalGroup)深陷次贷泥沼之后，美联储宣布，将联合加拿大央行、英格兰银行、欧洲央行、瑞士国家银行以及日本央行，联手为全球市场注入1800亿美元的流动性援助。这是全球央行的首次联合大救市，旨在抑制全球性的资本市场恐慌。然而，受次级债危机扩散的拖累，美国经济乃至全球经济还是明显受到了重大影响。美国已陷入“百年一遇”的金融危机2008年“9·11”事件七周年这一周，随着华尔街金融巨头的竞相倒台，向来出言谨慎的国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘在接收媒体采访时说，美国已经陷入了“百年一遇”的金融危机中，而这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。目前，一场以美国为中心的金融风暴正向全世界蔓延……金融风暴席卷全世界美国众议院在美东时间9月29日午后(北京时间30日凌晨)的首轮投票中以228票对205票否决了财政部7000亿美元的救市计划。受此影响，全球股市遭受重挫。美三大股指周一暴跌，其中道指下跌了777点，创历史上单日最大下跌点数纪录；英国FTSE100指数在30日低开，较上一交易日下跌0.71%，至4784.53点；巴黎CAC40股指再次经历了“黑色星期一”，全天大跌209.90点，收在4000点整数关下方；法兰克福股市在30日开盘后持续走低，Dax指数下挫1.36%至5728.30点。；30日亚太地区主要股市也多数下跌，一些股指跌幅超过3%……救市方案未阻颓势全球股市再次遭遇黑色星期一几天后，虽然美国国会最终通过了救市方案，但仍未能阻止美股的连续下跌势头，由于诸多迹象显示，欧洲银行业继美国之后开始集中爆发危机，全球股市再次遭遇“黑色星期一”，10月6日，亚太股市普跌逾4%，欧洲股市暴挫逾8%，美股低开低走，收盘时道指跌破1万点大关并一度下跌800余点，最后收于9955.50点，跌幅为3.58%。这是道指自2004年10月29日以来首次跌破一万点大关。而且跌势还波及到商品和外汇市场，油价和欧元汇价纷纷跳水。10月6日的又一个“黑色星期一”，亚太股市重挫逾4%；国际油价跌破90美元；中国期市全线跌停；道指跌破万点大关。因信贷危机引起的恐慌进一步蔓延……美国的房屋贷款房屋贷款是以房屋作为抵押、借款人分期支付本息的长期贷款。美国的房屋贷款的期限主要有30年和15年两种，利率也分为固定利率和市场浮动利率两种。美国按揭贷款市场大致分为三个层次：优级按揭贷款（Aquality/Prime）：面向信用等级高（FICO指数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户；准优级按揭贷款（Alternative-A）：主要包括FICO指数在620到660之间的阶层；次级按揭贷款：相对风险最大。次级贷款的特点一般包括贷款标准低、以浮动利率贷款为主、借款人缺乏良好的信用记录等。贷款机构对贷款者的基本要求一是要有足够的收入保证，并依次来计算最高贷款额度（一般来说，贷款额度以借款人每月支付的分期付款数额不超过其家庭税后收入的40％为准）。二是要交纳足够的首期付款，一般首期付款的额度是房屋价值的20％。第三是借款人的信誉记录，借款人必须要有良好的信誉记录。次级房屋贷款不满足以上三个贷款条件的房屋贷款就是次级房屋贷款（sub－primemortgage，简称次贷）。次贷具有比一般房屋贷款更高的风险。由于次贷的高风险性质，虽然它往往可以带来较高的利息收入，一般来说贷款公司还是很少提供次级贷款。在传统房屋贷款市场中，贷款的债务和债权一般是消费者和贷款公司双方的事情，一旦借款人无法偿还贷款，贷款公司必须独立承担因此造成的损失。房屋贷款的证券化为了分散风险、分享利润，从20世纪90年代开始，一种与房屋贷款相关的新的金融产品应运而生了，那就是把房屋贷款组合包装成证券，投入证券交易市场。发放次按贷款的金融机构以证券化手段把这些资产打包卖给投资银行。投行通过结构化设计，以次按贷款的定期还本付息金额作为还款来源包装组合成为债务抵押债券（CollateralizedDebtObligation，简称CDO）。其后这些债券通过主要的债券评级机构进行评级并发售给全球的机构投资者，包括对冲基金、养老基金、保险公司、资产管理公司、银行等。而这些机构投资者也可能将这些产品再转售给其他中小投资者。美国次级按揭市场所谓美国次级按揭市场，主要是金融机构为信用评分较低、收入证明缺失、负债较重的人提供房屋按揭，并通过资产证券化技术包装成各类资产支持证券出售、交易、流通形成的市场。据资料统计，2006年美国次按贷款总额