轨道交通：关注轨道交通

2010年7月30日本月我们重点研究了轨道交通信号系统的行业面貌及行业内相关上市公司，我们认为众合机电可能会成为轨道交通信号系统国产化之路上的杰出代表，另外跟踪了轨道交通行业内的最新动态，下月我们给予“中性”的投资评级。轨道交通信号系统发挥中枢神经作用，步入第三发展阶段。轨道交通信号系统是轨道交通建设中必不可少的一部分，是轨道交通运行安全、高效的基础。经历自动闭塞装臵、准移动闭塞后，目前轨道交通信号系统已步入基于通信的移动闭塞阶段。中国轨道交通信号系统年均市场规模约54亿元。按现有规划，至2020年我国城市轨道交通规划项目145个（含二期、延伸等扩展项目），线路总长共计4473.59公里。按照轨道交通信号系统每公里平均造价约1200万元计，未来10年内，信号系统的市场容量约为536.8亿元，平均每年的市场需求量为53.7亿元。高壁垒下竞争格局稳定。在轨道交通信号系统上，目前国内市场上有6-7家公司具备较强实力，在轨道交通信号系统的投标中可获发改委认可，而其它企业则因资质较浅，行业积累不够很难获得市场认可。目前中国铁路通信信号总公司，浙大网新众合轨道交通工程有限公司，卡斯柯信号有限公司可位列行业前三甲。国产化率的要求激励企业正加大研发力度。目前国产信号系统至今尚未形成完整的产品，已运营的轨道交通线路的信号系统均为国外引进，国产化率的要求将激励企业加大研发力度。拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场。由于轨道交通工程的长周期和高投资，从事轨道交通信号系统项目的公司需要较高的运营资金，而技术优势又最终决定项目的盈利水平，因此拥有技术优势和资金实力的企业将会主导市场。关注众合机电。目前从事轨道交通信号系统的上市公司较少，仅众合机电、辉煌科技、自仪股份、*ST高陶有所涉及，从公司轨道交通信号系统既往业绩和研发投入，我们认为众合机电在轨道交通信号系统的成长性最好，建议重点关注。给予“中性”的投资评级。由于轨道交通行业指数前期涨幅过大，本月涨幅与大市相当，行业相关事件对股价的触动有限，给予“中性”的投资评级。轨道交通行业研究报告：关注轨道交通信号系统国产化带来的惊喜行业评级：中性轨道交通行业相对沪深300表现表现1m3m12m轨道交通15.90.0-3.2沪深30010.7-6.5-19.4相关报告《轨道交通行业指数编制—效用导向下的新模式》2010年6月《高铁投资具备可持续性和安全性—轨道交通行业系列研究之二》2010年6月《符合国家节能战略有效拉动内需增长—轨道交通主题研究之一》2010年5月轨道交通研究小组卜忠东（S0350207100527）联系人：张新平电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2010年7月30日公司深度研究请参阅文后免责条款-1-轨道交通信号系统发挥中枢神经作用城市轨道交通信号系统是实现行车指挥、列车运行监控和管理所需技术措施及配套装备的集合，从配臵地理位臵不同可划分为车站信号系统、区间信号系统、列车运行控制系统三个部分，从功能上又可划分为列车自动防护系统、列车自动驾驶、列车自动监督、计算机联锁四个子系统。在城市轨道交通中,信号系统是列车运行的“大脑”，可确保运行安全、提高运输效率，是城市轨道交通系统最为重要的一环。图1轨道交通信号系统构成资料来源：中国安全科学学报，国海证券研究所轨道交通信号系统步入第三发展阶段从城市轨道交通的发展历程来看，20世纪30年代出现了基于轨道电路的自动闭塞装臵，将原来站间的一个闭塞区间划分成为若干个与列车制动距离有关的较短的闭塞分区，从而使站间区间可以开行多列车，提高线路的通过能力。国外轨道交通信号系统的高速发展始于20世纪70年代，是伴随着基于数字轨道电路的准移动闭塞ATC的兴起而成长起来，法国的阿尔斯通（ALSTOM）、德国的西门子(SIEMENS)、美国的西屋(WESTINGHOUSE)、瑞典的ADTranz、美国的US&S等公司引领了这种技术革新，由于基于准移动闭塞的ATC系统使轨道交通的通过能力大大提高，运行的安全性和可控性也得到改善，因此得以广泛应用。移动闭塞始于90年代，代表着城市轨道交通ATC系统的发展方向。随着计算机、通信技术特别是移动通信的快速发簪，基于通信的列车控联锁设备轨道交通信号系统轨道电路信号显示设备车站信号系统区间信号系统列车运行控制系统闭塞机车信号自动停车系统列车超常防护列车自动运行系统2010年7月30日公司深度研究请参阅文后免责条款-2-制系统CBTC(Communication-BasedTrainControl)受到了日益广泛的重视。ALCATEL、ALSTOM、HARMON公司近年来都开发出了基于通信的移动闭塞的地铁信号系统（RFCBTC），截止2009年底，全世界铁路已投入工程实用的CBTC系统为1908Km，其中城市轨道交通共159.7Km，占总量的8.3%。图2轨道交通信号系统发展的三个阶段资料来源：CNKI，国海证券研究所表1世界各国采用RFCBTC的项目资料来源:都市快轨交通，国海证券研究所中国轨道交通信号系统年均市场规模约50亿元截止2010年3月，共有33个城市正规划建设地铁，已有25个城市获得正式批准，另有3个城市正在批复中，2009年中国土木工程学会统计正建设轨道交通的线路总长是1101公里，将要开工的新轨道交通线路达2610公里。按现有规划，至2020年我国城市轨道交通规划项30年代，自动闭塞装臵70年代，基于数字轨道电路的准移动闭塞90年代，基于通信的移动闭塞公司名称型号项目SiemensMeteor纽约CanasieLineMeteor巴塞罗那AlcatelSeltrac拉斯维加斯独轨Seltrac巴黎13号线Seltrac香港PennysBaySeltrac汉城Seltrac华盛顿AlstomMastria300新加坡BambardierCITYFLO650旧金山机场线CITYFLO650Philadelphia有轨电车CITYFLO650Seattle机场线CITYFLO650台北Neihu线GEAATC旧金山捷运2010年7月30日公司深度研究请参阅文后免责条款-3-目145个（含二期、延伸等扩展项目），线路总长共计4473.59公里。按照轨道交通信号系统每公里平均造价约1200万元计，未来10年内，信号系统的市场容量约为536.8亿元，平均每年的市场需求量约为53.7亿元。表22008年中国轨道交通线路运营里程数资料来源：中国土木工程学会，国海证券研究所高壁垒下竞争格局稳定在轨道交通信号系统上，目前国内市场上有6-7家公司具备较强实力，在轨道交通信号系统的投标中可获发改委认可，而其它家则因资质较浅，行业积累不够很难获得市场认可和份额。在中国轨道交通信号系统的招标过程中，以中国铁路通信信号总公司、浙大网新众合轨道交通工程有限公司、卡斯柯信号有限公司位居行业前列，各公司具体情况如下：（1）中国铁路通信信号总公司：该公司是集科研设计、器材制造、工程施工“三位一体”的综合性企业，在铁路基础信号设备方面积累了多年的实践经验，同时也是城市轨道交通信号系统国产化总承单位，在产品研制经验、市场资源等方面具有一定的优势。（2）浙大网新众合轨道交通工程有限公司：该公司是浙大网新集团下属致力于城市轨道交通机电工程建设业务的专业公司，主要产品包括轨道交通信号系统整体解决方案、AFC系统解决方案等。该公司与美国USSI公司合作，共同研发了基于通信的现代信号系统——CBTC信号系统解决方案，并进行了相关技术转让和国产化方案。地下地面高架合计北京571.5560.829.63142上海8123.139.2194.83227.17广州483.463.4728.78115.71天津215.656.8849.4371.96重庆12.55016.0318.58南京114.6507.0521.7深圳221.870021.87武汉10010.2310.23长春2218.911.0931.99大连10049.0849.08香港591总计32801.29城市正线/条正线线路长度/km2010年7月30日公司深度研究请参阅文后免责条款-4-表3众合轨道正在履行的轨道交通工程合同资料来源：公司公告，国海证券研究所（3）卡斯柯信号有限公司：卡斯柯信号有限公司于1986年3月14日成立，由中国铁路通信信号集团公司与阿尔斯通（中国）投资有限公司共同出资组建，生产轨道交通信号控制系统设备，目前已经中标包括北京城铁、上海地铁、广州地铁等数条线路，正在履行的轨道交通信号系统的里程数达260公里。表4卡斯柯正在履行的轨道交通工程合同资料来源：公司网站，国海证券研究所（4）中国电子科技集团公司第十四研究所：十四所和中国铁路通信信号总公司为被原国家计委确定为仅有的两家轨道交通信号系统国产化总承单位，是国内较早从事轨道交通信号系统研究的机构，目前十四所的轨道交通业务主要由其直接控股49%、间接控股51%的南京恩瑞特实业有限公司开展，目前该公司资产臵入上市公司*ST高陶的重组。在轨道交通信号系统历史积累上，恩瑞特先后承担了南京地铁1号线信号系统、1号线南延线信号系统、2号线一期工程信号系统、2号线东延线信号系统，上海地铁3号线、6号线、8号线信号系统，苏州地铁1号线信号系统等工程的建设任务，具备较强实力。项目网新集团总包金额众合轨道分包金额备注沈阳1号线2.891.76网新集团分包沈阳2号线2.451.45网新集团分包成都1号线1.991网新集团分包西安2号线2.091.27网新集团分包杭州1号线4.352.67网新集团分包深圳3号线3.291.81网新集团分包深圳3号线延长线1.410.73合同签署中小计18.4710.71单位：亿元项目里程数（公里）上海10号线信号系统36深圳5号线信号系统40深圳2号线首期及延长线信号系统36广州地铁6号线信号系统24北京首都机场线设备采购28北京亦庄线设备采购23北京9号线设备采购16北京昌平线设备采购32北京房山线设备采购25小计2602010年7月30日公司深度研究请参阅文后免责条款-5-国产化率的要求激励企业正加大研发力度我国的城市轨道交通发展较晚，第一条城市轨道交通线路北京地铁1号线于1971年建成通车，基本上由当时铁路上广泛采用的调度集中、电气集中、移频轨道电路和机车设备组成，与当时国外发展较为成熟的轨道交通信号系统存在较大差距；而在此后的轨道交通建设中，由于投资高、技术难度大，国内轨道交通信号系统的研发基本处于空白，轨道交通信号系统所涉及的技术和装备几乎完全从国外引进，如北京地铁1号线引进英国WESTINGHOUSE公司设备，上海地铁1号线引进美国GRS公司设备、广州地铁1号线引进德国SIEMENS公司设备，国产信号系统至今尚未形成完整的产品，目前已经可以投入使用，而且具有应用实例的只有ATS子系统。由于各大城市要求建设的地铁项目较多，且在建地铁项目的工程造价较高，1995年12月国务院发布国办60号文，暂停了地铁项目的审批，并要求做好发展规划和国产化工作，同时，国家计委开始研究制定城市轨道交通国产化政策，加大对轨道交通信号系统的自主研发。目前，国产化政策要求无论使用何种建设资金，其全部轨道车辆和机电设备的平均国产化率要确保不低于70%，并且指出，城市轨道交通设备国产化工作的重点是轨道车辆和信号系统，其中对信号系统的国产化目标要求为：采用CBTC技术时达到55%；采用其它技术时达到60%。国产化率的要求制定后，由于把轨道交通信号国产化率作为对进口设备是否免税的依据，将会促使相关公司加大对轨道交通信号系统核心技术的研发力度，逐渐摆脱外方的制约，提高工程总包的毛利率和主导权。拥有技术优势和资金实力的企业将主导市场轨道交通工程具有工期长、施工复杂、资金量大、涉及专业多等特点，其执