国际金融形势与人民币汇率

1当前国际金融形势与人民币汇率2当前国际金融形势•经济环境–经济全球化–经济区域化——欧洲联盟、亚洲货币合作–买方市场状态–贸易自由化•金融形势–金融自由化–金融全球化3一、经济全球化•各国在经济领域的合作日益密切–国际分工深化–以和平、发展为主题的国际环境–各国发展经济的要求★★★跨国公司4二、经济区域化•区域化是全球化的必经过程•区域合作的经典代表——欧盟★★亚洲的区域合作5三、买方市场状态日益成熟•买方市场的成因——生产力水平的提高•买方市场的表现——市场竞争日趋激烈–竞争的手段•价格•信贷•政府补贴•汇率6四、贸易自由化•买方市场促成了贸易自由化，而贸易自由化又加剧了竞争的白热化•以发达国家为代表的世界各国逐渐降低或取消贸易保护政策•20世纪诞生了最重要的国际经济组织——WTO，贸易自由就是该组织的最主要宗旨7五、金融自由化•金融管制逐渐放松•金融创新不断出现8六、金融全球化•各国在金融领域合作日益密切•金融领域的国际规范被普遍接受•金融领域的国际监管不断加强•国际金融机构的作用逐渐显现–IMF、WTO、WB并称为当今世界经济三大支柱9人民币汇率•人民币的沿革10人民币汇率改革•1949年1月19日，首次挂牌，当时1美元兑80元人民币人民币汇率的改革–1981年1月1日，实行贸易外汇内部结算价–1985年1月1日，取消贸易外汇内部结算价–1985年10月31日起，汇率逐步下调•1985年10月31日，由280调至320•1986年7月5日，调至370•1989年12月16日，调至470•1990年11月17日，调至520–1994年1月1日，汇率并轨11中国能否成为第二个日本•2001年8月7日，英国《金融时报》发表了一篇名为“中国的廉价货币”文章；•2001年9月6日，《日本经济新闻》又发表了“期盼人民币升值——日渐强烈的中国威胁论”文章，将日本经济衰退归咎于人民币币值过低。•以此为铺垫，一场发端于2002年10月、以摩根斯坦利全球首席经济师史蒂芬·罗奇的《中国因素》报告为引子、以“中国是否输出了通货紧缩”为主题的辩论开始了•一些东南亚国家也公开加入了要求人民币升值的阵营•2002年9月，IMF呼吁中国考虑采用更具弹性的汇率机制12•2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在《金融时报》上发表文章，称中国的通缩经出口扩散至台湾、香港甚至全世界。两天后，日本财长盐川正十郎公开讲说“若考虑到中国经济的基本面，人民币显得过于疲软”。•2003年2月21日七国集团的财政部长会议上，日本要求七国联手向中国政府施压促使人民币升值。“不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品，全球经济不景气也源于此”。•2003年3月6日，日本国会参议员山本一太郎发表言论，再次强调人民币应升值。•2003年8月，盐川正十郎对媒体表示，他对人民币疲软感到担心，“人民币汇率极低，可能会引起问题”。13背景•在过去的四年里（2001-2004），美元对欧元的汇率已经下跌了30%，而中国因为延续着1994年以来的盯住美元的汇率制度，人民币相对欧元、日元等主要货币贬值，客观上导致了中国出口更有价格优势。•中国经济持续8%的高增长，而美国只有3%，日本更是连续13年处于通缩。14对1994年后人民币汇率制度的再认识•1994年的外汇管理体制改革，虽然从名义上人民币实行是是一种以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，但实际上不然。15单一汇率OR复汇率•从人民币汇率是单一汇率这个特征来看，尽管进行了汇率并轨，实现了名义上的单一汇率，但由于我国对经常项目下外汇交易仍有一定限制，如对出国留学、旅游购汇规定最高限额等，对资本项目下的部分外汇交易仍实行严格管制，如对借入外债以及境外证券投资的严格限制等，使得一部分外汇交易从银行间市场转向外汇黑市，从而形成外汇黑市汇率，造成了事实上的复汇率。16市场汇率OR管制汇率•从人民币汇率是市场汇率这个特征来看，尽管目前人民币基准汇率是依据银行间外汇市场交易情况来制订的，但由于外汇管制的存在，主要是对部分企业经常项目外汇收入的强制结汇要求，对资本项目的严格管制，对外汇指定银行结算周转外汇的比例管理等，使得银行间外汇市场上的汇率的变动并没有反映真实的外汇供给和需求，因而形成的汇率实际上是一种管制汇率，而非真正意义上的完全彻底的市场汇率。17浮动OR固定•从人民币汇率是有管理的浮动汇率这个特征来看，尽管目前允许各外汇指定银行在人民银行制订的基准汇率的一定幅度内对外买卖外汇，但规定的浮动幅度非常有限。如外汇指定银行之间的外汇买卖可以在公布的基准汇率上下0.3%的幅度内浮动（从1996年7月1日起，银行间外汇市场美元交易价仍在中国人民银行公布的交易中间价上下0.3%的幅度内浮动；日元、港币的交易价可以在中国人民银行公布的交易中间价上下1%的幅度内浮动），对客户的外汇买卖可以在公布的基准汇率上下2.5%的幅度内对外挂牌。18•再从人民币汇率自1994年汇率并轨后变动的实际情况赤看，人民币对美元的基准汇率从亚洲金融危机后一直维持在8.2780水平上，基本上没有调整过。这期间，外汇市场上对外汇的供给或需求不是没有发生大的变动，而是央行通过大规模的干预从而维持了汇率的基本稳定。19•基于上述原因，1999年IMF在对各成员国汇率制度进行重新分类时，将我国名义上的人民币管理浮动汇率纳入实际钉住汇率制度类型（conventionalfixedpegarrangements），即一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，与其保持固定汇率。20人民币升值的不利影响•出口下降•外商投资减少•失业现象更加严重•农产品的进口价格下降，将使本来就没有价格优势的中国农产品进一步丧失其国际竞争能力，威胁农业人口的生存。21已采取的措施•人行和商务部大力促使那些信用良好的中国企业用自己的外汇收入购买国外债券•放宽海外投资限制•2003年8月29日，外管局宣布从9月1日起居民出境时可携带外汇上限从原2000美元提高至5000美元，2006年下半年开始逐渐提高到20000美元。•从9月1日起，允许从事国际承包工程及国际劳务的中国公司保留上年经常项目外汇收入（原来只允许保留20%）•2004年1月6日，注资450亿美元帮助建行和中行进行股份制改造；2005年，又向工行注资150亿美元。227.21人民币汇率制度改革•2005年7月21日，人民币汇率制度改革–人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。23•按照改革后新的汇率形成机制，人民币不再钉住任何一种单一货币，而是以市场供求为基础，参考一篮子汇率进行调节。•参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。24•由于“篮子”内各种外币之间汇率的变动客观上有利于人民币汇率的稳定，因此，这次由原来实际上钉住美元变为参考一篮子货币的改革，意味着人民币汇率制度朝央行设定的汇率改革总体目标——建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定——迈进了坚实的一步。257.21汇改的效应•对宏观经济的影响•对企业的影响•对银行的影响•对居民的影响26对宏观经济的影响•理论上讲，人民币升值会导致出口下降进口增加，同时使国内经济因外需减少而紧缩•从实际情况看，05年第三、四季度GDP增长率分别为9.8%、9.9%，外贸顺差不仅没缩小反而扩大。27为什么升值没有使贸易顺差缩小？•从表面看，–汇率的变化对国际收支的影响存在时滞–升值幅度不大，影响有限•从深层看，–进口方面，出于对国内通货紧缩的预期，企业投资信心不足，抑制了资本品和原材料进口需求，同时，2003年以来由投资带动的生产能力扩张在2005年得到集中释放，进口替代增加–出口方面，内需不足，过剩的产品对国际市场依赖性强，即使人民币升值，企业难以通过提价将升值影响转移给国外进口商，只能牺牲利润换取市场份额28升值与资本项目顺差•从理论上讲，一国货币升值会使本国资本流入减少，人民币币升值引发了人们对外商投资流入减少的担心•但从实际情况看，外商投资并未减少，2005年7至12月，我国的外商直接投资合同金额和实际投资额均高于2004年同期。–我国在劳动力、土地和资源性产品乃至资金等生产要素上的价格远低于其他发展中国家。29过剩的顺差会带来何种经济影响？•2007年第3季度末，我国外汇储备达1万6千亿美元–人民币升值压力仍然存在–外汇占款增多•通货膨胀–提高准备率、利率、降低利息税率•流动性过剩–QDII、特别国债发行30对企业的影响•以进口为主的企业会因成本降低而受益，而出口类企业会因汇率升高而受打击。•目前，对出口企业来说，影响最大的是配额和出口退税率调整两个因素。–如果能获得配额，在人民币升值幅度不大的情形下，受影响较小。–从长期看，随着经济增长方式的转变（如2004年对高能耗、高污染的电解铝、铁合金等降低或取消了出口退税）和经济结构的调整以及各项生产要素价格的逐步理顺，以出口为主的企业面临的人民币升值不利影响将日益明显。31对银行的影响•自2002年预期人民币将升值以来，居民的外汇储蓄绝对额连年下降，为扭转这种局面，各家银行相继推出了外汇理财产品，这些由理财产品所吸引的资金只能投资于境外衍生产品市场，实际上是对商业银行可贷外汇资金的一种分流。32对居民的影响•人民币汇改后的半年时间里，外币储蓄存款余额持续下降，2005年第3季度外汇储蓄存款同比下降了11.56%，同时，第3季度人民币存款同比增长了18.06%。说明在证券市场长期低迷和房地产市场受宏观调控影响下，外汇储蓄存款结汇后基本上以人民币储蓄存款形式转存。33人民币汇率趋势判断•自7.21汇改以来，我国境内商业银行美元小额存款利率已多次上调，但美联储加息消息仍在继续传来，从利率平价的角度看，人民币升值的压力依然•从我国贸易顺差不断扩大的趋势来看，人民币来自国际收支调整的压力也继续存在34化解人民币升值压力的措施•改变经济增长方式、调整经济结构–出口导向型→内需主导型•扩大国内企业对外直接投资•主动采取措施限制贸易顺差过快增长–征收出口税，降低出口退税率来限制那些技术水平低、工艺落后、污染严重企业的出口–理顺土地和资源性产品价格，使其反映各生产要素的稀缺程度•发展人民币衍生产品市场35结语•在经济金融全球化时代，对外开放、参与国际经济大循环是一国发展的必经之路•以加入WTO为主要标志，中国已经步入了对外开放的快车道•在对外开放程度不断加升的背景下，人民币汇率的经济杠杆作用将日益明显36•汇率问题不是一个单纯的经济问题，人民币汇率改革将按照主动性、渐进性、可控性标准进行。–主动性——由我们决定如何改、何时改–渐进性——视企业承受能力而改–可控性——在我国政府的掌控之中