DEVELOPING CORPORATE BOND MARKETS IN EAST ASIA

DEVELOPINGCORPORATEBONDMARKETSINEASTASIA发展公司债券市场ASEAN+3SeminarAsia-PacificFinanceandDevelopmentCenterShanghai,September27,2007东盟+中日韩发展公司债券市场高层研讨会亚太财经与发展中心2007年9月27日China’sCorporateBondMarket:DevelopmentsandChallenges中国公司债券市场：发展与挑战PresentationbyVivekArora1August-September20071IMFSeniorResidentRepresentative,Beijing.TheviewsexpressedinthispresentationarethoseoftheauthorandshouldnotbeattributedtotheIMF,itsExecutiveBoard,oritsmanagement.维韦克·阿罗拉，国际货币基金组织（IMF）首席驻华代表。本次演讲所述之观点仅代表作者个人观点，不代表IMF执行董事会或其管理层的观点。Summary小结Corporatebondmarkets(CBM)canplayimportantroleineconomicdevelopment.公司债券市场（CBM）在经济发展中起着重要作用。ForChina,alsohelpfulforrebalancingeconomy.对中国而言，也有助于解决经济失衡问题。But,inChina,CBMissmall.Regulatoryburdenishigh.但是，中国的公司债券市场规模还很小，监管负担很重。AuthoritiesemphasizingCBMdevelopment(NFWC,Jan.2007).Progressbeingmade.相关部门越来越重视公司债券市场的发展（2007年全国金融工作会议）。已取得一些进步。Internationalexperience国际经验Corporatebondmarketsrelativelyrecentphenomenon(exceptions,e.g.:U.S.,Germany).公司债券市场相对较新（除美国、德国外）Marketgrowthsinceearly1980s:Japan(deregulation;financialreforms);Europe(particularlysincestartofEuro);EmergingAsia(sincelate1990s).债券市场从上世纪80年代初开始发展：日本（取消金融管制；金融改革）；欧洲（从欧元产生开始）；亚洲新兴市场（从上世纪90年代末起）Roleofreforms(approvalprocess,ratingsagencies,benchmarkyieldcurves,marketeligibility)andcorporaterestructuring改革的作用（审批程序、评级机构、基准收益率曲线、市场资格）与公司重组Corporatebondmarketscanplayimportantroleindevelopment公司债券市场能在经济发展中扮演重要角色Lowercostoffinancing.融资成本更低Moreefficientpricingofriskandbetterallocationofcapital.风险定价更高效，资本配置更合理LesscrowdingoutofSMEsfrombankfinancing.与中小企业通过银行融资相比，融资途径更通畅Diversify/lowerbalancesheetrisk.资产负债表内风险分散化或更低And,inChina,wouldalsohelpinre-balancingeconomy有助于中国经济重新获得平衡Needforre-balancing:towardsconsumption,awayfromnetexportsandinvestment中国经济需要重新平衡：由净出口与投资驱动型经济逐渐向消费驱动型经济转变China:Expenditurecomponents(InpercentofGDP)051015202530354045502000200120022003200420052006InPercent012345678HHconsumptionInvestmentNetexports(rightscale)Re-balancingrequiresfinancialandsocialsectorreforms重新平衡需要金融部门和社会部门的配套改革Financialsectordevelopment(banks,equity-andbondmarkets).Corporatebondmarketdevelopmentwouldreduceneedforexcessivecorporatesaving.发展金融部门（银行业、股票市场及债券市场）公司债券市场的发展会减少公司过度储蓄的需求Bettersocialservices:health;education;pensions.更好的社会服务：健康、教育、养老保险InChina,domesticdebtislow中国内债低DomesticDebt,2006(PercentofGDP)050100150200ChinaMexicoThailandSingaporeAustraliaBrazilCanadaMalaysiaKoreaUnitedStatesAllGovtFin.inst.Nonfin.inst.全部政府金融机构非金融机构2006内债（占GDP的百分比）中国墨西哥泰国新加坡澳大利亚巴西加拿大马来西亚韩国美国Corporatebondmarketissmall…公司债券市场规模小…CorporateBonds,June2006(Financial-andnon-fin.institutions,outstandingstock,%ofGDP)0.010.020.030.040.050.060.070.0PhilippinesIndonesiaChinaThailandSingaporeHongKongSARMalaysiaKoreaEmergingEastAsia公司债券，2006年6月金融机构与非金融机构中流通股占GDP的百分比菲律宾印尼中国泰国新加坡香港马来西亚韩国东亚新兴市场…andbondsplaysmallroleincorporatefinancing债券在公司融资中的作用很小Nonfinancialcorporations:Sourcesofoutsidefunds,2005(Inpercentoftotalfundsraised)0.010.020.030.040.050.060.070.0LoansBondsSharesFDIAllothersanderrorsandomisions非金融公司：外部基金的来源占总筹得基金的比例贷款债券股份国外直接投资所有其它，错误和溢漏Limitedsizeofcorporatebondmarketleadsto:公司债券市场有限的规模带来Efficiencycosts,ascapitalallocationisskewedtowardlargefirms.效率成本，因为资本分配偏向大型公司SMEssqueezedoutoffinancing,asbanksfocusonlargefirms.由于银行关注大公司，在融资方面，中小企业被挤出局。ProblemsindevelopingcorporatebondmarketinChina中国发展公司债市场的问题Regulatoryburden:approvalsnot“disclosure-based”.Multipleregulators(beingaddressed).监管负担：审批并不是以披露为本的。多重监管方。Limitedinstitutionalinvestorbase.有限的机构投资者基础Creditratingsagencies.信用评级机构Regulatoryfactors监管因素Merit-based,notdisclosure-based,system.Also:quota;interestceiling.评审为本，非披露为本的体系。还有：配额，利率上限Multipleregulators多重监管方(beingaddressed正在得到处理):Primaryissue主要问题(NDRC发改委)Listingandtrading(CSRC证监会)Interestrate(PBC中国人民银行).InstitutionalinvestorsRoleofinsurers,pensionfunds,mutualfunds.保险公司，养老保险基金，共同基金的角色Creditratings信用评级Developmentofdomesticcapacity.国内能力的发展Potentialroleofinternationalratingsagencies.国际评级机构潜在的角色InChina,authoritiesfocusingoncorporatebondmarketdevelopment在中国，相关部门正关注发展公司债市场NationalFinancialWorkConference全国金融工作会议(2007).EmphasisbyseniorPBCofficials由人民银行高层官员强调(2005,2006).Corporatebillsmarketest.byPBC(2005).人民银行建立公司票据市场Somekeyimpedimentsbeingaddressed(2007)一些关键的困难正得到解决:Eliminationofannualquota;取消每年的定额Liberalizationofinterestratecap(?);利率上限自由化Otherliberalization(e.g.,useofbondproceeds).其他的自由化（比如，债券收益的使用）Butstill评审为本(notdisclosure)based但仍是评审为本，而非披露为本的Conclusion总结Corporatebondmarketscanplaypositiveroleineconomicdevelopment.Andinrebalancing.公司债市场可以在经济发展和重新平衡经济增长方面起到积极作用。InChina,corporatebondmarketissmall.Regulatoryburdenishigh.在中国，公司债券市场规模小，监管负担高Authoritiesemphasizingcorporatebondmarketdevelopment(NFWC,Jan.2007).Progressbeingmade.相关部门重视公司债券市场发展。目前正取得进展References参考目录BIS,2006,DevelopingCorporateBondMarketsinAsia,BISPapersNo.26,February.国际结算银行2006，发展亚洲公司债券市场国际结算银行论文IMF,2005,“DevelopmentofCorporateBondMarketsinEmergingMarketCountries,”GlobalFinancialStabilityReport,September.国际货币基金组织2005，发展新兴市场国家公司债券市场全球金融稳定性报告InternationalFinanceCorporation,2000,BuildingLocalBondMarkets:AnAsia