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12一、国际债券市场概述国际债券是借款这在国际金融市场上发行的长期债务凭证。与存在一个单一的外汇市场和欧洲货币市场不同的是，世界上其实并没有一个单一的国际债券市场的存在，所谓的国际债券市场实际上是由一系列独立的具有国际特征的单个债券市场上的交易所组成的。其中每个个体市场往往与其相关的国内债券市场而非其它国际债券市场关系更为密切。3国际债券市场上的主要金融工具是各国政府、企业发行的各种债券和抵押凭证。虽然这些债券和凭证都是定期还本付息，但其中政府债券由于有政府信誉做担保，因而相对于企业债券而言具有更高的安全性和更低的风险，一般不需要实体性的担保凭证。与政府债券相比，企业债券则大多采取了担保债券的形式，以实体资产或者有价证券来做为担保。国际债券市场可以分为外国债券市场和欧洲债券市场两大类，以下分别来进行介绍。4外国债券市场外国债券市场的含义外国债券市场是传统的国际债券市场，即指外国债券发行和交易的场所。所谓的外国债券，是指由国外筹资人发行的，以发行地所在国货币进行标值并还本付息的债券。外国债券市场的特点外国债券的特点是：面值以债券市场（发行地）所在国货币标价，发行和销售由市场所在国的金融机构完成。外国债券的发行需要经发行人所在国主管机关批准，并受到市场所在国有关法律制约。通常情况下，外国债券会享有一些优惠的税收制度。5因此，外国债券的发行涉及两个主权国家，即债券发行国所属国和债券发行地所属国。其中前者涵盖的范围广泛，不仅包括发达国家、发展中国家，甚至还包括一些国际性的金融机构；而后者一般则范围较窄，通常仅限于经济金融较为发达的国家比如美国、日本、德国、瑞士和英国等，这些国家通常具有债券发行所需要的政局稳定、资金充足、证券市场活跃、货币信誉度高等特征。6几种主要的外国债券由于外国债券的发行地通常集中在少数几个国家当中，因此这些地方发行的外国债券也都具有各自独特的名称，以下我们介绍几种主要的外国债券：•扬基债券（YankeeBonds）•武士债券（SamuraiBonds）•猛犬债券（BulldogBonds）•伦勃朗债券（RembrandtBond）•巧克力债券（ChocolateBond）7主要的外国债券市场扬基债券市场扬基债券是外国债券发行者在美国发行的以美元标值的债券，通常为附息债券（指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次），每半年支付一次利息。8扬基债券是世界上流动性最强、最重要的外国债券市场，无论在发行成本、期限还是灵活性方面都具有优势，其最主要的特点是一次发行量较大，且容易发行为期10年以上的长期债券。投资者多为美国的各种金融机构，其中保险公司和共同基金时两大最活跃的投资机构。然而想进军扬基债券市场并不是一件很容易的事情。根据美国1933年的证券法规定，发行扬基债券必须要注册，且需要达到美国证券交易委员会的信息披露要求。如果该债券想在美国纽约证券交易所上市，还必须要根据美国证券交易法进行注册。同时，债券的信用评级也必须达到相当的水平。9武士债券市场武士债券是外国借款人在日本发行的以日元标值的债券，一般也是附息债券，每半年附息一次，在东京证券交易所上市交易。1970年12月亚洲开发银行第一次发行武士债券，1982年1月中国国际信托投资公司在日本东京发行了100亿日元的武士债券。然而在上世纪80年代中期以前，由于对发行人和主承销商等的管制，武士债券的市场发展受到限制，外国政府和国际组织占了主导地位，特别是发展中国家的发行量在武士债券市场上占据了大部分的份额。101984年以后，日本放松了市场管制，规定除了国际金融机构和外国政府以外，非官方组织、公司甚至个人也允许发行武士债券。1992年，日本大藏省进一步放松了发行人的资格标准，使得市场得以复苏。1992年以前，进入武士债券市场的借款人均需具有A级以上信用等级（或BBB+政府担保）；但1992年放宽标准后，任何外国公募借款人和国际组织具有BBB以上的信用级别都可以发行武士债券，但私募发行者仍需要具有A级以上标准。在20世纪90年代以后，武士债券市场的发行量，特别是公司债的发行量不断扩大。11瑞士法郎债券市场瑞士法郎外国债券市场（巧克力债券）是世界上最大的外国债券市场，主要原因在于瑞士法郎作为记账单位，其购买力相对稳定；瑞士银行也是政治上中立的国际金融机构；此外，瑞士国内市场资金充裕，银行保密性高，也都使得瑞士称为外国债券发行的重要市场巧克力债券是无记名债券，每年支付息票，通常由瑞士三大银行（瑞士银行、瑞士联合银行以及瑞士信贷银行）之一作为主承销商，发行后一般在瑞士证券交易所上市交易。20世纪90年代以来，随着发行费用的降低、对发行承销团要求的放松以及外国债券交易商之间交易印花税的取消，瑞士法郎外国债券市场得到了进一步的发展。12中国的外国债券市场相对于其他主要的外国债券市场而言，中国的外国债券市场则处于起步阶段。2005年10月13日，中国人民银行批准亚洲开发银行和国际金融公司分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元，这是中国首只外国债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时通常会以该国最具特征的吉祥物命名，因此人民币外国债券被命名为“熊猫债券”（PandaBonds）。这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。“熊猫债券”的发行标志着我国债券市场发展出现了新的突破。13欧洲债券市场（EuroBondMarkets）欧洲债券市场的含义欧洲债券又被称为“离岸债券”或“境外货币债券”，是指由外国筹资人发行的，以发行地所在国以外的可自由兑换货币为面值的债券。欧洲债券市场的特点欧洲债券的发行人属于某一个国家，面值货币可以是发行人所属的国家，也可以是另一个国家的货币，而发行地则是一个或几个国家的金融中心。其主要特点为：14•欧洲债券多为不记名债券，一旦持有债券则拥有所有权，因此欧洲债券对于那些出于避税或其他原因而不愿具名的投资者有非常大的吸引力。•欧洲债券发行成本很低，比如欧洲美元债券的发行成本就要比美国国内市场上低0.125％～0.25％。•欧洲债券的利息支付通常免税，即利息通常会免除所得税或不预先扣除借款国家的税款。•欧洲债券发行手续简便、灵活自由，因为其发行不需要经过官方批准，其发行者可以根据自己的需要选择一种欧洲货币作为债券的标价货币（比如美元或者英镑），同时发行者也可以选择特别提款权等综合性的货币单位来标价。15•市场安全性高、流动性强，交易成本低。欧洲债券市场的主要借款者是跨国公司、各国政府和国际组织。这些借款者的资信较高，故而对投资者而言比较安全。同时欧洲债券市场能够准确、迅速、及时的提供国际资本市场现时的资金供求和利率汇率动向，缩小了债券交割时间、减少了交割手续，极大的降低了交易成本。•金融创新活跃。欧洲债券市场是最具活力的市场之一，它可以根据供求状况不断推出新的或组合产品，有力的推动了国际金融一体化的发展。由此可见，与外国债券相比，欧洲债券市场具有更强的国际性、开放性和灵活性的一个国际性交易的多种货币债券市场。16几种主要的欧洲债券欧洲债券的主要计价货币为美元、英镑、瑞士法郎、日元与欧元等。按照面值货币可以分为：•欧洲美元债券（美国境外发行的以美元标价的债券）•欧洲英镑债券（英国境外发行的以英镑标价的债券）•欧洲日元债券（日本境外发行的以日元标价的债券）。17按照利息计算方式的不同，欧洲债券也可以分为如下几类：•普通固定利率债券普通固定利率债券（StraightBonds）是指债券发行时票面利率和到期日都已经确定的债券，是欧洲债券的传统形式。此种债券的利息每年支付一次，期限多为8～15年。这种债券在利率和汇率相对稳定时比较容易销售。18•浮动利率债券浮动利率债券（Floating-RateBonds）是指债券的利率不固定，在每个利息调整日随市场利率变化进行调整的债券。此类债券利率多为半个月调整一次，以6个月期的伦敦银行同业拆放利率、美国国债收益率或商业银行优惠放款率为基准加上一定的附加利息。除了上述传统的浮动利率债券之外，随着利率风险防范需求的增加，新的利率工具也不断涌现，又诞生了其他类型的浮动利率债券，比如计息日和付息日不相匹配的错配浮动利率债券、附有看涨期权的浮动利率债券以及附有利率上限的浮动利率债券等。19•零息债券零息债券（ZeroCouponBonds）也称为纯贴现债券，是指到期前不支付利息，只是在到期时进行一次性支付的没有票面利率的债券。这种债券通常以贴现方式发行，到期按面值归还；或者以面值发行，到期按面值一定溢价偿还。偿还价格与购买价格之间的差额即为投资者的利息收入。虽然零息债券的持有者在到期之前没有任何的现金流，但零息债券对投资者仍具有一定吸引力，即期末一次偿还，没有再投资风险。而且在日本等某些国家，债券价格的上升被看作是资本收益可以享受免税的待遇。20•抵押担保欧洲债券抵押担保欧洲债券（Mortgaged-BackedEuroBonds），最早产生于美国，是指以抵押、信托契据或其他债券作担保的债券。由于通常只有信用级别高的借款人才能成功发行欧洲债券，因此，一些地区储蓄机构等信用登记不佳的机构借款人被拒之门外。为此，发债机构可以投资一些已由美国国民抵押协会担保的债券，并以这些债券作为发行欧洲债券的担保。如果欧洲债券发行人发生违约时，作为抵押担保的债券可用来偿还欧洲债券的投资者，从而强化了发行人的信用。21•双重货币债券双重货币债券（Dual-CurrencyBonds）是指以一种货币购买而到期时按固定汇率以另一种货币偿还的债券，因此这种债券代表了一份普通固定利率债券和一份远期外汇合约的组合。一般双重货币债券有两种基本的结构类型：一种是最初的投资和息票支付用一种货币，本金的偿还用另外一种货币；另一种结构是最初的投资的本金偿还用一种货币，而利息的支付用另一种货币。两种结构的差异在于：前者的货币风险存在于投资的全部本金价值，而后者的货币风险仅存在于息票。22•附认购权证的欧洲债券附认购权证的欧洲债券是指债券发行时附加一定的认购权证，该权证给予投资者在一定时期按照一定价格购买一定的金融资产的权力，可视为普通债券与股票或债券的看涨期权多头的组合。认购权证主要分为债券认购证和股权认购证两种，债券认购证给予投资者购买一定的债券的权力，根据标的债券的不同又可分为可以购买附该认购权的债券的主债券认购权；可购买主债券之外的其他债券的其他债券认购权以及可以购买其他欧洲债券或美国国债的单一认购权证。股权认购证是指给予投资者在一定时期按照一定价格购买发行人股票的权力，相当于持有者拥有了一个基于发行人股票的看涨期权。23主要的欧洲债券市场1963年世界上发行了第一只欧洲债券，到1984年，新发行的国际债券当中欧洲债券是外国债券的3倍，是目前世界上最大的国际债券市场。与欧洲货币市场一样，欧洲债券市场在地理位置上并不仅限于欧洲。除了欧洲金融中心（伦敦、法兰克福、苏黎世、卢森堡）等地之外，还包括亚洲、中东等地的国际债券市场。24欧洲债券与外国债券市场的区别发行市场和投资者不同欧洲债券的资本市场所在国与标价债券的货币发行国是不一致的，欧洲债券可以同时在多个国家发行；而外国债券的资本市场所在国与标价债券的货币发行国则往往需要保持一致，而且它只能在一个国家发行。此外，欧洲债券的投资者一般分属于不同国家，而外国债券的投资者基本上是债券面值货币所在国的社会公众或投资机构25欧洲债券与外国债券市场的区别受到的监管和约束程度不同欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为灵活自由，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，因而可以最大程度底避开各种苛刻的监督和管制；外国债券则不同，由于外国债券是在筹资国内发行的，因而往往要受到其发行地各种规章制度的监管和约束，筹资的灵活度以及方