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復華銀行投資報告與操作建議（12/13~12/17）一、貨幣及外匯市場分析上週貨幣市場持穩，在央行定存單4652億到期下，市場資金較為寬鬆，使得市場資金水位略為上升，而12/9公債350億元交割之緊縮因子也因為大量的NCD到期而影響不大,因此上週短期利率呈現小幅走低，30天期的買票利率主要成交在1.125%~1.135%之間，銀行隔拆利率上週收在1.14%左右；公債RP部分，投信方面資金平穩，使得公債RP利率仍持穩，上週公債RP成交區間在0.925%~0.975%。匯市方面，美元在經歷兩個月的大幅下跌之後，上週美元兌其他各主要貨幣終於出現走升的格局，最主要的原因是因為近來美元超跌，使得亞洲及歐洲官員都對美元持續貶值的走勢表達憂慮，再加上上週美國所公佈的經濟數據表現均優於預期，因此使得美元上週出現連續三天的反彈走勢。上週美國所公佈的11月生產者物價指數上升0.5%，核心部分增幅為0.2%，而密西根大學景氣指數也升至95.7，在經濟數據表現不錯下，本週二美國FED會議可望再升息一碼，加上近來亞洲央行對匯市進行干預，以及年底耶誕節假期將近，交易員多縮小匯市部位，回補美元，因此美元兌其他各主要貨幣可望還是維持升值的局面；而由於日本上週公佈的經濟成長率低於上一季水準，因此本週日圓兌美元將仍是續貶。上週美元兌歐元升值1.6%，收在1.3236，美元兌日圓上漲3%，收在105.16。新台幣方面，上週由於日圓回貶破105日圓關卡以及央行的阻升下，新台幣兌美元呈現貶值走勢，加上市場開始回補美元部位，更使得新台幣兌美元貶幅擴大。本週來看，年底前市場持續回補美元部位以及FED升息預期，因此短線來看，新台幣應該還是維持小幅貶值的格局。上週新台幣兌美元收在32.475兌一美元，整週共貶值2.75角。本週有寬鬆因子為NCD到期2817億，比上週減少月約兩千多億，大致上資金狀況應會持穩，本週央行沖銷態度仍是左右利率的重點,預測本週RP在0.925%~0.975%之間波動，隔拆預測在1.14%~1.16%之間。寬鬆因素:1.央行CD、NCD到期金額2817億緊縮因素:1.央行不定期進場沖銷2.月中例行性貨物稅款繳庫二、公債市場分析公債殖利率行情（12/6~12/10）TGB2004/12/62004/12/72004/12/82004/12/92004/12/10本週變動(bp)2Y1.3751.3651.3691.3601.362-2.85Y2.062.021.9901.9641.985-11.210Y2.5072.5082.4732.4402.463-10.420Y2.8072.7952.7752.7552.790-6.2市況回顧上週債市殖利率走勢呈現大幅走低的格局，週一因前一週五美國就業報告不如預期，美債殖利率大幅下跌，指標10年公債93-8開盤即一舉來到2.5﹪的整數關卡，在空手交易商積極回補的情況下，最低一度來到2.48﹪，不過盤中也遭逢獲利了結賣壓，走勢震盪激烈，收盤又回到2.5﹪的上方，週二因沒有重大訊息的公佈，美債殖利率也僅小幅收低，未能再激勵多頭攻勢，盤勢大致呈現狹幅的整理，週三情況也大致與周二的情況類似，不過在主力交易商積極帶動下，加上盤中空單遭到軋空，殖利率在沒有太多利多消息刺激下反而收低3個基本點，而週四再次因前一日美債殖利率持續大幅收低影響，指標93-8殖利率以跳空方式開低，一舉逼近到2.4﹪的附近，不過逢低獲利賣壓著實不小，引發交易商紛紛調節持券，不過換手情況還算積極，未引發多殺多的情況，讓殖利率維持在低檔區域震盪，無法回升至2.45﹪的位置，周五在前一日美債殖利率止跌回升的影響下，殖利率高於前日收盤附近開出，加上週末前交頭清淡，買盤謹慎縮手，而後賣壓隨之出籠，殖利率一步步走高，收盤雖未收在高點位置，但距本週低點仍高出約4個基本點，累計一周下來，多頭氣勢強盛，各年期公債殖利率皆呈現開低走低的走勢，其中以5年級10年期公債表現最佳，跌幅多達10個基本點以上。公債走勢圖各年期券比較圖1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5093/2/293/2/2293/3/1393/4/293/4/2293/5/1293/6/193/6/2193/7/1193/7/3193/8/2093/9/993/9/2993/10/1993/11/893/11/2893/12/1810年20年5年券本周行情預測基本面分析：上週美國公佈的經濟數據不多，其中較為市場關注的生產者物價指數為+0.5﹪，雖然高於預期的+0.2﹪，不過低於10月份的+1.7﹪，而且扣除食品及能源的核心PPI僅微幅成長0.2﹪，通膨的壓力並不會太重，預估對FED的升息步調不會構成影響，不過就YOY的比較高達+5﹪，創1990年12月以來最大增幅，是值得觀察的，本週美國即將公佈11月份CPI，除非有較令人意外的巨幅變動，否則FED緩步升息的基調應會持續。上周公佈11月份的貿易概況，出口值155.1億美元，成長率+12.5﹪，進口值149.5億美元，成長率20.7﹪，其中就數值而言，出、進口額紛紛創下單月次高的紀錄，顯示外貿狀況持續熱絡，延續今年以來的高成長，預估今年全年的貿易額將創下一個不錯的成績，展望明年，由於今年基期墊高，能否持續高成長是值得觀察的，但就數值而言應當仍會維持高額進、出口值。籌碼面分析：10年期公債93-8上週增額發行350億，總發行量達700億元，籌碼不算少，不過其他年期券，包括20年期的93-9及5年的93-7，由於籌碼安定的集中於壽險公司及銀行手中，殖利率反彈不易，提供93-8強力的支撐，加上在明年3月前不會有10年期公債的發行，不會有排擠效應，93-8座穩主流的地位時間長達3個月，因此逢反彈承接的買盤不小，殖利率反彈走高的機率低，唯適逢年底，明年的發債額度即將公佈，以及為健全公債期貨的發展，現行的發債制度可能有變，是可能影響籌碼分布最可能的變數，值得留意及觀察。技術面分析：美債前波反彈幅度不小，10年債一度突破4.3的盤整區間，最高來到4.41﹪，將整個多頭格局扭轉，不過回檔的速度也是相當快，但目前在4.1﹪的壓力似乎頗為強大不易突破，而整理區間有自4.0﹪-4.3﹪上移至4.1﹪-4.4﹪的區塊，與FED緩步升息的步調一致，而台債近期則較不受美債影響，在美債走升之際，台債殖利率卻走向8個月來的低點，其中20年公債更跌破今年的新低點，多方氣勢頗為強勁，由於目前殖利率處於各期趨勢線之下，仍有走低的機會，不排除測試今年的低檔區，10年期2.2﹪，5年期1.8﹪。本周即將公佈之經濟數據：台灣美國日期項目一般預估殖日期項目一般預估殖12.1311月零售銷售+0.1﹪12.1411月工業生產-0.3﹪12.1411月設備利用率77.9﹪12.1410月國貿收支-522億12.1611月房屋開工198萬戶12.1611月營建許可199萬戶12.1612/11當周初領失業金人數12.16第三季經常帳-1702億12.1711月消費者物價指數+0.2﹪本週影響殖利率走勢的因素如下：走低因素：1.年底將至，作帳行情即將展開。2.銀行體系資金寬鬆，買券需求仍強。3.交易籌碼有限，逢高買盤積極。走升因素：1.美元止貶回升，外資資金有匯出的跡象。2.FED即將在12月繼續升息，不排除央行有跟進的可能。3.殖利率下跌幅度已大，交易商追價謹慎。結論:就籌碼的優勢而言，本週公債殖利率仍以走低的機率較高，加上年底的作帳行情，多頭是令人期待的，然而FED即將再次升息，央行是否跟進，以及明年度發債計劃也即將公佈，為市場留下不可預知的變數，加上殖利率跌幅已大交易商是否願意再追捧公債，也有待觀察，預估行情可能較為震盪，行情易有大幅的變化。預測本週區間五年券93-7在1.9%~2.05%，十年券93-8在2.35%~2.55%，二十年券93-9在2.7%~2.85%。三、期貨市場分析上週利率期貨適逢結算交割日，在交割前市場交投冷清，成交量大致維持在100口以下，未平倉量也持穩在550口上下，市場變動不大，不過週四開始，3月期貨卻變得更加冷清，週四成交僅3口，週五更創下零成交紀錄，顯示人氣急速凍結，承作風險相對偏高，流動性嚴重不足，對現貨市場幾無影響力，宜退場觀望，靜待主管機關在制度上作出改變，再視市場反映伺機進場。