一、当前国际金融形势低迷中求稳稳中风险丛生2019/8/141(一)低迷次贷危机主权债务危机美国债务危机2019/8/142://2008年金融危机爆发后,各国为了刺激经济复苏,先后采取扩张性财政和货币政策。2009年,发展中国家债务增加40%,而发达国家债务增加了100%。2019/8/143冰岛债务危机2008年初,冰岛GDP达194亿美元,人均收入排名全球第四,还长期跻身“世界最幸福国家”之列,多次被联合国评为“最宜居国家”。2008年金融海啸爆发,银行业首当其冲受到影响,最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产,这3家银行所欠外债已达1380多亿美元,将近达到冰岛GDP的7倍,再加上其他负债,冰岛的总外债高达GDP的9倍!2010年3月7日,冰岛通过全民公决,否认了原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款的协议—人民选择了让国家信用破产的道路!2019/8/144欧洲债务危机2009年10月20日,希腊政府突然宣布当年政府财政赤字占国内生产总值的比例达到12.7%,远超欧盟允许的3%和60%的上限。欧洲其它国家(葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙-欧猪5国“PIIGS”)也开始陷入危机,整个欧盟都受到债务危机困扰。因为欧元大幅下跌,加上欧洲股市暴挫,德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响,整个欧元区正面对成立11年以来最严峻的考验,更有评论家推测欧元区最终会解体收场。2019/8/1452019/8/1462019/8/147“国家债务钟”纪录美国国债总额美国债务危机2019/8/148美国联邦预算赤字走势(单位:对GDP的比率,%)200720092010201120142015赤字总额1.29.910.58.13.93.9周期性赤字-0.42.43.23.01.00.5结构性赤字1.57.67.35.12.93.4债务总额65.083.494.3100.8101.9102.6公众持有的债务36.253.063.670.872.272.9实际GDP增长率2.1-2.52.73.84.03.6数据来源:美国行政管理和预算局2019/8/1492011年5月16日,美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限,即为全年国内生产总值的将近90%2019/8/1410国债上限是美国国会确定的联邦政府总债务的最高限额,源于1917年。其根本目的在于对政府的行政支出做出限制,防止政府随意发行国债以应对增加开支的需要,避免出现债务膨胀后“资不低债”的恶果。如果债务总额接近法定上限,美国财政部必须采取非寻常措施来满足承担的义务。美国债务上限的实质:美国是以“债务”作为宏观经济运行的基础的—美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。在这种运行机制中,国债上限提高就是允许美国财政赤字增加,在短期内能刺激需求和增加产出,不过,从长期看,政府的赤字及增发的美元势必会引发财政危机和通货膨胀,进而迫使利率上升,抑制投资和消费。问题是如何在未来大幅缩减赤字?2019/8/1411财政悬崖应对金融危机,小布什减税政策,2012年底应对债务危机,奥巴马增税政策,2013年始增税+减支=8000亿美元规模,GDP的5%使得美国经济2013年将下降0.5%2019/8/1412美国两党方案奥巴马方案-民主党方案共和党方案步骤一次提高债务上限分布提高债务上限改变未来十年赤字方式加税+减支完全依赖减支,反对任何加税减支部门国防+社保等多个部门社保、医保为主2019/8/1413经过两党博弈,最终美国总统奥巴马于签署国会通过的提高美国国债规模上限和削减赤字法案,打算今后10年削减2.1万亿美元联邦财政赤字。但国际评级机构美国标准普尔认为,要巩固美国财政状况,同期至少需要削减4万亿美元赤字。因此,美国长期主权信用评级从顶级的AAA级下调至AA+级。这是美国主权信用评级首次遭“降级”。主权信用评级是信用评级机构进行的对一经济体政府或当局作为债务人履行偿债责任的意愿和能力的评判。2019/8/1414中国最担心美国坠入“财政悬崖”虽然可能性较小,但如果美国果真坠入“财政悬崖”,中国将受到深远影响。在欧洲需求逐渐萎缩的情况下,美国已重新成为中国最大的出口目的地。2011年中国对美国出口总额达3240亿美元,占中国出口总额的17.1%,占中国GDP的4.4%。如果美国需求快速下降,中国很难独善其身。2019/8/1415(二)“稳”何来?美国欧盟日本2019/8/1416美国就业方面,5月份美国就业人数环比增长17.5万,略超预期。消费方面,受汽车销量快速反弹推动,5月份美国经季调零售额环比增长0.6%,同比增长4.3%,好于预期;5月份美国消费者信心指数由76.4升至84.5,超过预期,为2007年7月以来最高;消费者预期指数由74.3大幅增至82.4,创7个月来之最。截至2012年年底,美国家庭所持有的不动产资产总价值达到了将近18万亿美元,环比增加1万多亿美元。若近期的房价上涨趋势继续下去,预计今年美国家庭净财富将增加至少1.8万亿美元,美国的消费者支出将有巨额上涨。2019/8/1417银行方面,美国7019家商业银行和储蓄机构一季度实现利润总计403亿美元,同比增长15.8%,为美国银行业经连续第15个季度实现盈利同比增长。一季度美国银行业平均资产回报率(ROA)由2012年的1%上升至1.12%,为2007年二季度以来最高。美国银行业复苏进一步持续,金融机构资产质量指标继续改善,实现盈利的机构数量持续上升,问题银行和破产银行数量进一步下降。2019/8/1418制造业方面,5月份美国制造业指数环比降至49.0,低于4月份的50.7,陷入萎缩区,创2009年6月以来最低纪录。新订单指数由52.3降至48.8,产出指数由53.5降至48.6,雇佣指数由50.2降至50.1。美国制造业已显露增长停滞迹象。增速放缓可能与财政紧缩伤及内需和众多出口市场仍旧脆弱有关,尤其是出口市场脆弱导致出口订单再度下滑。这意味着美国制造业在二季度对经济的支撑作用可能会非常温和。2019/8/1419欧盟经理采购指数:6月份欧元区制造业PMI初值由48.3升至48.7,超过预期,且为16个月来最高。此外,综合产出PMI由47.7升至48.9,为15个月最高;服务业PMI升至48.6,为去年3月以来最高。按国家划分,法国制造业PMI升至48.3,为16个月最高;德国则为两个月以来最低。PMI初值不到50表明6月份欧元区制造业继续萎缩,但已有迹象表明萎缩趋势继续放缓。2019/8/1420建筑业:4月份欧元区建筑业产出环比增长2.0%,扭转了3月份下降1.8%的颓势,进一步显示连续6个季度的经济衰退后经济活动增强。德国的建筑业产出以6.7%的增速不出所料地领涨,但意大利、葡萄牙等欧债危机国家也实现了健康增速,增幅分别达5.9%和5.5%。2019/8/1421工业方面:4月份欧元区工业产出环比增长0.4%,超过预期,且为连续第3个月增长,显示出欧元区持续近两年的经济衰退或将结束。4月份德国工业产出增长1.2%,法国和爱尔兰分别增长2.3%和3.0%。经合组织公布的先行指标显示,今年下半年欧元区可重返增长。2019/8/1422综合来看,欧元区复苏趋势主要集中在德法这两个欧元区最大的成员国,西班牙、希腊等受重灾区国家则仍前景堪忧。希腊已进入连续第六年经济衰退,同期GDP下降20%多。目前,希腊25岁以下青年人的失业率达到了62.5%,西班牙为56.4%,葡萄牙为42.5%。2019/8/1423日本安倍经济学“三支箭”宽松货币政策:发钞增加政府投资:举债(超过GDP200%)促使日元贬值:出口2019/8/1424安倍增长战略日本产业复兴计划战略市场创造计划国际战略开展计划具体:国际战略特区、增加就业、基础设施出口、旅游业等2019/8/1425日本内阁2013年5月16日公布的GDP数据:2013年年一季度日本GDP年化增长3.5%,为2012年一季度以来最快;一季度环比增长0.9。5月15日公布的4月份消费动向调查表明,综合反映消费者购买意愿的消费者态度指数环比上升1.4%、达到44.5,连续4个月环比上升。2019/8/1426(三)稳中风险丛生美国EQ3问题日元贬值问题新兴经济体增速放缓2019/8/1427摆脱低迷:EQ3成最关注的问题退出时机、节奏和力度美联储主席伯南克在6月19日的讲话则勾勒出了量化宽松政策退出的大致时间其表示,若在财政政策紧缩期美国经济仍能实现加速增长,且失业率能延续2012年9月以来的缓慢下降势头,而通胀率缓慢向2%的目标值接近,则量化宽松政策将从今年末开始缩减,至2014年中某个时候最终停止。2019/8/1428美国EQ3调整面临两大风险货币政策预期收紧的情况下,利率水平将出现上升,如果利率波动难以控制,将对美国温和的经济复苏造成威胁;步入下半年,债务上限问题将重回视野,国会两党争执可能重启,类似2011年夏季的“债限风波”仍有可能重演。2019/8/1429EQ3调整对国际资本流动的影响量化宽松政策退出将引起美国市场利率和债券收益率上升,美元指数走强,进而引发国际资本流动格局出现新的变化,国际资本将由新兴经济体回流至美国,引发新兴市场股市下跌,流动性面临压力。2019/8/1430风险隐患而面对美国最终将收紧货币政策这一2008年以来的最大转折点,市场担心数以万亿计的廉价美元资金可能会撤离亚洲国家,进而冲击新兴国家汇市、债市和股市。因此,亚洲国家央行正纷纷强化“防御工事”,巴西已宣布出台资本管制措施,印度、泰国央行干预汇率,印度尼西亚央行上调基准利率。可以预见,伴随着美国量化宽松货币政策的退出以及由此带来的溢出效应,包括中国在内的新兴经济体面临的金融风险将是广泛而深刻的。2019/8/1431日元贬值的不利影响一是亚洲新兴经济体经济基本面脆弱。虽然亚洲新兴经济体增速较高,但由于国内经济结构性矛盾突出,经济增长基础不牢。二是日元贬值冲击亚洲新兴经济体对外贸易。三是日元贬值引发的汇率波动将影响亚洲新兴国家的跨境资本流动。2019/8/1432新兴经济体增速放缓随着美联储退出量化宽松政策预期升温,国际资本纷纷撤离新兴市场,亚太、拉美等地区出现股市大幅下跌,本币加速贬值,新兴经济体金融市场剧烈动荡。二季度最后五周,新兴市场股票基金撤资额达227亿美元,单周最高资金流出达56亿美元,创下历史新高。6月份渣新兴市场股票市场整体下跌约12.9%,其中印度、中国、俄罗斯跌幅分别达到14.5%、12.7%和12.4%,远高于发达市场约6.1%的跌幅。5月以来,新兴经济体货币大幅贬值,其中印度卢比兑美元贬值幅度超过10%,里拉、泰铢、印尼盾等也均处于大幅贬值中。2019/8/1433://印度:2012年1-9月,印度卢比对美元平均汇率为1美元折合53.2868卢比,较上年同期同比贬值15.07%。俄罗斯:2012年1-9月份,俄罗斯卢布对美元平均汇率为1美元折合31.0724卢布,较上年同比贬值7.50%。巴西:2012年1-9月,巴西雷亚尔对美元平均汇率为1.9210,较上年同比贬值15.01%。南非:2012年1-9月,南非兰特对美元平均汇率为1美元折合8.0520兰特,较上年同比贬值13.19%。2019/8/1434综合来看综合来看,下半年国际环境仍然不容乐观,不稳定性因素较多。这些不稳定性因素将通过跨境资本流动、汇率、国际大宗商品价格、对外