微观金融技术与方法1

2019/8/111微观金融技术与方法2019/8/112课程说明本课程是金融工程方向的研究生专业课，主要讲授理论金融经济学基础，并对出现在《金融工程》，《资产定价》，《公司金融》等课程中来源于现代理论金融经济学中的各种原理、方法纳入统一的理论框架，使学生对它们有更深刻的理解。现代金融经济学的出发点是无套利假设和一般经济均衡框架。所研究的中心问题是在不确定的金融市场环境下对金融资产定价。2019/8/113课程目标这是一门理论性的课程。对金融市场均衡机制有初步的概念性的认识作为硕士课程，本课程力图在尽可能少的数学要求下阐明基本经济思想，使学生对金融经济学的基本数学模型框架和研究方法有较全面的了解。2019/8/114课程定位现代金融学，以公司财务和资本市场（在课程上成为投资学）为基本组成部分，以金融经济学（专门探讨金融市场特殊的均衡定价机制和公司财务的经济学机理）为理论基础，以金融工程作为应用技术手段和金融机构管理作为管理技能训练，以金融市场作为金融入门基础，金融学与财务学合一，形成完整的微观金融学科体系。2019/8/115定义微观金融学:主要考虑金融现象的微观基础，研究如何在不确定(uncertainty)环境下，通过资本市场，对资源进行跨期(intertemporally)最优配置的理论体系。2019/8/116现代金融学的基本结构框架：2019/8/117宏观金融学与微观金融学的联系与区别：宏观金融学是金融理论的宏观分析层面，微观金融学是金融理论的微观分析层面。2019/8/118具体来说：微观金融（Micro-finance）是指金融市场主体（投资者、融资者,政府、机构和个人）的投资融资行为及其金融资产的价格决定等微观层次的金融活动。宏观金融（Macro-finance）则是金融系统各构成部分作为整体的行为及其相互影响以及金融与经济的相互作用。2019/8/119宏观金融分析从整体角度讨论金融系统的运行规律，重点讨论货币供求均衡、金融经济关系、通货膨胀与通货紧缩、金融危机，金融体系与金融制度、货币政策与金融宏观调控、国际金融体系等问题。主要的分支学科有：中央银行学、货币政策分析、金融监管学、国际金融学等。可以认为宏观金融学是宏观经济学（包括开放条件下）的货币版本，它着重于宏观货币经济（包括了开放条件下）模型的建立，以得出宏观货币政策的结论和建议。2019/8/1110微观金融分析的范畴：1．在引入不确定性、时间等一些基本概念后，为了呈现理性决策的基础，建立个人偏好公理体系和效用函数理论。然后考虑个人如何做出投资/消费决策，以使效用最大化。即个人在不确定环境下的投资决策的最优化；2.生产者的融资行为理论。企业如何根据生产的需要做出投资/融资决策，通过合理的资本结构安排，使得所有者权益最大化；3.市场和中介在协助个人及企业在完成这一资源配置任务时所起的作用。2019/8/11112019/8/1112最终目标是怎样达成一个合理的均衡价格体系。一个重要任务是为资产定价（assetpricing)。该领域的分支学科包括：投资学、公司金融学、金融市场学、金融工程学等。为宏观金融学提供理论和方法论基础，同时和金融实践工作紧密联系。微观金融分析有4个基本要素：(1)个人；（2）企业；（3）市场；（4）中介。2019/8/1113投资学研究如何把个人、机构的有限财富或资源分配到股票、债券和不动产等金融资产上，以获得合理的现金流量和风险/收益特征。公司金融学考察公司如何有效的利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。涉及现代公司制度中的一些诸如委托－代理结构等。2019/8/1114金融市场学分析市场的组织形式、微观结构（microstructure)，同时考察不同的金融产品和它们的特征，以及在实现资源跨期配置过程中起到的作用。金融工程学则侧重于衍生金融产品的定价和实际应用，以及创新型金融工具的开发设计。当前正在快速发展的金融经济学则作为金融学的微观经济学理论基础，研究金融市场的均衡建立机制。2019/8/1115微观金融研究的主要领域价格行为组合分析资产定价市场效率债券定价衍生品公司金融资本结构股利政策投资政策治理与控制金融中介银行投资银行与证券发行金融工程与风险管理机构投资者2019/8/1116现代微观金融理论的发展阶段Pre-1950s，传统金融经济学1950s现代金融经济学的诞生金融经济学发展的黄金事情是20世纪的50－70年代，标志性的理论包括马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型和期权定价。2019/8/1117近几十年微观金融领域的研究得到十分迅速的发展，并取得了许多重要的成就，获得了多次诺贝尔经济学奖，例如，1990年获得诺贝尔经济学奖的马科维茨的投资组合理论、Ｗ·夏普的资本资产定价模型（CAPM)、莫迪利亚尼—米勒定理（即Ｍ—Ｍ定理）；1997年获得诺贝尔经济学奖的:布莱克—斯科尔斯—默顿的期权定价公式等，在推动金融理论研究和金融市场发展方面做出了重要的贡献。2019/8/1118现代微观金融理论主要发展线索1952年马柯维茨（HarryMarkowitz）投资组合理论1958年MM理论（Modigliani—MillerTheorem）1953—1959年阿罗—德布鲁一般均衡模型推广至不确定性经济中1964—1966年夏普（WilliamSharpe）、林特内(JohnLintner)、莫辛(JanMossin)——CAPM模型1968年法玛有效市场假说（EMH）2019/8/11191972年布莱克“零贝塔－BCAPM”1969—1973年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCPAM1973年布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论1976年罗斯APT1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式公式1979年哈利森和克雷普斯鞅定价理论2019/8/112020世纪70年代雷德纳与哈特对多商品的完全与不完全市场、有限期和无限期资本市场研究的精制化1979—90年代斯蒂格利兹、詹森与麦克林、格罗斯曼对非对称信息分析方法的运用及公司财务理论的发展1985年达菲鞅理论与一般均衡理论20世纪80年代金融工程中期权定价的新进展20世纪90年代行为金融理论的发展2019/8/1121现代微观金融理论发展的总结现代微观金融理论的发展只有50年的时间，其间形成了自己完整的分析框架和独特的分析方法，这一过程集中体现了现代微观金融理论相对于传统金融理论三个转变，使现代微观金融理论兼备了优美与实用，在市场中有广泛的运用。首先是分析工具的转变，定量化；其次是研究层面的变化，微观层次；第三是发展阶段的趋势变化，工程化。2019/8/1122微观金融理论分析的主体是金融经济学因此微观金融技术与方法的主要内容就围绕着金融经济学的方法体系展开2019/8/1123金融经济学研究主题——定性是微观金融的基础理论，或者说是金融学的微观经济学理论基础，它最直接关注的是金融资产，研究经济主体（个人与公司）在不确定性条件下的金融决策行为及其结果。2019/8/1124金融经济学研究主题——主要内容内容包括平行的两个分支资本市场理论与公司金融从狭义上看，主要讲授金融市场均衡及金融资产定价机制，以此对金融市场上金融资产的创立和交易以及交易主体的最佳决策提供依据。从广义上看，除前述内容外，它还包括以数理金融和金融市场的计量经济学方法研究高级资本市场理论和高级公司财务理论。2019/8/1125金融经济学研究主题——金融资产金融资产特性：金融资产及其环境的特殊性未来收益索取权金融商品价格的信息决定不确定性与风险效用与风险态度（预期效用函数与风险厌恶，风险中性、风险喜好）2019/8/1126金融经济学（狭义）研究主题———主题主题：资本市场均衡机制及其资产定价机制：由于金融商品及其环境的特殊性而产生的资本市场的风险收益权衡主导的竞争均衡机制和无套利均衡机制两种定价方法：均衡定价法和套利定价法或绝对定价法和相对定价法2019/8/1127金融经济学研究主题—均衡定价方法均衡定价或绝对定价法的条件是：交换经济初始财富投资者个体偏好财富约束下的期望效用最大结果是：当每个投资者预期效用最大化时，没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。（如CAPM)2019/8/1128金融经济学研究主题—套利定价方法通过其它资产的价格来推断某一资产的价格，其逻辑出发点是功能完好的证券市场不存在套利机会，如果两种证券能够提供投资者同样的收益，那么它们的价格一定相等，即所谓的“一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。2019/8/1129均衡概念解析经济学中的均衡概念简析金融经济学研究的金融市场的均衡资本市场均衡分析与新古典均衡分析2019/8/1130经济学中的均衡概念简析（1）均衡最初是一个物理学上的概念，指一个系统的特殊状态：对立的各种力量对这个系统发生作用，它们正好相互抵消，作用的结果等于零，此时系统处于一个相对静止的状态。2019/8/11311769年詹姆斯·斯图亚特在经济学中第一次使用这一概念。马克鲁普给出的定义是：“由经过选择的相互联系的变量所组成的群集，这些变量的值已经经过相互调整，以致在它们所构成的模型里任何内在的改变既定状态的倾向都不占优势”。2019/8/1132经济学上的均衡概念不单单强调一种相对稳定的状态，同时经济均衡概念包含有期望特征，追求自身福利最大化的个人通过市场的作用最终能达到和谐的平衡状态，即经济学中的均衡点均是在一定约束条件下的效用最大值点。2019/8/1133一般经济均衡理论的创始人1874年1月，法国经济学家瓦尔拉斯(L.Warlas,1834～1910)发表了他的论文《交换的数学理论原理》，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。2019/8/1134一般经济均衡理论要点在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。在这个体系下，需求与供给达到均衡，而每个消费者和每个生产者也都达到了他们的最大化要求。2019/8/11351954年阿罗与德布鲁发表一般经济均衡存在性的严格证明,新古典经济学体系的完整性、严密性成立。同时整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济学的里程碑。1972年诺贝尔经济学奖获得者阿罗(K.Arrow,1921～)《社会选择与个人价值》1983年诺贝尔经济奖获得者德布鲁(G.Debreu,1921～)《价值理论》2019/8/1136资本市场均衡分析与新古典均衡分析资本市场均衡分析与新古典均衡分析在构成要素上的差异：二者最大的区别是由于研究对象的不同，而使资本市场均衡分析是在不确定性条件下，以预期效用函数来解决消费选择，研究金融市场的预期均衡。并且还由于研究对象的不同发展出无套利市场均衡机制。2019/8/1137资本市场均衡分析与新古典均衡分析的一致性资本市场均衡分析的对象、过程及引入的相关条件有别于一般均衡理论，但其均衡分析的理论体系在建构上是一样的，以理性选择为起点到市场均衡为结束。其起点理性选择是工具主义的，其理论结果——均衡模型相对社会现实的工具模型或称为抽象标准模型——也是工具主义的，所以，经济学理论体系（包括资本市场理论体系）具有非常强的建构特性。2019/8/1138微观金融思想发展简介：微观金融学通常认为只有50多年的历史。从瓦尔拉斯－阿罗－德布鲁的一般经济均衡体系的观点来看，微观金融学的第一篇文献是阿罗于1953年发表的论文《证券在风险承担的最优配置中的作用》。在这篇论文中，阿罗把证券理解为在不确定的不同状态下有不同价值的商品。这一思想后来又被德布鲁所发