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国际储备管理第一节国际储备概述概念：一国货币当局可以随时干预外汇市场，支付国际收支差额的金融资产。性质：准备金。预防性余额。条件：当局可得性，普遍接受性，流动性一.国际储备的来源从基本来源来看：国际储备的形式：黄金、SDR、外汇储备在IMF的头寸地位从一国可以随时动用的方便程度来看：国际储备包括：自有储备、借入储备和诱导储备（一）自有储备1.黄金储备•指一国货币当局所持有的黄金。•当局可以国内收购黄金，也可以在国际黄金市场上购买（完善的二级市场）可得性与流动性的满足；•由于黄金的价值稳定和存在着完善的二级市场，容易被人接受。满足普遍接受性•优势：价值不受其他国家的货币政策的影响。•不足：总量少，分布不均衡。各国持有的货币性黄金时间序列（百万盎司）19851991199219931994199519961997成员国953.17939.45929920915906904887发达国家810.84793.77785771768755748732美国262.65261.91262262262262262262发展中国142.32145.68144149147151156154中国12.7612.7612.7612.7612.7612.7612.7612.762.外汇储备•在国际储备中居主导地位。规模大，使用频繁。•并不是所有国家的货币都可以成为外汇储备的。–条件：国际货币体系中占有重要地位；–自由地兑换成其他储备资产–各国可以得到该货币，并对其购买力有信心•常用的储备货币：美圆、英镑、马克、日圆、法国法郎、瑞士法郎、ECU、欧元。外汇储备时间序列表（百万SDR）1992199319941995199619971998所有国家673288746531807809928321107669911813381161505发达国家356767373531393918441053501666520851483006发展中国家316521372848413891487268575033660487678499美国29095302372823333028266312283425568日本450096459178875116007144187154060144326中国108.46（1985年）154344949873040103680102952外汇储备的币种结构（%）73年79859091929394959697美元84·665·156·450·150·654·756·156·056·658·957.1英镑7·01·92·93·13·43·23·13·33·23·43.4马克5·810·714·217·315·913·714·214·313·713·612.8日元03·37·08·18·77·77·17·96·56·04.9埃居014·610·910·110·610·18·68·17·05·9美元地位下降，但仍占主导地位。欧元走向将影响官方储备货币结构3.在IMF中储备地位–各国加入IMF时，按分额缴交一定数量的资金，其中25%的用黄金或外汇储备缴交。这部分资金可以随时由成员国提出要求，提出使用。–由于IMF的份额有限，此部分在国际储备中占的比重很小。4.特别提款权（SPECIALDRAWINGRINGHTS）特别提款权总体规模较小。到1999年所有国家的SDR为：17364百万SDR单位。发达国家占总数的75.57%，发展中国家少；发达国家分布不均衡。国际储备的构成与变化sdr储备头寸前两者之和外汇储备黄金储备黄金与外汇和19902.282.664.9466.5628.4995.0619912.272.865.1369.2025.6694.8719921.403.695.0970.4224.4894.9119931.423.194.6169.8825.5195.3919941.482.984.4672.9222.6395.5419951.673.094.7675.3119.9395.2419961.402.87.2778.1417.5995.7319971.402.573.9780.8615.1796.03（二）借入储备1.备用信贷：发生困难或将要发生困难时与IMF签协议借入成本：采用协议利率而暂不动用部分：1%的承诺费2.互惠信贷有与支付协议：双边的，自动地使用对方的货币（三）.诱导储备本国商业银行对外的短期债权。二.国际储备的作用•1.从世界经济层面：–为国际商品流通和经济发展提供媒介（国际商品往来，国际投资），促进国际贸易的发展•2.对本国经济的影响–清算差额，维持支付能力–干预外汇市场，维持汇率稳定–信心的保证第二节国际储备的规模和结构管理一.国际储备的规模管理二.国际储备的结构管理一.规模管理（一）影响储备需求规模的因素：•1.该国货币在国际货币体系中的地位–处于储备货币的国家对于国际储备的需求少。•2.国际收支流量的大小极其稳定程度–流量越大，越不稳定，需要越•3.国际收支的其他调节手段的有效性，若有效，储备可相对较少。4.国际融资能力大小及其所处的国际经济环境•5.汇率制度与汇率政策的选择，弹性大则储备少；•6.一国对外开放的程度；开放度大，储备需求大•7.持有储备的机会成本•收益：与货币市场利率相关机会成本：投资收益，通胀8.特定的发展目标高速发展，投资增加，储备减少（二）国际储备的供给1.国际收支顺差2.国际信贷3.干预外汇市场所得外汇4.黄金所有量的增加，包括国内采购和外汇购入5.SDRs的分配6.在IMF中储备地位的增加7.储备资产的增加8.溢价三）适度规模的选择保证供应充分，能满足合理需求，且不浪费制约的因素主要有：1.国际收支，汇率的抗冲击能力2.储备枯竭的后果3.机会成本4.国际收支调节速度主要的指标1，R/GNP2，R/外债余额3，R/单位时间平均进口额----应用较广（涉及对外支付）4，R/GAP（BOP差额）5，国际收支的状况与偶发事件的频率6，R的成本与收益的比较经验公式：R*=年进口额的20%----50%+X（特里芬教授）一般发展中国家选择：3----4个月进口额+波动幅度XX用平均5年的BOP差额计算。二.国际储备的结构管理（一）结构管理原则1.安全性原则：价值稳定，没有政治风险2.流动性原则：迅速变现，形成形成支付能力3.盈利性原则：增值（在保值的基础上）（二）黄金储备的管理1.有效地点的管理，大部分在本国，小部分黄金所在地2.数额控制：发达国家多，发展中国家少3.黄金买卖的决策国内：调节货币供应量，提高黄金价格，人们购买，货币回笼。国外：投机气氛厚的市场，不轻易买卖（三）外汇储备的管理•1.币种的管理（1）在国际支付的货币构成（2）外债构成•（3）国际货币体系中各种货币的地位，市场的广度，深度，弹性。（4）各种货币汇率的预测，买进将要走硬的货币。（5）货币利率比较（相对利率）。（6）特定时期的政治和经济政策2.储备资产的组合管理–（1）一级储备：现金，准现金，活期存款等。要满足近期流动性的需要。（2）二级储备：流动性+盈利性，主要是中期债券。（3）三级储备：盈利，长期。一般买的是政府的债券，而不是企业债券（风险，平等地位）。3.投资地点的选择•（1）存款放在欧洲市场安全性高：不受任何一国政策的影响，防止政治冻结•（2）证券投资一般在货币发行国。中国的国际储备管理规模偏大吗？结构合理吗？中国的国际储备与进口规模0500100015002000250019821984198619881990199219941996199820002002外汇储备（亿美圆）进口总额争论•观点1：过多，造成资源浪费。–存款与国库券的收益比不上直接投资的收益。•观点2：合适。–大量的进口高技术要外汇，金融市场的动荡需要储备•？！再多也不能防范风险，在国家资本流动频繁的今天，单靠储备是于事无补的。•计划和篱笆与加入WTO的矛盾•关键是国内经济发展的前景与人民币的国际化-----美圆经济的秘密。中国的国际储备结构--币种结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1980198319881990199319961997其他日圆马克美圆贸易收支的影响•表1各国对华进出口在我国进出口总额中所占比例的大致范围•国家日本美国香港*台湾*韩国*•比例（%）15~2015~2010~156~76~8•德国新加坡*英国法国荷兰•4~52~3221~2•由于台币和韩元不是自由可兑换货币，它们是钉住美元的，因此其比例应并入美元。而港币并不是国际通行的储备货币，所采用的联系汇率制确定了其与美元的固定汇率，即与美元是联动的，因而其比例也应并入美元。此外，新加坡元也不是国际储备货币，将上述五项加总，可得美元40～45%。•对日的贸易中有部分是以美圆支付的，除掉这部分，日圆大约在10%到15%之间。•其他国家的贸易约有一半为美圆，约15个百分点。贸易因素的影响考虑贸易因素的币种组合（无欧元）货币比例（%）美元日元德国马克英镑其他货币70～7510～155～105左右5左右贸易因素的影响表3考虑贸易因素的币种组合（有欧元）货币比例（%）美元日元欧元英镑等其他货币65～7010～1510～155～10中国外债币种构成（单位：%）币别199019911992199319941995总计美元（A）日元（B）（A+B）10046.030.976.910048.727.876.510047.126.473.510051.327.278.510052.928.781.610055.327.082.3港元3.16.97.16.62.02.2法国法郎德国马克英镑SDRs其他4.43.32.46.73.23.82.61.66.02.64.82.72.66.23.13.61.71.66.02.03.72.21.56.82.23.42.11.36.62.1资料来源：《中国对外经济统计年鉴》1994、1996年外债的影响考虑外债因素的中国外汇储备币种组合（无欧元）货币比例（%）美元日元德国马克法国法郎其他货币60～6520～255左右5左右5左右外债的影响表6考虑外债因素的中国外汇储备币种组合（有欧元）货币比例（%）美元日元欧元英镑及其他货币60～6520～2510～155左右储备货币的风险收益对币种组合的影响各储备货币在风险收益特性上具有一定的差异性，这种差异对外汇储备的币种组合产生了影响。采用资产选择理论对此进行实证分析，得出我国外汇储备币种分配比例大致为美元∶马克∶日元∶英镑∶法国法郎=42∶27∶23∶2∶6。和SDR一篮子货币组成比较接近。SDR的构成为（1999年5月）：美元42.9%，欧元27.6%，日元17.0%，英镑12.5%。国外有学者①研究认为，保持储备的币种分配类似于SDR的一篮子货币构成，则较有利于保持储备的国际购买力。表7各因素对外汇储备币种分配的影响（单位：%）贸易结构外债结构无欧元有欧元无欧元有欧元风险收益（无欧元）美元70～7565～7060～6560～6543马克欧元5～1010～155左右10～1527日元5～105～1020～2520～2523其他货币英镑：5左右其他：5左右5～10法国法郎：5左右其他：5左右5左右英镑：2左右法国法郎：6左右结论：综合贸易、外债与风险因素442加权综合各因素的外汇储备币种分配（无欧元）比例（%）美元德国马克日元英镑法国法郎其他货币60～659～1214～193左右4左右5左右结论：目前日圆偏少10%综合各因素的外汇储备币种分配（有欧元）比例（%）美元欧元日元英镑等其他货币58～6313～1813～185～10