坚定看好银行业长期投资价值

坚定看好银行业长期投资价值■银行业为国民经济各个部门提供信贷资金，在我国金融体系中处于主导地位。在非金融部门融资结构中，80%以上的融资都来源于银行体系，因此银行业是与国民经济关联最为紧密的行业。我国GDP增速连续五年超过10%，经济的快速增长为银行业发展带来了机遇，银行业的规模、质量和盈利能力都有了很大提高。虽然2008年明确提出实行从紧的货币政策，但总体经济的持续向好为银行业的发展奠定了坚实的基础。■2007年以来11次上调存款准备金率后，目前存款准备金率达到15%。上调存款准备金率主要从流动性和盈利性对商业银行产生影响。经测算，最近一次上调存款准备金率0.5个百分点，即使用收益率最高的贷款划拨至存款准备金，对08年上市银行的平均影响不超过1%，实际影响应更小。2007年的几次加息都使得商业银行的净利差有所扩大，以12月21日加息为例，此次利率调整后定期存贷款的利差缩小，而活期存款与短期贷款的利差却在扩大。静态来看，大多数上市银行的存贷款利差有所扩大，对于存款利差扩大的银行，存贷比越高，受到的正面影响越大。■从目前情况来看，2008年各金融机构新增贷款总量将不得超过2007年全年的3.63万亿元，也就是贷款增速不得超过13.86％。虽然2008年对贷款增长实行规模和节奏控制，贷款增速虽有所放缓，但对银行盈利的影响不必过于悲观。银行对贷款的投放更加谨慎和严格，有利于对贷款质量的控制，提高了安全性。贷款增速放缓，提高了银行的议价能力，获得更高的收益率。同时，固定资产投资、房地产行业、居民消费贷款仍有着较大的贷款需求。■税率降低带来实质性利好。2008年内外资企业所得税合一，法定税率降为25%，对商业银行的业绩产生最直接的影响。2008年内外资所得税统一和员工工资税前抵扣政策实施后，银行业的实际税率会大幅降低，将对上市银行的业绩提升10%以上。我国商业银行中间业务有着大的提升空间。目前开办的中间业务涉及结算、代理、银行卡、担保承诺、资产托管、电子银行等品种，业务种类上仍处于初级阶段。招商银行中间业务的占比最高，达到了16%。建行、中行等国有银行中间业务占比在12%以上。■虽然宏观经济和从紧的货币政策带来一定的不确定性，近期银行股股价下跌正是反映了银行可能遭受到的负面影响。但我们认为，人民币长期升值的趋势对银行经营的积极作用是可持续的，商业银行资产质量的提高，中间业务的发展和所得税率的降低等有利因素，提升了我国银行的综合竞争力。我国银行业正处于高成长阶段，对银行股的股价构成了强有力的支撑，维持银行业的“买入”评级。重点关注工商银行、招商银行、浦发银行、民生银行。一、银行业处于有利的宏观环境中（一）充分分享经济增长的成果银行业为国民经济各个部门提供信贷资金，在我国金融体系中处于主导地位。在非金融部门融资结构中，约80%的融资都来源于银行体系，因此银行业是与国民经济关联最为紧密的行业。我国GDP增速连续五年超过10%，经济的快速增长为银行业发展带来了机遇，银行业的规模、质量和盈利能力都有了很大提高。虽然2008年明确提出实行从紧的货币政重点公司评级工商银行买入招商银行买入浦发银行买入民生银行买入民族证券研发中心Research＆Resulting日期：2008年2月29日研究员：张景Tel.:010-59355917Email:[e-mail]行业指数与上证综指对比银行业在我国金融体系中处于主导地位，80%以上的融资都来源于银行体系，宏观经济的持续向好为银行策，但总体经济的持续向好为银行业的发展奠定了坚实的基础。图1：GDP高速增长数据来源：民族证券、wind资讯表1：非金融部门融资结构（亿元）2007年2006年融资量比重融资量比重融资总量49705100.0%39874100.0%贷款3920578.9%3268782.0%股票653213.1%22465.6%国债17903.6%26756.7%企业债21784.4%22666.7%数据来源：民族证券，中国人民银行截至2007年末，银行业金融机构总资产达到52.6万亿元，比上年同期增长19.7%。总负债达到49.6万亿元，比上年同期增长18.8%。其中，国有商业银行总资产同比增长15.6%，股份制商业银行总资产同比增长33.2%，城市商业银行总资产同比增长28.8%。随着中小商业银行的迅速发展，五大国有银行市场份额逐步下降，但依然居于市场主导地位。以资产总额计算，五大银行的市场份额由2007年第一季度的55.2%下降到第四季度的53.2%；全国性股份制商业银行通过现有机构积极的业务扩张和继续增设分行网点，市场份额由2007年第一季度的12.4%显著上升到第四季度的13.8%；城商行的市场份额由2007年第一季度的5.8%上升至第四季度的6.4%。预计未来几年，五大国有银行的市场份额仍会略有降低，股份制商业银行和城市商业银行正处于资产和业务扩张期，市场份额会继续上升。图2：银行业金融机构市场份额0500001000001500002000002500003000001997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年024681012年度累计(亿元）同比增长率(%)银行业金融机构总资产达到506163亿元，发展迅速。国有银行市场份额稳中略降，股份制商业银行和城商行正处于资产和业务扩张期，市场份额会继续上升。53.2%13.8%6.4%26.6%国有商业银行股份制商业银行城市商业银行其他类金融机构数据来源：民族证券，中国银监会景气的宏观经济，企业盈利能力的增强，银行资产质量得到了明显改善。截至2007年末，银行业不良贷款为12684.2亿元，不良贷款率由年初的6.63%下降至6.17%。其中股份制商业银行和城市商业银行的不良贷款均较年初实现了不良贷款额和不良贷款率的双降。表2：商业银行资产明显提高（亿元）数据来源：民族证券，中国银监会（二）人民币升值对银行业利大于弊在2005年之前我国人民币汇率相对较为平稳，2005年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，当日人民币对美元一次性升值2%，其后人民币汇率浮动的幅度逐渐增大。2007年下半年人民币对美元升值速度加快，2008年汇率将更富有弹性，截至1月31日，人民币兑美元已升至7.18元，人民币仍将处于较长时间的渐进式升值轨道。图3：人民币升值速度加快2007年一季度末2007年四季度末余额不良贷款率余额不良贷款率商业银行12455.76.63％12684.26.17％国有商业银行106108.2％11149.58.05％股份制商业银行1004.22.78％860.42.15％城市商业银行659.64.52％511.53.04％6.606.807.007.207.407.607.808.008.208.402005年02月2005年04月2005年06月2005年08月2005年10月2005年12月2006年02月2006年04月2006年06月2006年08月2006年10月2006年12月2007年02月2007年04月2007年06月2007年08月2007年10月2007年12月银行业资产质量明显改善，股份制商业银行不良贷款率最低为2.41%，国有银行与城商行不良贷款率分别为7.83%和3.67%。2008年汇率将更富有弹性，截至1月31日，人民币兑美元已升至7.18元，人民币仍将处于较长时间的渐进式升值轨道。数据来源：民族证券、wind资讯人民币升值会使以人民币计价的资产价值得到重估，我国商业银行以人民币为主要经营对象，人民币升值期间银行的价值也会得到提升。同时长期渐进的人民币升值将持续吸引国外资金流入，银行拥有较充裕的资金，有利于银行各项业务的开展。此外，人民币购买能力的增强，投资活跃和财富增加带来了旺盛的金融服务需求，对银行业向中间业务和零售业务的转型带来了机遇。但另一方面，人民币对美元升值将导致以美元计价的资产负债价值发生变化。我国商业银行的外汇资产普遍大于外汇负债，形成汇率风险正缺口，人民币的持续升值增加了我国银行汇率风险管理的难度，在海外上市的中行、建行、交行和工行，面临的外汇敞口风险较大。以美元资产为例，中国银行的美元敞口无论绝对额还是在资产中的占比都是最高的，该行已加强外汇风险管理，2007年较2006年风险敞口有所减少。由于多数银行美元敞口在资产中的占比都低于1%，因此总体上，银行外汇资产规模仍然较小，人民币升值带来的负面影响有限。表3：上市银行美元风险敞口比较（亿元）20062007H美元敞口占比美元敞口占比中国银行618710.28%51428.54%工商银行21582.51%28313.29%建设银行25153.93%23533.67%交通银行2331.05%1960.88%中信银行10.01%2662.86%华夏银行60.12%70.13%浦发银行520.61%80.09%深发展20.06%160.47%民生银行300.32%330.35%兴业银行300.35%380.44%数据来源：民族证券，各公司报表长期渐进的人民币升值将持续吸引国外资金流入，聚集在银行体系，有利于银行各项业务的开展，为中间业务和零售业务的转型带来发展机遇。由于多数银行美元敞口在资产中的占比都低于1%，因此总体上，银行外汇资产规模仍然较小，人民币升值带来的负面影响有限。综合来看，人民币升值对银行业利大于弊。（三）流动性过剩对银行的影响1、流动性过剩来自于外部。2007年12月末，广义货币M2余额为40.34万亿元，同比增长16.72%，增速较上个月大幅下降1.73个百分点；狭义货币M1余额为15.25万亿元，同比增长21.01%，增速较上月降低0.66个百分点。图4：M1M2数据来源：民族证券，wind资讯，自2006年以来货币供应量快速增长，外汇储备的变化以及由此导致的外汇占款的变化是影响整个金融体系资金供给的重要因素。由于人民币升值期间大量资金的流入以及巨额贸易顺差，使得外汇储备增长迅速，2007年12月末我国外汇储备余额达15282亿美元。央行为了维持汇率稳定对外汇进行收购，高额的外汇占款使得央行向市场投入了大量的基础货币。并且外汇占款项目通过货币乘数的扩大效应，造成货币供应量大幅增长。2007年12月末我国外汇占款达128377亿元，比2006年增长29.7%，而这些外汇占款大部分都进入了商业银行，造成银行流动性过多。此外，我国存款尤其是居民储蓄存款的高储蓄率特征，也是造成银行体系流动性过多的重要原因。而央行的货币政策多属于对冲性质，因此在2008年流动性过剩仍将突出。图5：高额的外汇储备（亿美元）05101520252003年1月2003年4月2003年7月2003年10月2004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月M1增速(%)M2增速(%)0200040006000800010000120001400016000180002005年05月2005年07月2005年09月2005年11月2006年01月2006年03月2006年05月2006年07月2006年09月2006年11月2007年01月2007年03月2007年05月2007年07月2007年09月2007年11月0102030405060期末余额同比增长率(%)我国流动性过剩主要来自于外部，尤其是在人民币升值期间，大量资金流入我国，为维持汇率稳定，央行投放了大量的外汇占款，成为投放基础货币的主要渠道之一。数据来源：民族证券，wind资讯图6：外汇占款增长较快（亿元）数据来源：民族证券，wind资讯2、银行体系流动性有所缓解，但总体仍较充裕在2007年频繁出台的紧缩性政策调控下，对银行体系流动性过剩起到了一定作用，尤其