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山东大学威海分校商学院货币市场第二章山东大学威海分校商学院教学指引：教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可能转让存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等的基本交易原理。教学要点：一、同业拆借市场二、回购市场三、商业票据市场四、银行承兑票据市场五、大额可转让定期存单市场六、短期政府债券市场七、货币市场共同基金市场山东大学威海分校商学院本章框架同业拆借市场回购市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场货币市场共同基金山东大学威海分校商学院货币市场概述在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6个月正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币”之称山东大学威海分校商学院货币市场概述货币市场概念与特征一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及运行机制的总和1、参与者特征同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征①利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；②再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；③违约风险；④通胀风险；⑤汇兑风险；⑥政治风险.山东大学威海分校商学院货币市场概述货币市场功能1、短期资金融通2、政策功能公开市场业务再贴现率央行三大传统工具直接影响货币市场的资金供给作用于货币市场工具法定存款准备率山东大学威海分校商学院短期借贷市场同业拆借市场回购市场/反回购市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场货币市场共同基金市场货币市场概述货币市场的分类山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场同业拆借市场概念同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场一、同业拆借市场形成和发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。为了控制货币流通量和银行的信用扩张，美国最早于1913年以法律的形式规定，所有接受存款的商业银行都必须按存款余额计提一定比例的存款准备金，作为不生息的支付准备存入中央银行，准备数额不足就要受到一定的经济处罚1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦资金市场，实际上即美国的同业拆借市场拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场二、同业拆借市场的参与者1、商业银行商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。由于同业拆借市场期限较短，风险较小，许多银行都把短期闲置资金投放于该市场，以及时调整资产负债结构，保持资产的流动性2、非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等参与同业拆借市场的资金拆借，大多以贷款人身份出现在该市场上，但也有需要资金的时候，如证券商的短期拆入山东大学威海分校商学院3、外国银行的代理机构和分支机构4、市场中介人市场中介人指为资金拆入者和资金拆出者之间媒介交易以赚取手续费的经纪商。同业拆借市场的中介人可以分为两类，一是专门从事拆借市场及其他货币市场子市场中介业务的专业经纪商，如日本的短资公司就属这种类型；另一类是非专门从事拆借市场中介业务的兼营经纪商，大多由商业银行承担。这些大中型商业银行不仅充当经纪商，其本身也参与该市场的交易山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场三、同业拆借市场(运作程序)通过中介机构进行的同城拆借山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场通过中介结构进行的异地拆借山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场不通过中介机构的同城拆借山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场不通过中介机构的异地拆借山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场四、同业拆借市场的拆借期限与利率拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每时每刻都有变化，其高低灵敏地反映着货币市场资金的供求状况山东大学威海分校商学院第一节同业拆借市场伦敦银行同业拆借利率，是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其它欧洲货币时的利率。由报价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价。资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活动中的基本利率。目前，伦敦银行同业拆放利率已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR山东大学威海分校商学院上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。山东大学威海分校商学院Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布山东大学威海分校商学院山东大学威海分校商学院山东大学威海分校商学院第二节回购市场回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场所谓回购协议(RepurchaseAgreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。山东大学威海分校商学院第二节回购市场一、回购协议交易原理当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出售债券获得了资金，而实际上，资金需求者是从短期金融市场上借入一笔资金买断式回购和质押式回购山东大学威海分校商学院逆回购协议（ReverseRepurchaseAgreement），实际上与回购协议是一个问题的两个方面。它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。回购协议中，卖出证券取得资金的一方同意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行山东大学威海分校商学院第二节回购市场一、回购协议及其交易原理指在出售证券的同时和证券购买者签订的，约定在一定时期后按约定价格购回所卖证券的协议。证券出售者由此可获得即时可用的资金，本质上是一种质押贷款逆回购协议资金需求者资金提供者出售证券获得资金投入资金购回证券交易原理优点：对于非金融机构或禁止进入同业拆借市场的金融机构可规避对放款的管制，期限灵活，便于满足不同需要。风险：出售者无力回购证券，同时利率上升，购入者手中证券贬值。处理办法：（1）设置保证金；（2）根据证券抵押品的市值随时调整。山东大学威海分校商学院第二节回购市场回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议资金获得者资金供应者债券资金资金获得者资金供应者资金债券山东大学威海分校商学院第二节回购市场二、重要性作为资金获得者，它的优势：首先，它持有大量的政府证券和政府代理机构证券，这些都是回购协议项下的正宗抵押品其次，银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。交易商也利用回购协议市场为其持有的政府证券或其它证券筹措资金对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，回购市场是其执行货币政策的重要场所。山东大学威海分校商学院第二节回购市场三、回购交易计算公式：(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。/360IPPRRTRPPPI山东大学威海分校商学院第二节回购市场四、信用风险如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。减少信用风险的方法有如下两种：（1）设置保证金。回购协议中的保证金是指证券抵押品的市值高于贷款价值的部分，其大小一般在1%--3%之间。对于较低信用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。（2）根据证券抵押品的市值随时调整的方法。既可以重新调整回购协议的定价，也可以变动保证金的数额山东大学威海分校商学院第二节回购市场五、利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平山东大学威海分校商学院第二节回购市场三、我国的国债回购市场1、建立1991年全国证券交易自动报价系统（STAQ）成立，9月国债回购第一笔交易完成，此后四五年，市场发展迅速，但不规范。1995年央行开始对这一市场清理整顿，目前全国统一的回购市场尚未形成。上交所、深交所市场2、现状各地证券中心市场银行间回购市场等等市场条块分割，利率失真山东大学威海分校商学院第三节商业票据市场一、概念商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。山东大学威海分校商学院第三节商业票据市场二、历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。山东大学威海分校商学院第三节商业票据市场三、市场要素发行者面额及期限销售——一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售信用评估——美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司山东大学威海分校商学院发行价格和发行成本发行商业票据的非利息成本——（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用；（3）信用评估费用投资者——中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人山东大学威海分校商学院第三节商业票据市场四、新发展其他国家开始发行自己的商业票据日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。欧洲商业票据——在货币发行国以外发行的以该国货币标值