我国商品期权推出的策略研究

1我国商品期权推出的策略研究摘要商品期权作为期货市场的一个重要组成部分是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一面对我国期权市场的空白指出我国推出商品期权的意义所在；分析开设期权市场尚存在的一些障碍以及解决的策略措施明确我国商品期权市场的现实作用以期待尽快推出更加完善我国多层次资本市场的发展关键词资本市场期货市场商品期权在近年来波澜壮阔的期货行情中风险事件触目惊心从中航油的巨亏到国外铜期货市场上跨市套利巨亏几十亿元这些事件在很大程度上是因为投资者出于自己规避风险的需要却无视尚不具备大规模外盘交易的基础条件使民族资本承担了巨大的无谓风险由此造成“中国头寸”长期在外暴亏不断试想如果市场更完善些有了期权这种对期货规避风险的功能很多投资者就不必只依赖于国外市场进行“条件不平等”的跨市套利这样的话投资者可以选择期权避险而不一定是跨市场套利这些惨痛的教训一再地要求我们的期货市场应2尽快完善,商品期权就是这种形势下投资者急需的避险工具1推出商品期权的重大意义2000年以来全球期权交易发展更为迅猛美国期货业协会的统计数据表明2001～2005年全球期权的交易量连续超过了期货交易量而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具它具有独特的经济功能和较高的投资价值一是期权更有利于现货经营企业的套期保值他们通过购买期权可以避免期货交易中追加保证金的风险;二是期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式以引导、鼓励农民进入期权市场;三是期货投资者可以利用期权规避市场风险期权可以为期货进行“再保险”二者的不同组合可以构造多种不同风险偏好的交易策略为投资者提供了更多的交易选择因此期权是一种有效的风险管理工具对于我国期货市场的发展推出期权的重大意义表现在31.1期货市场体系得以延伸和健全现货——期货——期权的关系链内涵着现货市场的成熟是期货市场发展的前提条件期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础也就是说期货是规避现货供求风险的市场同样的期权是平衡期货头寸风险的市场期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度并增加对底层资产进行投资的吸引力1.2期货市场保值功能进一步强化随着需求的上升和市场的发展越来越多的投资者已经不满足于传统的期货市场保值而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配期权正是满足以上要求的适宜产品1.3助推金融工程套利市场广阔作为金融工程的基本环境一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素即现货、利率、汇率、指数和期货要想4实现金融创新及金融衍生品的快速发展期货市场与其他金融市场之间的协调均衡性发展则成为其中的关键2推出商品期权市场的条件已成熟推出期权交易主要是看期货市场的交易规模、活跃程度和成熟程度目前中国的上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所它们各自的市场规模已经跻身全球前列而且经过近几年的快速发展市场明显成熟投资者对金融衍生品的渴求与日俱增已经具备推出期货期权的市场条件特别是近年来期货市场的发展已得到国家有关部门的高度重视2004年初出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》为期货经营机构定下金融机构的基调为期货市场大发展打开了空间“国九条”指出“期货市场应加大对期货及其衍生品的研究推广力度期货交易所要做好有关金融衍生品的课题研究加深对金融衍生品的理解并为金融衍生品的尽快推出做好准备工作”同时2006年人大会上政府工作报告中同样强调大力发展期货市场这些无疑对于我国金融衍生品的发展铺平了道路和指明了方向去年郑州商品交易所曾公开向社会征求小麦期权的意见并模拟期权交易期货业界普遍认为这是有关部门对期权交易探索的肯定53推出商品期权存在的障碍首先期货法规问题目前我国还没有与期货相关的法律《公司法》、《证券法》的规定也不够完善因此如何进行期权交易显得无法可依；而在期货市场起着重要作用的《期货交易管理暂行条例》也只对商品期货交易进行了规定而对期权交易没有任何规定这就要求在法律上要加强完善包括品种设计、结算制度、交易主体、交易方式、风险管理、监管措施等等都要以法律形式加以明确规定只有这样才能保证顺利推出期权其次限制了期货公司涉足衍生品市场《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》（简称《暂行办法》）中将金融机构衍生产品交易业务分为两大类一类是金融机构为规避自有资产、负债的风险或为获利而进行的衍生产品交易另一类是金融机构向客户（包括金融机构）提供的衍生产品交易服务《暂行办法》把能够从事金融衍生品交易的金融机构限定为在我国境内设立的银行、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司法人以及外国银行在中国境内的分行城市商业银行、农村商业银行和农村合作银行经过当6地银监会审批后报中国银监会审批后方能从事交易而专业做衍生品交易的期货公司却没有相应的资格这些具体规定限制了期货公司涉足衍生品市场期货公司以后要涉足金融衍生品市场就只能挂靠在这些公司名下了为此期货业界人士对此不无着急和焦虑《暂行办法》实际上就把期货行业拦在衍生品市场的大门之外对于衍生品市场和期货市场的发展都是极为不利的再次我国缺乏一定的做市商做市商可以在一定程度上维护交易量、活跃市场、启动市场和保证市场价格变动的有序连贯通过连续的双向报价做市商为市场提供了即时性、流动性保证市场不会出现在某种价位上缺乏交易对手的情况从而保证了市场价格稳定有序地变动在国际期权交易市场上绝大多数投资者都是期权买入者而少数卖出者一般是一些巨大的做市商他们的市场把握非常到位报出的权力金价格最终导致绝大多数买方都不会行权但中国恰恰缺少这样的做市商目前的中国期货市场上还没有哪家公司有实力来做这样的做市商而交易所入场报价更是难免集裁判员与运动员于一身的弊端7最后由于期货及期权市场的风险性我国投资者的认知程度较低以及缺乏有经验的专业人才一方面我国许多企业和个人对于商品期货都不甚了解更不用说商品期权了总体来说认知程度较低是否能摆托这个局面关系到期货市场的参予度和交易水平另一方面虽然我国近十几年的发展已培育了一大批市场人士但面对国际期货期权市场的繁荣我国还是十分缺乏有经验的专业人才在期权交易中由于权力金报价涉及相当严密的信息分析、计算一旦专业人员报价失误往往会造成期权卖出方的巨大亏损4推出商品期权的策略4.1完善期货法规体系为使商品期权有法可依应根据期权交易的特点修改《期货交易管理暂行条例》从长期看按照国际惯例制定我国的《期货法》商品期权的监管、交易、结算、风险控制等进行具体的法律规定同时进一步完善《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》允许期货公司直接涉入期权市场4.2大力发展做市商8做市商制度是确保期权上市成功运行的关键做市商制度能够保持市场的流动性缩小价格振幅保持市场价格的稳定性和连续性校正买卖指令不均衡现象抑制价格操纵更好地发挥价格发现功能是提高市场流动性和规范发展市场的有效手段因此根据我国目前的状况大力培养机构及企业参予了解并掌握做市商的程序和规则加强自身的企业经营能力具备强大的实力以便在期权市场上成为合格的做市商4.3设计科学合理的合约交易规则减小市场的风险性期权本身在风险理论上较之期货交易相比风险程度也能放到很大,科学而合理设计交易规则是能否成功推出期权的很重要的因素在影响期权价格的五个因素（期货价格、执行价格、期货价格波动率、到期时间、无风险利率）中最为关心的是期货价格波动率因为从某种角度上说做期权就是做预期波动率可靠的资料是投资者判断预期波动率的基础大部分投资者只能依靠通用的数学模型来计算期权价格,以决定各种复杂的交易策略这个模型中只有波动率是个很难确知的变量它来源于期货行情可以设想市场中的大户要操纵期货波动率的难度远小于操纵行情的难度无法否认波动率是能够被人为严重9影响的即使根据现时的期权价格推算出隐含波动率但是也无意义因为期权价格的基础——期货波动率失真后期权价格本身的可靠性已大打折扣这样就失去了正确策略的基础使普通投资者承担了严重不对称的风险所以在合理设计期权规则及相关管理制度时还要从这个角度考虑减轻大部分投资者有可能承担的额外风险比如公布期权持仓、期货和期权大头寸同时监督等措施加强监管防备操纵波动率来达到操纵期权行情的目的另外每一个新品种的设计都会面临两个选择——或因循惯例或突破求新国外期货和期权市场与国内有许多的不同有的不设涨跌停板有的采用综合评估风险的SPAN保证金制度有的以净持仓计算头寸限制有的甚至不进行实物交割而只采用现金结算我国有自己的市场特色国内市场中的交易习惯不可忽略如涨跌停板制度、百分比保证金制度、多空分别计算持仓等等同样我国期货市场已经运行了十余年国内市场的投资偏好和市场的风险构成等方面因素也将对我们的规则产生影响因此在设计期权交易规则时既要立足国内又要放眼国际在管理好风险的前提下尽力服务好广大投资者4.4加强期货公司的自身建设更好为期权市场服务10作为期权市场的中介它的服务及水平好坏将直接影响投资者的参予积极性因此为推出期权市场交易必须加强期货公司的自身建设第一期货经纪公司要有提供个性化服务的准备；第二期货经纪公司要学习使用风险参数即便是将来交易品种增加期货经纪公司仍可以方便地观测其持仓风险；第三期货经纪公司要加强对交易的风险管理4.5扩大投资者对期权的认知度投资者可以通过三个方面加深对期货期权的了解——多参加一些相关的培训；通过互联网等信息载体了解海外一些成熟市场期货期权的运作方式；如果可能的话应多参加期货交易所推出的期权模拟交易4.6培养一批专业的期权人才在期货市场发展初期规则设计、系统开发、宣传培训、风险制度等方面都需要从监管部门到交易所、再到期货公司都需要一大批工作人员的大量付出特别是交易系统的设计和交易过程中的风险控制是最为重要的这对监管部门、交易所、经纪公司、软件公司也是一个大的挑战然而一个不了解期权、不熟悉期权交易的人又怎么能保证期权交易的安全运行呢因11此拥有一批既了解期权又熟悉国内期货市场状况的专业人才才能加快我们对期权交易的研究和准备工作同时又能够对未来期权市场的安全、平稳运行起到极其重要的保障作用10多年来我国期货市场机制不断创新品种不断增加市场框架不断完善但是与期货市场配套的期权却没有推出按照国际成熟的期货市场体系只要有期货市场就需要期权市场与之配套运作期权交易有利于健全期货市场运作机制分散期货市场风险对期货市场的发展有重大意义尽快推出商品期权交易,是市场的迫切需求也是稳步发展期货市场的必然选择参考文献1谢尔登.纳坦恩伯.期权价格波动率与定价理论M.北京经济科学出版社20052伯恩斯坦.马龙龙译.期货市场运作M.北京清华大学出版社20053杨玉川.现代期货市场学M.北京经济管理出版社20054宋逢明.金融工程原理M.北京清华大学出版社200412