多学科角度的金融市场02

多学科视角的金融市场北京大学政府管理学院刘霖第二讲金融市场的基本分析•金融市场的核心问题就是股票价格的确定。如果有办法确定股票的合理价格（指被市场认同的价格），或预测股票的市场价格，那么就找到了致富的法宝。一、基本分析的思想•基本分析的思想是价值决定价格，市场价格终将反映股票的内在价值。•这里的“内在价值”是指由企业的基本面决定的价值，即企业的生产经营活动为股东带来的回报。•衡量股票内在价值的最严谨的方法是JohnBurrWilliams于1938年提出来的，即折现现金流方法。•思考：为什么理性的投资者会买进股票？•用Williams的话来讲：“总之，股票的价值只在于你能从股票中得到哪些东西。就象老农夫告诉儿子的话：买一头母牛就是为了牛奶；买一只母鸡就是为了鸡蛋；买一只股票，除了股利，还能要什么？”•股票的价值在于能使持有人于未来获得收益。由于未来收益的高低是不确定的，所以股票价值的大小不仅取决于投资者预期的未来收益的大小，而且取决于收益不确定程度的高低，取决于投资者对于未来收益如何折现？三、折现现金流方法•1、一般公式其中表示第年的股利。31223111DDDVrrrkDk•2、零增长模型•如果各年的股利保持不变，则有00023111DDDVrrr0Dr•3、不变增长模型•如果各年的股利按照某个固定的增长率增长，则有gr2300023111111DgDgDgVrrr0111gDDrgrg四、对折现现金流方法的思考•1、折现率问题•2、现金流的预测问题•3、圣彼得堡悖论•DanielBernoulli于1738年在圣彼得堡的皇家科学院提出这一问题。•MIT的经济学教授DavidDurand于1957年在《Finance》杂志上发表“成长股与彼得堡悖论》，比较了两者之间的相似性，指出成长股的价值评估是极其困难的。五、基本分析的步骤•1、宏观经济分析•（1）、经济周期•国民经济围绕长期发展趋势存在扩张与收缩（衰退）的不定期交替循环现象。•（2）、股票市场与宏观经济存在紧密的联系。•在发达国家，股票市场往往领先于宏观经济的变化。•下表比较了1945-2000年期间美国股市与经济周期的变化时点：最高点最低点标准普尔GDP提前月数标准普尔GDP提前月数1953/11953/761949/61949/1041956/71957/8131953/91954/551959/71960/491957/121958/441968/121969/12121960/101961/241972/121973/11111970/61970/1151980/21980/1-11974/91975/361971/41981/731980/41980/731990/61990/711982/71982/1252000/82001/371990/101991/35•2、行业分析•（1）、行业划分•依据对经济周期的反应，可以将行业划分为几大类：•①、周期性行业：•指行业表现与国民经济活动运行密切相关的行业。比如汽车制造、房地产、造纸等。•②、防守性行业•指行业表现与国民经济活动相对不敏感的行业。比如电力、燃气、制药等。•③、增长性行业•指销售额和利润迅速增长而且往往不受经济周期影响的行业。比如生物科技、半导体行业。•（2）、行业分析的目标•行业分析着眼于两个目标：确定这个行业的长期变化趋势，确定围绕这个长期趋势而变动的周期模式。•（3）、行业分析的内容•需要分析的问题包括：行业竞争结构、行业的持久性、行业抵御外部冲击的能力、政府监管与税收状况、收入及利润的历史纪录、融资与财务问题、行业股票的平均市场定位等。•3、公司分析•依据Graham的看法，公司分析至少应包含四个方面的内容：•（1）、公司管理水平•（2）、公司在行业中的竞争地位•（3）、对公司的财务报表的分析•（4）、公司未来财务状况的预测六、关于基本分析的进一步思考•1、相对价值投资法•（1）、基本思想•（2）、市盈率与市净率选股法•（3）、运用主成分分析法综合多个因素来选股•2、价格终将反映价值吗？