国际金融讲义(4)

第四讲外汇与汇率一、外汇外汇，国际汇兑汇兑与清算活动以外币表示的支付手段普遍接受性；可兑换性；可偿性国际汇兑本位：金本位；美元本位；多元化。通常，外汇包括：外币；（部分）票据；证券；欧洲货币单位，等。二、外汇汇率定义及标价方法（一）定义：汇率是一国货币兑换成为另一国货币的比率。（二）标价法：1、直接标价法:以一定的外国货币为基准来折算成本国货币的数量。数值越大，本币的价值越低。在上海：由$1=RMB8.2715到$1=RMB9.2715,说明本币贬值，外汇升值。2、间接标价法：以本币为基准，标价是外币。数值越大，本币价值越高。在纽约：由$1=RMB8.2715到$1=RMB9.2715,说明本币升值，外汇贬值.升值、贬值；上浮、下浮固定（钉住）汇率下：贬值、升值浮动汇率下：上浮、下浮软通货：币值持续下跌；硬通货：币值坚挺。三、汇率的种类（一）、按汇率制度分类1、固定汇率2、浮动汇率（钉住汇率）（二）按制定汇率的方法分类1、基本（基准）汇率2、套算（交叉）汇率附：单一汇率和复汇率（三）按银行买卖外汇角度分类1、买入价：前面较低的价格买入价，后为卖出价2、卖出价：后面数值大的价格为买入价。3、中间价：买入价与卖出价的平均价。4、现钞价：现钞不同于外汇。买入价低于外汇买入价卖出价同外汇卖出价。（四）、按外汇汇付方式1、电汇汇率2、信汇汇率3、票汇汇率（五）、按外汇交割期限分类1、即期汇率：两个工作日内交割2、远期汇率：指定将来一定日期进行交割汇率。远期汇率升水：高于即期汇率；远期汇率贴水：低于即期汇率；远期汇率平价升水和贴水的原因：利率差异低于外国高于外国远期市场的意义：风险抵偿和套期保值/投机（六）名义汇率与实际汇率名义汇率：市场价格实际汇率：扣除价格因素实际汇率：扣除补贴和税收减免财政补贴和税收减免dffdPEPPPEE/1/*EE*（七）有效汇率贸易加权汇率只有比较时才有意义有效汇率指数全部对外贸易额国的贸易额对有效汇率iEnii1贸易加权系数有效汇率指数nitiitEE1)1(四、外汇的类型自由外汇自由兑换记帐外汇用作记价单位贸易外汇和非贸易外汇官方外汇和私人外汇短期外汇和长期外汇即期外汇和远期外汇五、汇率的供给与需求（一）外汇需求购买外国的商品和劳务；外国人从本国获得的要素收入；政府或私人部门对外单方面转移；本国的对外投资；政府部门增加外汇储备；外汇投机（二）外汇供给商品和劳务的出口；本国居民从国外获得的要素收入；外国政府或私人部门对本国的单方面转移；外国居民对本国的投资；政府部门减少外汇储备；外汇市场的投机活动（三）外汇需求与供给的平衡EDSSDQ六、影响汇率的主要因素国际收支逆差需求增加，供给减少汇率上升（固定汇率下，储备减少或贬值）通货膨胀差异通货膨胀对内贬值对外贬值通货膨胀进口增加，出口减少贸易收支恶化实际利率下降资本外流，资本项目恶化利率差异利率变化差异套利资本流动（利率平价理论）总需求与总供给财政收支状况财政赤字货币供应增加，需求增加本币贬值对经济前景的预期，以及对汇率走势的其它心理预期国民收入对进口的高需求逆差贬值经济前景看好投资资本流入资本帐户顺差升值增加持有本币的信心投机活动游资热钱（Hotmoney）稳定性投机合理预期不稳定性投机不合理预期政府干预外汇市场公开操作外汇储备，包括外汇平准基金货币政策与财政政策道义劝说联合干预，含互换信贷，借款等七、汇率变动的经济影响（一）关于汇率变动的一些概念升值与贬值（固定汇率制度）上浮与下浮（浮动汇率制度）汇率高估与汇率低估（固定汇率制订与浮动汇率制度）升水与贴水汇率变动的贸易效应贬值进口取决于：弹性；（下浮）出口总供给的数量和结构；闲置资源；时滞汇率变动的资本流动效应长期：汇率下浮是一次性的长期资本流入（购买力）进一步下降的信号长期资本外流（要素收入）短期：贬值避免进一步损失资本外流货币替代与资本外逃（与预期相关，贬值过头，还是为到位）对外汇储备的影响改变储备资产的价值（通过汇率变动）；改变储备资产的结构（增加硬通货）；改变储备资产的数量（干预外汇市场）对国内物价的影响贬值进口品价格上升生活费用更高的名义工资需求原材料、零部件价格生产成本、价格需求增加，储备减少货币供应增加贸易条件恶化，在进口刚性强、出口弹性低时物价对资源配置的影响1自由汇率按照价值规律配置资源，参与国际经济分工依附，利益分配倾向与发达国家，不利于落后国家新兴产业的发展2高估政策消极影响：不利于农业的发展（进口农产品价格低廉）鼓励消费品进口（为此经常设置贸易壁垒）阻碍出口产业的发展积极影响有利于原材料和设备的进口有利于降低国内企业的生产成本促进资源从农业向工业转移3低估政策作用：促进资源向出口部门转移；削弱进口品的竞争能力，刺激进口替代品工业；保护国内农业，刺激农业出口；改善国际收支代价：贸易条件恶化利率效应1贬值物价上升实际利率下降资金需求增加，供给减少名义利率上升2贬值进一步贬值的预期短期资本外逃资本供给减少名义利率上升3预期过度贬值贬值与贸易条件贬值对贸易条件的负影响较小的条件是：贸易份额小；出口商品需求弹性高，进口商品需求弹性低；进口商品供给弹性高，出口商品供给弹性低对总需求的影响贬值外部需求增长总需求增长不一定。1贬值出口增加，进口下降2贬值物价上升非出口部门实际工资下降需求下降（收入再分配效应）3贬值对外投资增加总需求降低（货币资产效应）4贬值更多的购买力支付外债需求下降（债务效应）贬值对国际经济关系的影响贬值收支顺差及收入增加，可能以贸易伙伴的利益为代价过度贬值贸易战竞争性贬值国际货币经济组织：大幅贬值的多变协商机制进口刚性需求上升导致进口需求增加贬值税汇率的决定基础及汇率理论一、购买力平价PPP（16世纪，西班牙，卡塞尔）（一）一价定律本国经济中的一价定理：相同的商品有相同的价格套利过程交易费用是不可忽略的——价格的差异开放经济中的一价定理例子：在美国售功夫鞋或如果考虑交易费用：，其中，C包括关税。*EppEpp/*CEpp/*（二）金本位下汇率的决定1英镑含黄金量：7.3224克1美元含黄金量：1.50465克金平价=英镑含金量/美元含金量=4.8665实际汇率：金平价±波幅（黄金输送点：黄金输送的费用）（三）金块本位制、金汇兑本位制下法定平价：由法定含金量之比确定，波幅由两国协商在一定范围内。（四）纸币本位制下内在价值量之比↘购买力↘物价水平购买力平价：绝对购买力平价相对购买力平价*Epp总价格水平绝对购买力平价：所有国家的总物价水平用同一种货币表示都是一样的。相对购买力平价或者，实际汇率*Epp***********//pdppdppdppdpppdpEdpEdEpEdpdpdEdEpEdpdp1/*pEpQ对购买力平价的实证检验短期内，物价经常高于或低于购买力平价，其程度之大显然并非随机的，并且也明显不是样本选择不当引起的；长期来看，也没有足够的证据支持购买力平价；汇率的变化远远高于价格的相对变化。可能原因：非贸易品的存在；没有得到真实的、不可观察的价格数据；资本流动和投机因素为被考虑。二、利率平价理论购买力平价货币数量价格水平购买力汇率利率平价货币数量利率资本流动汇率（一）抛补的利率平价1元本币存款，利率5％年末，1.05元外币（美元），汇率8元/美元1/8美元，存款利率2％（汇率稳定）1.02元年末1.02/8美元收益不同资本流动汇率变化人民币升值如果存在远期外汇市场：1年期远期汇率Ef,,1.05元＝Ef,×,1.02/8一般化：远期升水率货币数量理论)(11111)1()1(1*****rrrrrrrEErEErff)(*rrEEEf没有汇率风险：通过远期外汇市场规避风险，并且，风险规避活动没有成本（二）未抛补的利率平价（三）评价1、揭示了汇率与利率之间的联系；2、并不能单独作为汇率决定的理论；3、指导实践。（四）检验1、假定：足够多的套利资金；有效的远期外汇市场；可忽略的交易成本。2、检验结果：总可以找到一个C,使3、产生某种偏差的原因：可能是外汇管制。)(*rrEEEeCEErrf)1()1(*三、国际收支说（一）国际借贷说英国，哥森，金本位汇兑外汇供给和需求（国际收支）金本位收入支出对外债券超过债务出超外汇贬值入超本币贬值国际借贷：收支中的未偿付部分转换成债券债务关系，物价、黄金库存、利率、信用关系也有影响（二）国际收支说经常帐户余额＋资本帐户余额＝0，即：CA:收入和实际汇率的关键影响K：利率和预期汇率变动的关键影响因此0KCABp),,,,(),,,(****ppeyyCAeeyyCACAss),,,,,,(0),,,,(),,(******ffEiippyyeeppeyyCAEiiK),,(*fEiiKK（三）评价揭示汇率与国际收支之间的联系；仅仅从流量考虑，而且汇率的波动往往大于其它流量的变动；因果关系不明显，不完整（相关关系）；似乎未能揭示汇率决定的关键因素。四、货币说货币需求（一）弹性价格分析1、基本分析（1）总供给不变（2）价格具有完全的弹性（只有价格的调整来调整总需求的变化）（3）购买力平价成立故：SDMikPyM0yy*epp********lnln)ln(ln)ln(lnlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnSSSSMMiiyyppeMiykpMiykp收入变动的影响利率变动的影响货币供应变动的影响2、引入预期非抛补的利率平价3、评价（1）资产价格商品、劳务价格（一价定律）金融资产价格：利率（2）一般均衡分析：货币主义（古典主义）（3）比以前的利率有更广泛的内涵。不足：（1）购买力评价：一价定律；（2）价格完全弹性和供给完全弹性的假设；（3）货币需求稳定。][11lnln)ln(lnlnlnlnln1**1*ttttSStttteEZeMMyyZeeEii＋则：令作业21、试举出影响汇率变动的主要因素，分析其影响汇率变动的方式；2、汇率变动将对本国经济产生那些方面的影响，试分别加以分析。