姚先霞金融衍生产品

金融衍生产品的风险与监管安徽行政学院姚先霞引言由衍生产品交易引发的国内外案例–1995年巴林银行倒闭案。操作对象：日经指数期货合约–1995年327国债风波。操作对象：国债期货–2004年中航油事件。操作对象：场外石油期权陈久霖，2004年因从事油品期权交易导致5.5亿美元的巨额亏损，而在新加坡服刑1035天。2010年6月复出任中国葛洲坝集团国际工程有限公司副总经理。2019/8/10安徽行政学院32019/8/10场内市场(ETD)：金融期货市场、金融期权市场。公开透明、标准化金融衍生品市场场外市场(OTC)：金融远期市场、金融期权市场、金融互换市场。透明度差、个性化。安徽行政学院42019/8/10次贷危机后次贷危机前2004年2001年近年来两个市场的增长速度一直此消彼长ETD的交易量创下47%的增速，OTC市场仅增加17%。ETD交易量仅上升9%，同期OTC市场则有26%的增长CDS等信用衍生品急剧膨胀，OTC市场的发展速度超越了ETDOTC市场萎缩、负增长，ETD市场约16%的增速。5•与场外交易的金融衍生品不同，包括股指期货在内的场内金融衍生品在金融危机中可以有效地减缓市场的抛售压力，成功地将股票市场的系统性风险进行转移和再分配，避免现货市场出现更大的跌幅。•根据对30个国家股票市场自美国次贷危机爆发以后最大跌幅的统计，22个推出股指期货的国家，股票现货平均跌幅为46.91%；8个没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅高达63.15%。股指期货稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。安徽行政学院62019/8/1026.80%34.50%32.70%65.70%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%美国英国法国中国相关国家股票市场系统性风险的占比安徽行政学院72019/8/10引言巴林银行倒闭案和中航油事件的启示–金融衍生产品是把双刃剑，它能够发挥活跃交易、转移风险的功能，也能凭借杠杆效应掀起金融波澜。尤其是场外交易。–对金融衍生品交易需实行严格的内部监管和外部监管–金融衍生品一定要在监管能力的范围之内适时推出。中国需科学、稳妥地安排发展金融衍生品交易的顺序。场内交易、基础产品先行。2008年至今的国际金融危机虽不是由金融衍生品交易引起，但金融衍生品对危机的发展起了推波助澜的作用。投行以此为基础设计衍生产品CDO，卖给客户分散风险。并为了降低风险，进行信用违约互换（CDS)商业银行把所有房贷集中起来，发行债券卖给投行，次级贷的风险就从商业银行转移到投行。商业银行放出次级贷款抵押支持债券（MBS)债务抵押债券（CDO）2019/8/102010年——我国股指期货诞生元年102010.1.8国务院正式批准推出股指期货品种。2010.4.16沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易。2010.5.21第一个到期交割日。主要内容金融衍生产品的基本理论1金融衍生产品的风险2金融衍生产品风险的管理3安徽行政学院一、金融衍生产品的基本理论（一）金融衍生产品的含义金融衍生产品（DerivativeProducts）是指从传统的基础金融工具，如货币、利率、股票等交易过程中，衍生发展出来的新金融产品。金融衍生产品也叫衍生工具或衍生证券。它是和现货工具相对应的一个概念。安徽行政学院122019/8/102019/8/10（二）金融衍生产品的特征衍生性杠杆性虚拟性高风险性安徽行政学院132019/8/10（三）金融衍生产品的种类1.金融远期合约（Financialforwardcontract）规定合约双方同意在指定的未来日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产或金融工具的合约。金融远期合约通常在场外进行交易，交易规模一般较小、较为灵活，风险较大。目前主要有远期外汇合约、远期利率协议等。安徽行政学院142019/8/10远期外汇合约是指外汇买卖双方成交后并不立即交割，而是到约定的日期再进行交割的外汇交易。这种交易在交割时，双方按原来约定的汇率进行交割，不受汇率变动的影响。安徽行政学院15远期外汇合约远期汇率与即期汇率当日瞬时交易的外汇价格为即期汇率。远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。远期汇率即期汇率，升水(atpremium)；远期汇率即期汇率，贴水(atdiscount)；远期汇率=即期汇率，平价(atpar)。安徽行政学院162019/8/10案例分析一利用远期汇率保值中国某进出口企业2012年3月1日出口纺织品到美国，总值1000万美元，3个月后支付。即期汇率为USD100=CNY630.16。外汇市场上3个月远期报价为USD100=CNY628.80。该公司担心美元汇率下跌，决定对该交易进行远期保值。即卖出三个月远期外汇。安徽行政学院172019/8/10分析如下–如果公司预测正确，即3个月后美元汇率下跌，假设2012年6月1日汇率为USD100=CNY620.00。（6288-6200）*1=88（万人民币）。因为做了远期外汇交易，避免了88万人民币的损失。–如果公司预测错误，即美元汇率上升，公司会得不到美元汇率上升所带来的市场溢价。–因此，远期外汇交易与现实的外汇供求进行套期，固定了交易的价格，防范了汇率波动的风险，达到了保值的目的。安徽行政学院182019/8/10远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时间开始在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定，以具体货币表示的名义本金的协议。1.98%2.25%6个月1年即期利率6个月远期利率?安徽行政学院192019/8/10远期利率协议即期利率（三）金融衍生产品的种类2.金融期货合约（Financialfuturescontract）规定交易双方在未来某一日期按约定价格交割某种金融工具的标准化合约，目前主要有利率期货、外汇期货、股票价格指数期货等。金融期货与金融远期一样，都具有保值和投机的功能。安徽行政学院202019/8/10金融远期合约金融期货合约标准化程度不标准标准化交易场所场外场内违约风险高低价格确定方式议价竞价履约方式到期实物交割对冲交易平仓合约双方关系熟悉不了解结算方式到期一次性结算每日结算金融远期合约与金融期货合约的区别安徽行政学院212019/8/10中国金融期货交易所股票指数期货合约规格222019/8/10合约标的沪深300指数交易单位股指期货指数点×合约乘数（300）最小变动价位0.2指数点（0.2×300=60元）每日价格波动限制上一交易日结算价的±10%。合约月份当月、下月及随后两个季月。季月是指3月、6月、9月、12月交易时间9:15-11:30（第一节）和13:00-15:15（第二节）最后交易日合约到期月份的第三个周五最低交易保证金合约价值的12%交割方式到期时采用现金交割方式案例分析二利用股票期货指数保值某投资者持有某公司股票1万股，每股价格为20元，此时股票指数为2000点。该投资者担心未来2个月股票市场行情下跌但又不愿卖出手中所持股票。假设股指期货保证金比例为10%，每点值100元，则1手合约的价值为20万元，保证金为2万元。为避免可能出现的损失，该投资者在2000点时卖出2手股指期货合约。2个月后，期货指数跌至1800点，投资者所持有的股票也跌至每股18元，该投资者可以通过买进2手股指期货合约平仓来弥补现货市场上的亏损。安徽行政学院232019/8/10操作过程•下跌前：股票市值：1万股×20元/股=20万元卖出2手期货合约的保证金：2万×2=4万元•下跌后：股票市值：1万股×18元/股=18万元，损失2万元买进2手期货合约（平仓）盈利：（2000-1800）×100元/点×2手=4万元•盈亏相抵后多盈利2万元。之所以多盈利，是因为他保值的期货合约价值大于现货股票价值。•如果只有期货合约，没有现货股票，则可投机。安徽行政学院242019/8/103.金融期权合约（FinancialOptioncontract）–规定期权的买方拥有在约定的时间，按照约定价格买进或卖出一定数量某种金融资产的权利的合约，目前主要有外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等。–期权买方和卖方权利和义务不对等。–买入期权和卖出期权–欧式期权和美式期权安徽行政学院252019/8/10（三）金融衍生产品的种类金融期货合约与金融期权合约的区别金融期货合约金融期权合约交易的标的物金融资产选择权权利与义务买卖双方对等买方有权利，卖方是义务标准化程度标准化既有标准化，也有非标准化盈亏风险买卖双方都可能是无限的买方是有限的，卖方则可能是无限的保证金双方都必须交纳场内市场只有卖方交纳套期保值的结果风险转移的同时，收益也转移只转移风险安徽行政学院262019/8/10案例分析三利用金融期权合约保值美国A公司从英国进口机器设备，3个月后支付15万英镑，即期汇率为GBP1=USD1.61，A公司预测英镑将升值。为避免3个月后可能出现的损失，A公司与某外汇银行签订期权合约，购入英镑买入期权15万英镑，期权费5000美元，协定价格为GBP1=USD1.61。安徽行政学院272019/8/10若A公司预测正确，3个月后市场汇率为GBP1=USD1.71,选择执行期权合约，（1.71-1.61）×15－0.5=1万美元。即避免了1万美元的损失。若A公司预测不正确，3个月后市场汇率为GBP1=USD1.60,选择不执行期权合约，按市场价买入英镑支付，损失了0.5万美元的期权费，但同时更大程度地节省了成本。结论：期权交易买方的最大损失为期权费。2004年的中航油却是作为期权交易的卖方身份出现。安徽行政学院282019/8/103个月后市场汇率有两种可能看涨期权的盈亏分布汇率1.610-5000盈亏5000买方卖方安徽行政学院盈亏平衡点=协议价格+期权费292019/8/10协议价格1.63看跌期权的盈亏分布标的资产价格0盈亏买方卖方期权费安徽行政学院盈亏平衡点=协议价格-期权费302019/8/10协议价格4.金融互换合约（FinancialSwapscontract）是指交易双方按照事先约定的利率、汇率等条件，在一定期限内，相互交换一组资产或负债的合约，目前主要有利率互换、货币互换等。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。互换最主要的功能是降低融资成本，同时也可进行资产负债的管理。安徽行政学院312019/8/10（三）金融衍生产品的种类每个公司的信用评级不同，融资成本也不同。信用评级好的大型企业，融资成本较低。信用评级欠佳的中小企业，融资成本就相对高一些。即使中小企业融资成本较高，它也可能在短期融资上具有比较优势。安徽行政学院322019/8/10案例分析四假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款，但两家公司信用级别不同，故借款成本也不同。安徽行政学院332019/8/10A公司B公司A与B的利率差信用评级AAABBB固定利率融资成本10％11.2％1.2％浮动利率融资成本LIBOR＋0.3％LIBOR＋0.7％0.4％比较优势固定浮动安徽行政学院342019/8/10A公司与B公司的借款成本浮动利率投资者LIBOR-0.1%10%LIBOR+0.7%10%A公司B公司固定利率投资者安徽行政学院352019/8/10互换的过程公司互换前融资成本互换后融资成本降低A浮动利率：LIBOR+0.3%10%+LIBOR-0.1%-10%=LIBOR-0.1%,0.4%B固定利率：11.2％LIBOR＋0.7％+10%-（LIBOR-0.1%）=10.8%0.4%安徽行政学院362019/8/10互换的结果2019年8月10日（四）金融衍生产品的功能价格发现避险保值降低交易成本投机功能安徽行政学院37二、金融衍生产品的风险(一)系统性风险：系统性风险是指由那些能够影响整个金融市场的风险因素引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的