我国银行间同业拆借市场的运行特征研究1

1我国银行间同业拆借市场的运行特征研究1李彪,杨宝臣2(天津大学管理学院,天津300072)摘要：鉴于银行间同业拆借市场对于我国货币市场乃至整个金融市场的重要性，对其市场交易情况和运行特征的分析就变得尤为迫切。本文即是根据中国货币网（）的全国银行间同业市场拆借交易日评数据进行整理得到自2004年7月1日到2006年6月30日的时间序列数据，并据此数据通过利用MATLAB软件来分析银行间拆借市场的统计特征和运行情况，在此基础上对当前和未来的宏观经济形势、市场利率走势和货币政策实施效果以及政策取向进行了分析和展望。关键词：银行间同业拆借市场；市场成交情况；期限品种；交易成员类别；地区拆入和拆出目前，我国银行间本币市场由拆借市场和债券市场组成，主要通过信用拆借、债券回购（包括质押式回购和买断式回购）、债券买卖、债券远期交易等途径，利用银行间市场管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。银行间市场是金融市场体系的核心，具有批发交易的性质。在银行间市场产生的指数，如拆借利率指数、债券回购指数、债券收益率，是其他金融产品和衍生工具定价的基础，是宏观调控赖以决策的重要风向标。银行间本币市场交易由电子交易系统和系统外交易两部分构成，电子交易系统的交易量占整个银行间市场交易的比重，无论是信用拆借还是债券回购、债券买卖，都在90%以上。参加电子交易系统，从而成为银行间市场的交易成员，是金融机构市场竞争实力的体现。金融机构之间以各自的信用为担保进行的短期资金融通即信用拆借，由此形成的市场即信用拆借市场，简称拆借市场。我国银行间的信用拆借业务始于1984年，经历过几起几落的坎坷发展历程。1996年初，人民银行决定依托中国外汇交易中心的基础组建全国银行间同业拆借中心，中国外汇交易中心和全国银行间同业拆借中心实行一个法人、两块牌子、一套班子，简称交易中心。1月3日，信用拆借电子交易系统正式启用，标志着全国统一的同业拆借市场在我国诞生。银行间同业拆借市场作为我国货币市场的一个重要组成部分，自成立以来，中心会员数不断扩大，现已涵盖全国性商业银行、城市商业银行、外资银行、农村信用社和其他金融机构等，其电子交易系统生成的拆借利率指标即为CHIBOR，包括1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月等8个品种的利率指标，对于调剂银行之间的头寸余缺和完善我国的利率市场化进程起到了重大作用。鉴于银行间同业拆借市场对于我国货币市场乃至整个金融市场的重要性，对其市场交易情况和运行特征的分析就变得尤为迫切。本文即是根据中国货币网（）的全国银行间同业市场拆借交易日评数据进行整理得到自2004年7月1日到2006年6月30日的时间序列数据，并据此数据通过利用MATLAB软件来分析银行间拆借市场的统计特征和运行情况，在此基础上对当前和未来的宏观经济形势、市场利率走势和货币政策实施效果以及政策取向进行了分析和展望。1国家自然科学基金项目（批准号：70471051）。2李彪（1979－），男，河北衡水人，博士研究生,研究方向：金融工程与金融管理，E-mail:[e-mail]。通讯地址：天津大学管理学院9041信箱，邮编：300072。2一、银行间同业拆借市场概况自2004年下半年以来，在利率市场化的大背景下，全国银行间同业拆借和债券市场迎来新的发展，市场主体不断扩大，成交量再创历史新高，利率波动幅度增大，利率敏感性增强。银行间市场的功能不断增强，成为央行进行宏观调控与金融机构进行资产管理的有效平台。自2004年5月20日起，中国货币网采用固定格式表发布银行间同业拆借市场日评数据，这样做的好处在于：一方面使得投资者可以一目了然的获得有关该市场的一些交易信息和利率变动数据；另一方面，也方便有关研究人员对这些数据进行相关处理，以获得可供研究的时间序列数据。本文就是基于此，利用Matlab软件，并自行编写程序对每日的日评数据进行自动处理汇总，最后得到了进行研究所需要的时间序列数据。概括来讲，我国银行间同业拆借市场的每日日评由以下数据构成：市场成交情况（含成交笔数、成交笔数增减、成交量、成交量增减、加权平均利率、加权平均利率升降和参与成员数等指标）；各期限品种成交情况（含品种、开盘利率、收盘利率、最高利率、最低利率、加权利率、加权利率升降、成交笔数、成交量、成交量增减等指标），其中品种又包括IBO001、IBO007、IBO014、IBO021、IBO01M、IBO02M、IBO03M和IBO04M；交易成员分类成交情况（含成员类别、拆入笔数、拆入量、占拆入总量比例、拆出笔数、拆出量、占拆出总量比例、净拆入/拆出等指标），其中成员类别包括全国性商业银行、城市商业银行、外资银行、农村信用联社和其他金融机构；地区拆入量前三名（含地区、拆入量、占拆入总量比例、拆出量、占拆出总量的比例、净拆入/拆出等指标）；地区拆出量前三名（含地区、拆出量、占拆出总量的比例、拆入量、占拆入总量比例、净拆入/拆出等指标）。在下面的分析中，本文将得到的各时间序列数据文件（共20个数据文件）先按全样本（即自2004年7月1日到2006年6月30日）进行统计特征分析，然后再分别按半年度将其分解成四个子样本，即2004年下半年数据样本（2004年7月1日到2004年12月31日）、2005年上半年数据样本（2005年1月1日到2005年6月30日）、2005年下半年数据样本（2005年7月1日到2005年12月31日）和2006年上半年数据样本（2006年1月1日到2006年6月30日），进行各子样本的统计特征分析，并将这五种分析结果进行对比，进而对我国银行间同业拆借市场的运行情况和市场利率走势的变动进行分析。二、拆借市场成交情况自2004年7月1日到2006年6月30日，中国货币网发布的银行间同业拆借市场共有483个交易日，市场参与成员数累计为20938家，累计成交14655笔，成交金额累计为25257.6683亿元，其中，2004年下半年共有129个交易日，市场参与成员数累计为5440家，累计成交3783笔，成交金额累计为6474.6188亿元，分别占所研究全部样本的26.7081％、25.9815％、25.8137％和25.6343％；2005年上半年共有119个交易日，市场参与成员数累计为5239家，累计成交3590笔，成交金额累计为6188.5925亿元，分别占所研究全部样本的24.6377％、25.0215％、24.4968％和24.5018％；2005年下半年共有114个交易日，市场参与成员数累计为4711家，累计成交3182笔，成交金额累计为5603.9492亿元，分别占所研究全部样本的23.6025％、22.4998％、21.7127％和22.1871％；2006年上半年共有121个交易日，市场参与成员数累计为5548家，累计成交4100笔，成交金额累计为6990.5078亿元，分别占所研究全部样本的25.0518％、26.4973％、27.9768％和27.6768％。对各子样本之间进行比较，可以发现2005年下半年（与2004年下半年相比较）银行间同业拆借市场交易日同比减少11.6279％，累计市场参与成员数同比减少13.4007％，日均市场参与成员数同比减少2.0061％，累计成交笔数同比减少15.8869％，日均成交笔数同比减少4.8193％，累计成交金额同比减少13.4474％，日均成交金额同比减少2.0589％；2006年上半年（与2005年上半年相比较）银行间同业拆借市场交易日同3比减少1.6807％，累计市场参与成员数同比增加5.8981％，日均市场参与成员数同比增加4.1477％，累计成交笔数同比减少14.2061％，日均成交笔数同比减少12.3184％,累计成交金额同比增加12.9580％，日均成交金额同比增加11.0909％。就银行间拆借市场的加权平均利率而言，全部样本和子样本1、2、3、4的日加权平均利率均值分别为1.8578、2.2039、1.8489、1.5521和1.7857，其中，2005年下半年（与2004年下半年相比较）银行间同业拆借市场日加权平均利率均值同比下降29.5713％，而2006年上半年（与2005年上半年相比较）则同比仅下降3.4175％。全国银行间同业拆借市场成交情况的其他统计特征量如表1所示。表1全国银行间同业拆借市场成交情况表统计指标期限品种总和均值中位数众数最大值最小值标准差偏度峰度序列正态性全样本1465530.3430306038.710.293.62非正态子样本1378329.33293148147.590.102.48正态子样本2359030.1730305558.450.333.32正态子样本3318227.9129314256.90-0.673.27非正态成交笔数（笔）子样本4410033.88333160310.430.093.21正态全样本25257.6752.2948.0818.40229..001.8025.211.699.01非正态子样本16474.6250.1950.4613.91104.3013.9119.000.482.68正态子样本26188.5952.0146.7241.23146.9018.4023.451.224.81非正态子样本35603.9549.1644.6915.12229.0015.1226.423.0520.27非正态成交量（亿元）子样本46990.5157.7753.1530.89159.141.8030.421.104.02非正态全样本——1.8581.7881.2653.0491.2580.3400.2782.117非正态子样本1——2.2042.2452.1832.5691.2650.224-2.2179.070非正态子样本2——1.8491.8351.2582.8341.2580.3230.2682.560正态子样本3——1.5521.5181.6202.0211.2650.1720.7122.963非正态加权平均利率（%）子样本4——1.7861.7301.6323.0491.4230.2401.9198.748非正态全样本2093843.35444776011.17-0.565.24非正态子样本1544042.17434768012.10-1.015.85非正态子样本2523944.03444165710.33-0.313.56正态子样本3471141.3243475688.77-1.104.78非正态参员成员数（家）子样本4554845.85454176012.47-0.324.64非正态表1给出了全国银行间拆借市场的一些其他统计特征量，如序列均值、中位数、众数、最大值、最小值、标准差、偏度和峰度等，尤其是表1的最后一列给出了各数据指标的不同时间范围的样本序列的正态性指标，由该列的值即可粗略判断每一个样本序列的正态性与否，下面的图1和图2则给出了全国银行间拆借市场各数据指标的时间序列走势图。从图1中可以看到，银行间拆借市场日成交笔数、成交量和参与成员数虽然波动幅度很大，走势很不规则，但总的来看，在整个研究样本期间内，这三个指标基本上都是先降后升，这表明由于受04年下半年升息和国家宏观调控的影响，使得市场出现萎缩，但随着05年全年经济指标的出台以及06年上半年经济的强势，就引致市场主体类型的丰富、数量的增加，从而又带动了资金供需的多样化，极大促进了市场交易的活跃。4Jul04Nov05Mar070102030405060日期(笔）数笔交成日全国银行间拆借市场成日交笔数走势图Jul04Nov05Mar07020406080日期(家）数员成与参日全国银行间拆借市场日参与成员数走势图Jul04Nov05Mar07050100150200250日期(元亿）量交成日全国银行间拆借市场日成交量走势图Jul04Nov05Mar07-