基础化工行业

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级002409雅克科技谨慎推荐002326永太科技推荐002407多氟多推荐002250联化科技推荐002341新纶科技推荐300041回天胶业推荐002411九九久谨慎推荐600309烟台万华推荐000422湖北宜化推荐中间体公司研究：定制成为趋势报告要点我们的投资和选股逻辑我们依然坚持自下而上精选个股的观点，在新能源化学品、新材料、新模式、新技术、节能环保和类消费的子行业中寻找高成长或具备高成长潜力的公司作为投资标的。我们撰写本报告的原因我们早在2009年9月份时就关注当时的以中间体业务为主的联化科技，并撰写深度报告推荐；我们在2009年底按照中间体定制的思路发掘了永太科技。截至2010年9月3日，A股化工上市公司中以中间体业务为主的已经有5家，我们希望在本报告中对国外以中间体定制业务为主的龙沙和朗盛的业务结构以及国内5家公司经营产品种类进行分析，以探寻中国中间体企业的成长路径和发展空间。中间体公司的成长空间有多大？瑞士龙沙和朗盛是全球中间体业务收入位居前2名的大型公司，前者2009年中间体收入达到23.61亿美元，其中中间体的定制业务收入超过10亿美元；后者2009年中间体业务收入达11.04亿欧元，并且Saltigo事业部90%的收入来自于医药、农业及特殊化学品客户提供定制服务。我国中间体公司尚有巨大发展空间。在国内A股上市的5家中间体公司中，联化科技的中间体收入最高，但2009年收入也只有10亿元，与瑞士龙沙和朗盛相比，尚有10倍以上的空间。含氟中间体和高级中间体的定制生产成为趋势含氟中间体在医药、农药和液晶等领域得到广泛应用；在国际产业转移和我国化工技术提高的背景下，接近原料药的高级中间体的定制生产快速发展，特别是我国部分中间体公司正在承接专利期内的药物的中间体的定制生产。我们看好联化科技、永太科技和天马精化的定制生产模式联化科技有多年的定制生产经验，给国际大型化工公司提供农药中间体的定制生产；永太科技凭借自己在有机氟化工领域的技术和经验在医药中间体和液晶中间体领域突飞猛进，并正在延伸至原料药和单晶领域。行业相对市场表现（近12个月）-26%-13%0%13%26%39%52%2009/92009/122010/32010/6基础化工沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较永太科技201020112012PE83.8737.2120.07PB6.995.804.66EV/EBITDA43.3322.6815.64联化科技201020112012PE35.0826.1720.39PB7.835.834.44EV/EBITDA20.9413.8410.40相关研究《行业同比大幅增长增速环比下滑》2010-9-3《成长仍是主基调—化工9月报》2010-9-1《反弹还是反转？—化工8月报》2010-8-1分析师：刘俊执业证书编号：S0490208090171联系人：冯先涛，张翔，崯梅玺(8621)68751310/（8627）[e-mail]，[e-mail]@cjsc.com.cn基础化工行业行业深度研究报告维持“中性”2010-9-72请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录我们的观点...........................................................................................5我们的投资和选股逻辑..........................................................................................5我们撰写本报告的原因..........................................................................................5中间体公司的成长空间有多大？...........................................................................5含氟中间体和高级中间体的定制生产成为趋势.....................................................5我们看好联化科技、永太科技和天马精化的定制生产模式...................................5中间体：精细化工的重要组成部分.......................................................6我国部分精细化工产品具有一定国际竞争能力，但精细化率尚有待提高..............6中间体是精细化工产品的重要组分........................................................................6我国已成为最大的中间体生产和出口国................................................................8含氟中间体将是未来市场焦点...............................................................................8中间体的市场空间有多大？..................................................................10宏观层面：2015年国内中间体需求量将超过1200万吨......................................10微观层面：国外中间体巨头收入已高达数十亿美元..............................................11探寻中间体公司发展壮大路径..............................................................14中间体企业具有什么优势才能够持续成长？.........................................................14永太科技和联化科技是国内中间体业务的先行者..................................................21国内5家中间体上市公司分析..............................................................22规模：选取中间体收入和净利润2个指标.............................................................22盈利能力：选取毛利率和净利率2个指标.............................................................23成长性：选取收入增速和净利润增速2个指标.....................................................25业务结构：5家公司各有特色................................................................................255个中间体公司投资要点......................................................................29永太科技：推荐.....................................................................................................29联化科技：推荐.....................................................................................................29九九久：谨慎推荐.................................................................................................29天马精化：无投资评级..........................................................................................29建新股份：无投资评级..........................................................................................30请阅读最后一页评级说明和重要声明图表目录图1：原料-中间体-原料药-制剂的产业结构................................................................6图2：全球精细与专用化学品消费构成......................................................................7图3：全球精细与专用化学品地区消费分布...............................................................7图4：美国精细与专用化学品消费构成......................................................................7图5：欧洲精细与专用化学品消费构成......................................................................7图6：日本精细与专用化学品消费构成......................................................................8图7：精细化学品按类型分需求预测（单位：万吨）.................................................10图8：农药中间体产量................................................................................................11图9：农药中间体结构................................................................................................11图10：染料中间体出口结构......................................................................................11图11：Lonza收入（MillionCHF）...........................................................................12图12：LonzaEBIT及利润状况.................................................................................12图13：2009年Lonza分业务收入（MillionCHF）...................................................12图14：2009年Lon