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金融工程FinancialEngineering金融系阮坚1阮坚Email：truanjian@sina.cnTel：13560176272weibo：weibo.com/jrjl金融系阮坚2远期与期货概述第二章金融系阮坚3远期与远期市场期货与期货市场远期与期货比较金融系阮坚41.远期与远期市场金融系阮坚5•（一）现货交易–1.易货交易商品供给与需求存在时间差和空间差–2.现货交易收益风险和成本风险（未来预期）远期市场的形成与发展金融系阮坚6（二）远期定义•农民卖黄豆•厂商买黄豆•双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。•交易的条件由交易双方私下商定，同时支付一笔押金作为未来执行合约的担保。金融系阮坚7远期合约术语•多头（Longpositions）/空头（Shortpositions）•标的资产（theUnderlying）•交割价格（theDeliveryPrice）•到期日（theMaturityDate）•回报（Payoff）/利润（Profit）8金融系阮坚远期合约的交易弊端1.非标准化合约，降低了交易效率。(standardization)2.合约难以转让，合约的流动性差。(liquidity)3.容易发生违约行为。(default)4.合约的价格不具有广泛的代表性。(representation)金融系阮坚920万时间卖方违约（只要价格上涨）买方违约（下跌超过1万）金融系阮坚10远期合约的盈亏(profit)11金融系阮坚金融远期合约种类•远期利率协议•远期外汇协议•远期股票合约12金融系阮坚远期利率协议(FRAs)•即期利率（spotrate）：–指在当前时刻计算的期限为T的利率水平，我们通常所说的零息债券的到期收益率就是即期利率的例子，记为r（t0,T）。•远期利率协议（forwardrate）–买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。•远期利率：1×4，3×613金融系阮坚远期利率计算公式金融系阮坚14tTT’F(0,T,T’)r(0,T)r(0,T’)TTTTrTTrTTFeeTrTTFTrTTrTTTTFTTrTTTT'*),0('*)',0()',,0())',0(1())',,0(1()),0(1(')*',0()')(',,0()*,0(')'(即：连续利率下：二者的关系：15金融系阮坚远期外汇•基本分类–（标准）远期外汇协议（ForwardExchangeAgreements,FXAs）–远期汇率协议（ExchangeRateAgreements,ERAs）•DF/NDF（Non-deliverableForwards）–NDF（本金不可交割外汇远期）是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割的远期交易合约，到期时只需根据交易总额交割清算预订汇率与实际汇率的差额（结算货币一般为美元），不涉及本金金额。16金融系阮坚资料•自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。由于汇率波动的不确定性上升，进出口商、跨国公司等面临的汇率风险上升。为实现完善汇率形成机制和发展外汇市场的良性互动，以及基于进出口商、跨国公司等规避汇率风险的需求，银行间人民币远期市场于2005年8月15日正式上线运行。•人民币NDF自1996年6月起就在新加坡开始交易，已有10年的历史。此后，香港、伦敦、纽约、中国台湾省也相继推出人民币NDF交易。人民币NDF交易与我国银行间人民币远期市场的差异在于，前者主要满足海外参与者的投机需求，后者则针对一般以真实贸易为背景、以规避汇率风险为主要目的的企业，市场的供求稳定性较高金融系阮坚17中行人民币远期外汇牌价2013-09-13美元欧元日元港元英镑瑞郎澳元加元七天买入610.08808.476.101578.55961.83653.14563.47589.71卖出613.97817.036.168079.28970.69659.34569.72595.10一个月买入610.83809.616.110978.66962.84653.94563.24590.02卖出614.92818.256.176979.40972.05660.58569.86595.78三个月买入612.63812.236.130678.91965.34656.21562.67590.88卖出616.77820.826.197979.65974.50662.85569.26596.62六个月买入614.63815.576.158479.22968.39659.26561.48591.80卖出619.27824.046.224579.95977.44665.82567.96597.42九个月买入616.33818.426.183879.48970.93662.02559.85592.27卖出621.47827.026.249680.21980.12668.72566.46597.98十二个月买入618.08821.476.211579.75973.51664.92558.30592.66卖出623.52829.986.277180.47982.70671.68564.81598.37金融系阮坚189月11日人民币无本金交割远期合约(NDF)报价人民币NDF买入价卖出价1周6.16256.16451月6.16606.16702月6.16856.17153月6.17256.17456月6.18506.19209月6.20326.20721年6.22306.23202年6.30706.31303年6.37856.39454年6.39006.45005年6.39006.4600金融系阮坚19@FX168人民币即期汇率与NDF20金融系阮坚远期股票合约•远期股票合约–在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。–P28案例2.221金融系阮坚远期交易机制•特征–分散交易–非标准化•优点：灵活•缺点–信息劣势，市场效率较低–流动性较差–价格不具代表性–违约风险相对较高22金融系阮坚•提供交易场所•制定标准化合约•竞价交易•保证金和盯市•其他规定（如每日波动幅度）期货交易所的介入：金融系阮坚2320万时间卖方违约（只要价格上涨）买方违约（下跌超过1万）要求买方追加保证金要求卖方追加保证金向买卖双方同时收取保证金1万元金融系阮坚241.非标准化合约，降低了交易效率。2.合约难以转让，合约的流动性差。3.容易发生违约行为。4.远期合约的价格不具有广泛的代表性。交易所制定合约交易所制定合约，在交易所集中交易保证金和盯市竞价交易远期合约的标准化金融系阮坚252.期货与期货市场金融系阮坚26金融期货•在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。金融系阮坚27期货市场的产生•现货→远期→期货Spot,forward,futures内在矛盾不断外化并不断得到解决金融系阮坚29期货市场的形成(了解,注意重大历史事件发生时间)期货交易的起源1.萌芽:欧洲2.现代意义期货市场的产生:1848年，芝加哥期货交易所(CBOT)建立；世界上第一个较为正规的期货交易所，（ChicagoBoardofTrade）金融系阮坚30早期:农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。经过多年的发展演变:非农产品，如黄金和白银。金融期货合约于1975年10月推出，该合约为基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合约。世界期货市场的发展主要经历了三个阶段：商品期货→金融期货→期货期权(Commodityfutures,financialfutures,optionfutures)金融系阮坚31期货的分类与期货市场发展过程184818761970197219751982农产品期货商品期货金属期货能源期货金融期货外汇期货利率期货股指期货CBOTLMENYMEXCMECMEKCBTCBOE期货期权商品期货期权金融期货期权金融系阮坚32期货商品期货农产品期货金属期货（基础金属期货、贵金属期货）能源期货金融期货外汇期货（1972年）利率期货（中长期债券期货、短期利率期货等）1975年股票类期货（股指期货1982年、股票期货2002年）1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市。金融系阮坚33金融期货交易机制•金融期货交易机制的特点–交易所内集中交易、匹配成交：信息优势，流动性好–标准化合约：流动性好–特殊的交易和交割制度：控制信用风险•每日盯市结算（MarkingtoMarketandDailySettlement）•保证金（Margin）制度34金融系阮坚标准化合约•标准化合约–合约规模/交易单位–到期时间–最小价格波动值–每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）–交割条款•现金交割和实物交割•交割日期和交割地点等–头寸限制35金融系阮坚案例：沪深300股指期货合约36金融系阮坚保证金制度•严格无负债的交易机制–初始保证金（InitialMargin）–每日盯市结算（每日结算价格，SettlementPrices）–维持保证金（MaintenanceMargin）–保证金追加通知（MarginCall）37金融系阮坚例题：期货市场具有高收益、高风险的特点，原因在于（）。A.合约标准化B.对冲机制C.每日无负债结算制度D.杠杆机制答案：D金融系阮坚38案例：保证金计算39金融系阮坚开立与结清期货头寸•开立期货头寸–买入建仓–卖出建仓•结清期货头寸–到期交割或现金结算–平仓（Offset）40金融系阮坚未平仓合约数的变化•案例2.7：未平仓合约数（openinterest）的变化–2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指数期货合约SPU9在CME上市。金融系阮坚41思考题•一天内的期货交易量（VolumeofTrading）是否可能大于该日收盘时的未平仓合约数？•P47题642金融系阮坚期货报价与行情解读•2012年4月27日沪深300股指期货交易行情43合约代码今开盘最高价最低价成交量（手）成交金额（万元）持仓量（手）今收盘今结算IF12052642.22647.02632.024892319711549.1443855.02638.62640.0IF12062655.82657.02643.48009636834.0423929.02648.42650.4IF12092674.02682.82670.493675129.55839212675.02676.6IF12122710.22714.02701.848139078.186162706.02708.6金融系阮坚期货价格收敛于现货价格金融系阮坚44沪深股指期货与现货价格收敛金融系阮坚453.远期与期货比较金融系阮坚46期货交易与现货交易（1）联系期货交易以现货交易为基础，是一种高级的交易方式，是现货交易规避价格风险的手段，二者互为补充。联系方式：交割47金融系阮坚（2）区别现货交易与期货交易对比48不同点现货交易期货交易交易对象实物商品标准化合约交易目的以钱易货，所有权转移避险和风险利润交易的场所与方式地点不定，买与卖一对一谈判在交易所交易厅内公开竞价交割时间商流与物流统一商流与物流分离结算方式即时现金结算每日无负债结算保障《合同法》期货交易制度与有关法规金融系阮坚例题：期货交易与现货交易在()方面是不同的。A:交割时间B:交易对象C:交易目的D:结算方式答案：[ABCD]金融系阮坚49期货交易与远期交易远期交易是指买卖双方签订合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。远期交易不是期货交易，属现货市场范畴，而不属于期货市场范畴．50（1）联系金融系阮坚51远期交易期货交易交易场所分散市场（银行）交易所集中