宁波银行（002142sz）

金融、保险业/银行业公司跟踪研究报告2010年03月19日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。宁波银行（002142.sz）2009年业绩交流会纪要余晓宜研究员王欢研究助理电话：[phone]电话：[phone]email：[e-mail]：[e-mail]事件：2010年3月16日宁波银行召开了分析师交流会，出席人员有副行长罗维开，董事会秘书杨晨，财会部总经理孙洪波，董办主任李成哲。会议纪要与评述本报告就公司定位、息差、存贷款业务、成本费用、有效税率、资产质量、资本补充七个方面进行评述。投资建议及风险提示根据我们的预测，宁波银行2010年净利润20.39亿元，同比增长39.93%；摊薄每股收益0.69元，同比增长18.58%。当前股价对应22.86倍2010PE，2.73倍2010PB。宁波银行坚持中小企业定位，具有差异化竞争优势，我们给予其“买入”评级，给予其17.60元/股的12个月目标价，对应25.46倍2010PE，3.04倍2010PB。风险提示方面，宁波银行在异地扩张中，由于其中小企业定位，人工成本较高。关注其异地扩张中成本上升状况。预测及评估数据来源：公司财务报表,广发证券发展研究中心公司评级当前价格(元)15.80目标价格(元)17.60前次评级买入股价走势市场表现1个月3个月12个月股价涨幅2.34%0.77%75.13%上证综指4.25%-4.52%66.46%股票数据总股本(万股)250,000.00流通A股(万股)105,354.91主要股东:宁波市财政局主要股东持股比例10.80%流通A股比例42.14%财务比率ROE14.96%ROA0.89%资产负债率94.04%资本充足率10.75%不良贷款率0.79%费用收入比41.37%非利息收入占比15.30%准备金覆盖率170.06%2009年报数据。2008A2009A2010E2011E2012E收入总额(百万元)3,4043,6074,9816,7438,959营业费用(百万元)1,8531,7281,8631,5311,729拨备前利润（百万元）1,8072,4232,9143,8465,077净利润(百万元)1,3321,4571,8322,3872,865净利润增长率（%）53.009.4425.7030.3220.00每股收益(元)0.530.580.620.810.97市盈率29.3626.8325.1819.3316.10市净率4.444.012.702.191.77p/ppp21.6316.1415.8312.009.09每股红利(元)0.200.200.220.220.23股息率(％)1.28%1.28%1.41%1.41%1.47%PAGE22010-03-19公司跟踪研究报告会议纪要与评述本报告就公司定位、息差、存贷款业务、成本费用、有效税率、资产质量、资本补充七个方面进行评述。一.战略目标不变，坚持中小企业定位宁波银行2007年底制定的3年计划，于2008年初实施，目标是使宁波银行由地方性银行转变为跨区域银行，业务方面由单一业务发展为多元化业务，公司上市，以及引进战略投资者华侨银行。2010年新一届董事会将延续公司战略目标，业务方面传统业务将朝公司业务、零售公司、个人业务银行卡业务和金融市场业务5大利润中心发展。宁波银行具有中小企业业务丰富经验和良好的管理体系，将继续坚持中小企业为主的市场定位。中小企业业务发展历史较长，客户稳定；网点分布集中在乡镇和城郊，具有发展中小企业客户优势；小企业贷款设营销团队、业务经理和业务助理团队3个团队进行专业化分工；薪酬考核体制与其他银行不同，更能激励客户经理发展中小企业业务；风险管控方面，通过水表、电表、外贸出口订单监控客户质量，且成立2年以内的小企业不予以授信。二.息差呈上升趋势宁波银行的净息差在上市银行中处于最高水平，2009年负债平均付息成本1.49%，整体贷款收息率高，存款付息率低。2009年息差下降较快，3季度末4季度初息差见底，4季度上升了5bp左右，达到2.89%。2010年在不考虑加息的情况下，预计息差可以回升12-13bp左右。宁波银行贷款平均周期为8个月，若能缩短贷款重定价期限，息差会有更大回升。宁波银行大中企业贷款平均利率低于小企业（宁波银行大企业划分口径比发改委的口径小很多），大企业贷款利率较基准利率可以上浮10-15%。而小企业贷款额度小，利率敏感度低，且议价能力弱，平均贷款利率较基准利率可以上浮20%以上，2010年1季度上浮25%左右。三.贷款业务发展良好房地产贷款：2009年报中73.17亿元的数据为房地产行业贷款，实际房地产贷款约40亿元，其中房地产开发贷款18.6元亿，个人按揭贷款4500万元。个人按揭贷款利率给予7折优惠，贷出较少，2009新增仅3亿元左右。政府平台贷款：2009年地方性融资平台贷款投放很少，余额约56亿，其中包括了政府性一对一项目。五大条线贷款业务：（1）公司业务条线：2009年大中型公司贷款增幅65%，增加较快，且以担保贷款为主，使保证类贷款增加。（2）零售公司条线：宁波银行中小企业按照公司客户在所有银行贷款总额、年销售额和资本金3个标准来划分，产品标准化，系统流程化，业务占比较高。2009年小企业贷款增长幅度111%。（3）个人业务条线：个人贷款与中小企业贷款风险控制策略不同，以职业稳定收入高的中高PAGE32010-03-19公司跟踪研究报告端客户为主，主要发放信用贷款，贷款质量好。2009年末个贷占比为25.3%。白领通产品品牌度较好，最高贷款额度50万，按用途主要分为装修和购房贷款。（4）银行卡业务条线：2009年信用卡增量为25%，公司做了策略性调整，增加了收益率较高的商盈卡，而普通卡由于成本高利润低，将不再推广。（5）金融市场条线：中小企业贴现笔数多，但总量小，贴现余额很小。由于贴现利润薄，贴现额取决于企业实际需求，公司没有通过票据中心赚取票据买卖价差。关于信贷资产转移，公司表示2009年没有涉及此方面交易。2009年流动性较充裕，公司购买了很多同行的理财产品，收益比货币市场利差约高1%。贷存比：2009年报显示的贷存比为72.93%，其中有50亿是金融债，剔除金融债后贷存比为70%左右。2010年贷存比将保持在70%左右。四.吸收存款能力加强宁波银行对银行条线存款要求高。吸收存款能力将通过以下几点增强：（1）渠道建设，通过现金管理、网上银行带来客户忠诚度。（2）通过金色池塘，商赢在线等产品带动负债业务发展。（3）网点扩张，增强中小企业和个人存款吸收能力。（4）团队建设，2010年建立存款考核机制。协议存款方面，总量少，2009年底增加协议存款目的是为改善资产负债结构，提高核心负债依存度，达到银监会指标。五.异地分行坚持中小企业定位上海分行是宁波银行第一家分行，开业3年多，资产负债规模发展快，至2009年底设了3家支行，存款150亿左右。苏州与宁波经济环境相似，业务发展成功。根据不同城市市场特点，客户选择会有微小调整，但总体定位不会改变。贷款侧重的行业，取决于当地地方经济特点。比如，宁波、苏州地区以制造业贷款为主，南京地区以商贸类贷款为主；杭州城区以商贸类贷款为主，杭州萧山以制造业贷款为主。宁波银行以小企业业务和个人业务为主的特点决定了其贷款发展较稳定，分支行开设初期贷款发放不会很快。由于大中企业贷款带来效益快，分支行在开设初期贷款以大中企业为主。目前很多分行小企业业务都开展得比宁波地区好，随着异地分支行的发展和网点数量的增加，小企业贷款和个人贷款占比会逐步提升。六.成本收入比控制在40%2009年公司进行了人力资源改革，调整了管理和操作类人员分布，管理体系发生巨大变化，薪酬体系也更加清晰完善，达到业内先进水平。2009年新设分支机构较多，由于宁波银行定位为坚持服务中小企业，其分支行新增人员也较多，人工成本呈上升趋势。此外，公司还引进了大批优秀高级管理人员，使薪酬增加幅度大于人员增加幅度。2010年公司筹划开设温州、北京、无锡三家分行，高速扩张下成本将难下降。PAGE42010-03-19公司跟踪研究报告公司认为其中小企业定位决定了高成本，但这种差异化定位和特色经营可以在未来利率市场化中保持竞争力。为了立足长远发展，公司将不会压缩成本，2010年薪酬水平不会低于2009年，预计2010年成本收入比将控制在40%以内。分支行成本费用将通过限定员工人数得到适当控制。七.有效税率保持在18%左右据财政部2009年9月发布的《关于金融企业涉农贷款和中小企业贷款损失准备金税前扣除政策的通知》，宁波银行3季度有2.4亿中小企业贷款拨备可税前列支，当季有效税率下降。4季度有效税率比3季度上升，是因为之前年度拨备形成的递延所得税资产摊销后，递延所得税费用相应增加，在财务上表现为两者相互抵冲。2009年一次性计提了以后几年的长期待摊费用，2010年有效税率会有所降低。另外可以免税的国债方面，由于目前国债配置少，且国债久期较长，影响了有效税率的下降。综合来看，有效税率预计将保持在18%左右。八.资产质量形势乐观在宁波银行3类贷款客户中，大中型公司客户受金融危机影响程度最大，不良最高，不良贷款率为0.89%；小企业客户受金融危机影响小，不良贷款率为0.22%；个人客户以中端客户为主体，不良贷款率仅为0.23%。不良贷款中50%都是抵押贷款，抵押物主要为房产和土地，对银行资产质量影响很小。不良贷款抵押物处置和拍卖时间随经济形势变化，随着经济回暖，抵押物处置时间会相应缩短。宁波银行的关注类贷款20多亿，关注类贷款比例在行业中处于较高水平，与其中小企业定位有关。中小企业财务报表与大中企业不同，财务基础较弱，内部管理体系差，现金流量和偿债能力差，审计难。公司对中小企业质量主要通过电表、水表、海关进出口单三表进行审核，且成立2年以内的中小企业不予以授信，中小企业贷款风险管控能力较强，实际资产质量比财务数据乐观。九.定增补充资本，解禁压力小宁波银行定向增发A股，计划发行数量不超过4.5亿股股份，发行价格为11.63元/股，募集资金金额不超过50亿元，用于补充公司的资本金。定向增发预计在2010年2季度完成。5家参与定向增发公司——宁波市电力开发公司、新加坡华侨银行有限公司、雅戈尔、宁波富邦控股集团有限公司、华茂集团股份有限公司，都是宁波银行自07年上市以来锁定的大股东。2010年宁波银行正临近限售A股解禁期，而5大股东在解禁期到来之前参与了定向增发，公司认为大股东减持股份的可能性很小。PAGE52010-03-19公司跟踪研究报告2010年预测及投资建议盈利预测及风险提示预测宁波银行2010年实现净利润20.39亿元，同比增长39.93%；摊薄每股收益0.69元，同比增长18.58%。预测2011年净利润28.96亿元，摊薄每股收益0.98元，同比增长41.99%。风险提示方面，宁波银行在异地扩张中，由于其中小企业定位，人工成本较高，关注异地扩张中成本上升状况。估值和投资建议根据我们的预测，宁波银行2010年净利润20.39亿元，同比增长39.93%；摊薄每股收益0.69元，同比增长18.58%。2011年净利润为28.96亿元，摊薄每股收益为0.98元，同比增长41.99%。当前股价对应22.86倍2010PE，2.73倍2010PB。我们给予其“买入”评级，给予其17.60元/股的12个月目标价，对应25.46倍2010PE，3.04倍2010PB。PAGE62010-03-19公司跟踪研究报告资产负债简表单位：百万元报表项目2009A2010E2011E2012E贷款81864102330127912159890存放央行及同业往来8168115261424017595债券投资6978583577101785123956总生息资